一季度营收快速增长，全年高增长可期

营收快速增长，业绩受非经常性损益影响较多。公司 22Q1 营收 9.7 亿元，同比增长 29.6%，归母净利润为亏损 0.41 亿元，同比下滑 124%，扣非归母净利润为 0.15 亿元，同比下滑 59%。公司营收端实现 29.6%的增长，一季度开局良好。 在利润端，公司 22Q1 毛利率为 70.4%，同比下滑 1.9 个百分点，主要是公司定制化开发业务有所增长所致，销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.2%/13.4%/51.58%/-0.26%，同比分别增加 1.2、降低 0.4、增加 2、增加 0.4 个百分点，总体期间费用在可控范围之内。所以公司的业绩端的下滑一方面是受毛利率和期间费用的增长影响，但更主要的是受到非经常性损益的影响（22Q1 非经常性损益为-0.6 亿元，同比下降 1.9 亿元）。 现金流入提速，全年高增长可期。公司 22Q1 销售商品和提供劳务的现金流为 6.3 亿元，同比增长 26.3%，基本与收入增速匹配，相比 21 年现金流入速度明显加快， 由于人员数量增加（2021 年人员净增加 3300 多人），22Q1支付给员工的现金流出为 14 亿，同比增长 31.3%，所以 22Q1 现金流净额为流出 10.7 亿，同比下滑 29%。整体来说，由于人员增长后员工费用现金流出较为刚性，所以一季度的现金流入更具参考意义。我们认为公司全年高增长可期：1）公司在 21 年年报中给出 22 年营收增长 25%目标，超越历史水平，同时 21Q3/21Q4/22Q1 单季度收入增速为 48.7%/29.5%/29.6%，连续三个季度快速增长；2）考虑到年初深圳和上海的疫情影响，公司收入端受到影响，实际的经营情况好于表观；3）22Q1 存货 5.5 亿，环比 21A 增加 0.8 亿，主要为合同履约成本，为后续增长奠定良好基础。 竞争力突出，成长空间依旧广阔。公司是行业龙头，竞争力突出，2021 年在IDC 金融科技全球排名中上升至第 38 位。公司成长性突出：1）公司的传统拳头产品 UF3.0 和 O45 已经在 2021 年完成了部分头部客户的上线，预计 2022年将在更大范围的客户中落地；2）公司积极培育新业务线，包括收购保泰进军保险、推出 PMS 投资组合系统、收购 SUMMIT 资金管理系统、布局客户的定制化开发业务等都将打开成长空间；3）我国资本市场改革逐步进入深水区，公司为深度受益者。 风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 预计 2022-2024 年归母净利润 15.31/18.09/21.67 亿元 ， 同比增速4.6/18.1/19.8% ； 摊薄EPS=1.05/1.24/1.48元 ， 当前股价对应PE=33.4/28.3/23.6x。公司为金融科技龙头，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收快速增长，业绩受非经常性损益影响较多。公司 22Q1 营收 9.7 亿元，同比增长 29.6%，归母净利润为亏损 0.41 亿元，同比下滑 124%，扣非归母净利润为 0.15亿元，同比下滑 59%。公司营收端实现 29.6%的增长，一季度开具良好。 在利润端，公司 22Q1 毛利率为 70.4%，同比下滑 1.9 个百分点，主要是公司定制化开发业务有所增长所致 ， 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为10.2%/13.4%/51.58%/-0.26%，同比分别增加 1.2、降低 0.4、增加 2、增加 0.4个百分点，总体期间费用在可控范围之内。所以公司的业绩端的下滑一方面是受毛利率和期间费用的增长影响，但更主要的是受到非经常性损益的影响（22Q1 非经常性损益为-0.6 亿元，同比下降 1.9 亿元）。 图 1：恒生电子营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：恒生电子单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：恒生电子归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：恒生电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议：维持 “买入”评级。预计 2022-2024 年归母净利润 15.31/18.09/21.67亿元，同比增速 4.6/18.1/19.8%；摊薄 EPS=1.05/1.24/1.48 元，当前股价对应PE=433.4/28.3/23.6x。公司为金融科技龙头，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明