2021年报及2022Q1季报点评：客户结构优化，新能源布局持续推进

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华域汽车（600741） 2021年报及2022Q1季报点评：客户结构优化，新能源布局持续推进 2022年04月29日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.78 一年最低/最高价 17.31/29.88 市净率(倍) 1.17 流通A股市值(百万元) 59,208.16 总市值(百万元) 59,208.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.10 资产负债率(%,LF) 64.49 总股本(百万股) 3,152.72 流通A股(百万股) 3,152.72 相关研究 《华域汽车(600741)：2021年三季度报告点评：座椅业务完成整合，出海战略持续推进》 2021-10-29 《华域汽车(600741)：2021年中报点评：新势力客户放量，积极拥抱电动智能化》 2021-08-26 《华域汽车(600741)：顺应行业变革，加速转型升级》 2021-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 139,944 154,093 168,155 182,527 同比 5% 10% 9% 9% 归属母公司净利润（百万元） 6,469 7,666 8,534 9,550 同比 20% 18% 11% 12% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.05 2.43 2.71 3.03 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.15 7.72 6.94 6.20 [Table_Summary] 投资要点  公告要点：公司发布2021年年报与2022年第一季度业绩报告，2021年实现营收1399.44亿元，同比+4.8%，实现归母净利润64.69亿元，同比+19.7%，其中投资收益35.56亿元，同比-0.53%；实现扣非归母净利润50.01亿元，同比+18.7%。2021年Q4实现营收396.10亿元，同比-5.4%，环比+17.5%；实现归母净利润17.67亿元，同比-23.2%，环比-10.4%；；2022年Q1实现营收373.70亿元，同比+7.2%，环比-5.7%；实现归母净利润17.07亿元，同比+32.1%，环比-3.4%；实现扣非归母净利润12.55亿元，同比+6.3%，环比-10.3%。  坚持“中性化”战略，持续优化客户结构。公司不断强化现有核心客户，并积极寻求新的客户合作，2021年公司为豪华品牌/新能源高端品牌/自主品牌国内外汇总销售收入分别为300/120/90亿元。2021年按照汇总口径统计，主营业务中49.2%来自上汽集团外整车客户，环比+3.2pct，客户结构连续四年持续优化。2022年Q1公司核心客户上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱/上汽大通合计实现产量122.9万辆，环比-32.2%，受益于客户结构优化，公司营收环比优于核心客户产量变化。  加速全球内饰业务整合，有序实现产品结构优化。2021年公司完成对于延锋安道拓座椅49.99%股权的收购工作，实现座椅业务的全面自主掌握。推进赛科利与华域车身的业务协作，充分发挥协同作用，加速转型发展；出售上海法雷奥汽车电机雨刮27%的股权，推出非核心业务，通过并购及退出，有序实现产品结构的优化。  推进新能源业务布局，努力实现双位数增长。2021年公司积极参与新能源汽车核心零部件研发与制造：1）电驱动：华域电动及华域麦格纳分别实现销量21万/6万套；2）电动压缩机：华域三电实现批量供货51万套；3）热管理：马勒热系统及延锋伟世通电子出货量分别为26.17/15.9万套；公司计划2022年实现营收1540亿元，毛利率保持在14.3%。  盈利预测与投资评级：基于疫情及芯片供应短缺可能持续，我们将公司2022-2023年营收预测从1568.21/1747.61亿元调整至1540.93/1681.55亿元，2024年为1825.27亿元，同比分别为+10.1%/+9.1%/+8.6%。基于公司完成安道拓股权收购增厚业绩，2022-2023年归母净利润从74.31/ 85.86亿元调整至76.66/85.34亿元，2024年为95.50亿元，同比分别为18.5%/11.3%/11.9%，对应EPS分别为2.43/2.71/3.03元，对应PE为7.7/6.9/6.2倍，维持“买入”评级。  风险提示：缺芯供应短缺超出预期；下游乘用车需求复苏低于预期。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2021/4/292021/8/282021/12/272022/4/27华域汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华域汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 94,995 114,591 131,741 150,281 营业总收入 139,944 154,093 168,155 182,527 货币资金及交易性金融资产 32,246 39,041 49,596 61,430 营业成本(含金融类) 119,826 131,862 143,878 155,963 经营性应收款项 38,471 46,420 50,661 54,993 税金及附加 517 586 650 694 存货 20,398 24,989 27,293 29,611 销售费用 988 1,077 1,160 1,318 合同资产 0 0 0 0 管理费用 7,698 7,705 8,895 9,400 其他流动资产 3,879 4,141 4,192 4,247 研发费用 6,352 6,164 6,726 7,301 非流动资产 58,852 60,459 62,501 64,465 财务费用 -58 264 197 74 长期股权投资 11,665 11,670 11,675 11,680 加:其他收益 631 616 811 730 固定资产及使用权资产 26,739 27,809 29,514 31,340 投资净收益 3,556 3,698 4,406 4,752 在建工程 2,646 2,346 2,046 1,746 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 4,341 4,841 5,141 5,241 减值损失 -407 -350 -350 -350 商誉 781 782 782 784 资产处置收益 525 499 622 675 长期待摊费用 868 750 632 513 营业利润 8,928 10,900 12,137 13,586 其他非流动资产 11,811 12,261 12,711 13,161 营业外净收支 35 45 48 50 资产总计 153,847 175,050 194,242 214,746 利润总额 8,964 10,945 12,185 13,636 流动负债 88,332 99,512 107,602 115,743 减:所得税 972 1,423 1,584 1,773 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,846 10,846 10,846 10,846 净利润 7,991 9,523 10,601 11,863 经营性应付款项 52,563 59,970 65,435 70,931 减:少数股东损益 1,523 1,857 2,067 2,313 合同负债 9,898 11,208 12,230 13,257 归属母公司净利润 6,469 7,666 8,534 9,550 其他流动负债 15,025 17,487 19,092 20,709 非流动负债 11,840 12,340 12,840 13,340 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.05 2.43 2.71 3.03 长期借款 3,559 4,059 4,559 5,059 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,564 6,700 6,846 7,852 租赁负债 3,437 3,437 3,437 3,437 EBITDA 10,388 10,331 11,141 12,825 其他非流动负债 4,844 4,844 4,844 4,844 负债合计 100,172 111,852 120,443 129,083 毛利率(%) 14.38 14.43 14.44 14.55 归属母公司股东权益 49,543 57,209 65,744 75,294 归母净利率(%) 4.62 4.97 5.07 5.23 少数股东权益 4,132 5,988 8,056 10,369 所有者权益合计 53,675 63,198 73,799 85,663 收入增长率(%) 4.77 10.11 9.13 8.55 负债和股东权益 153,847 175,050 194,242 214,746 归母净利润增长率(%) 19.72 18.50 11.33 11.91 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 8,848 8,036 12,099 13,611 每股净资产(元) 15.71 18.15 20.85 23.88 投资活动现金流 975 -995 -1,262 -1,460 最新发行在外股份（百万股） 3,153 3,153 3,153 3,153 筹资活动现金流 -13,780 -248 -283 -318 ROIC(%) 5.74 7.62 6.84 6.91 现金净增加额 -3,983 6,795 10,555 11,834 ROE-摊薄(%) 13.06 13.40 12.98 12.68 折旧和摊销 5,825 3,630 4,296 4,973 资产负债率(%) 65.11 63.90 62.01 60.11 资本开支 -4,082 -4,356 -5,331 -5,876 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.15 7.72 6.94 6.20 营运资本变动 -1,440 -4,172 -409 -477 P/B（现价） 1.20 1.03 0.90 0.79 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出