业绩符合预期，伴随产能扩充成长有望加速

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 93.08 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.44 已上市流通A股(亿股) 0.25 总市值(亿元) 40.96 年内股价最高最低(元) 201.62/90.37 沪深300指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.《专注数控刀片制造，业绩高增盈利能力优异-华锐精密首次覆盖报告》，2022.4.18 满在朋 分析师 SAC执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 李嘉伦 联系人 lijialun＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，伴随产能扩充成长有望加速 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 312 485 686 895 1,094 营业收入增长率 20.57% 55.51% 41.36% 30.40% 22.28% 归母净利润(百万元) 89 162 218 291 370 归母净利润增长率 23.94% 82.41% 34.33% 33.25% 27.29% 摊薄每股收益(元) 2.697 3.689 4.956 6.603 8.406 每股经营性现金流净额 3.06 4.67 3.10 6.67 9.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.65% 18.26% 20.68% 22.49% 22.98% P/E 34.52 25.23 18.78 14.10 11.07 P/B 7.47 4.61 3.88 3.17 2.55 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司2022Q1实现营业收入1.34亿元，同比增长22.32%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长15.68%。 经营分析  一季度业绩保持增长，维持高盈利能力，费用率进一步下降：2022Q1公司业绩保持增长，实现毛利率48.53%，同比下降3.07pcts，环比提升0.73pcts；实现净利率29.52%，同比下降1.69pcts，环比下降2.64pcts，我们认为公司Q1盈利能力略有波动是受到了当期产品销售结构变化、确认了部分信用减值损失等因素影响，属于正常波动，公司依旧维持了高盈利能力。2022Q1公司管理+销售费用率7.66%，同比下降1.92pcts，环比下降0.25pcts，规模效益持续显现。  2022年公司IPO募投产能逐渐落地，数控刀片产量有望持续增长：2021年公司数控刀片产能6100万片/年，产量7959万片，同比增长37%，2022年公司IPO募投3000万片产能将开始逐渐释放，我们预计公司产量将持续增长，并在2024年达到1.3亿片。  新增产能面向高端领域，可转债项目拓展产品品类，公司产品均价也有望持续提升：公司预计新产能投产后第一年硬质合金和金属陶瓷数控刀片均价将分别为9.86元/片、9.2元/片，相比公司2021年整体数控刀片均价5.8元/片有显著提升，有望打造数控刀片“量价齐升”。同时公司拟通过发行可转债募资不超过4亿元，新建数控刀体、钻削刀具产能，有望提升公司提供成套解决方案的能力，并提升整体产品的附加值。 盈利预测与投资建议  预计公司2022至2024年有望实现归母净利润分别为2.18、2.91、3.70亿元，对应当前PE19X、14X、11X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，后续有望为高端市场客户提供解决方案，维持高盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示  国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险，股东减持风险。 02040608010012014016018089.72108.32126.92145.52164.12182.72210 428210 728211 028220 128220 428人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华锐精密 沪深300 2022年04月28日 新能源与汽车研究中心 华锐精密 (688059.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 259 312 485 686 895 1,094 货币资金 57 25 158 132 272 485 增长率 20.6% 55.5% 41.4% 30.4% 22.3% 应收款项 89 146 160 181 229 249 主营业务成本 -128 -153 -241 -346 -449 -542 存货 54 57 88 95 111 126 %销售收入 49.5% 49.1% 49.7% 50.4% 50.2% 49.5% 其他流动资产 2 8 148 147 148 199 毛利 131 159 244 341 446 553 流动资产 202 235 554 555 760 1,058 %销售收入 50.5% 50.9% 50.3% 49.6% 49.8% 50.5% %总资产 38.0% 37.9% 48.2% 45.7% 51.5% 58.2% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -5 -7 -8 长期投资 1 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.7% 固定资产 287 356 489 561 620 665 销售费用 -12 -10 -13 -17 -22 -26 %总资产 54.1% 57.6% 42.6% 46.3% 42.0% 36.6% %销售收入 4.6% 3.2% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 无形资产 6 20 23 22 20 19 管理费用 -13 -17 -26 -36 -47 -56 非流动资产 329 384 595 659 716 759 %销售收入 5.1% 5.5% 5.4% 5.3% 5.2% 5.1% %总资产 62.0% 62.1% 51.8% 54.3% 48.5% 41.8% 研发费用 -17 -20 -25 -32 -39 -45 资产总计 531 618 1,149 1,214 1,476 1,818 %销售收入 6.6% 6.3% 5.1% 4.7% 4.4% 4.1% 短期借款 42 60 1 7 0 0 息税前利润（EBIT） 86 109 176 249 331 418 应付款项 30 27 87 76 90 97 %销售收入 33.4% 34.9% 36.2% 36.3% 37.0% 38.2% 其他流动负债 53 65 100 33 43 52 财务费用 -7 -5 0 2 3 7 流动负债 125 152 188 116 133 149 %销售收入 2.6% 1.5% -0.1% -0.3% -0.4% -0.7% 长期贷款 50 9 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 35 46 73 43 51 59 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 209 207 260 159 184 208 投资收益 0 0 4 0 0 0 普通股股东权益 322 411 889 1,054 1,292 1,609 %税前利润 0.0% 0.0% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 33 33 44 44 44 44 营业利润 80 104 181 251 334 425 未分配利润 95 180 292 458 695 1,013 营业利润率 31.0% 33.3% 37.3% 36.5% 37.3% 38.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 -2 6 0 0 0 负债股东权益合计 531 618 1,149 1,214 1,476 1,818 税前利润 82 102 187 251 334 425 利润率 31.8% 32.7% 38.5% 36.5% 37.3% 38.9% 比率分析 所得税 -10 -13 -25 -33 -43 -55 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.7% 12.9% 13.1% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 72 89 162 218 291 370 每股收益 2.176 2.697 3.689 4.956 6.603 8.406 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.761 12.457 20.206 23.961 29.364 36.570 归属于母公司的净利润 72 89 162 218 291 370 每股经营现金净流 3.114 3.058 4.674 3.104 6.674 9.034 净利率 27.7% 28.5% 33.4% 31.8% 32.5% 33.8% 每股股利 0.000 0.000 1.000 1.200 1.200 1.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.29% 21.65% 18.26% 20.68% 22.49% 22.98% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.52% 14.39% 14.12% 17.97% 19.69% 20.35% 净利润 72 89 162 218 291 370 投入资本收益率 17.71% 19.17% 16.77% 20.42% 22.29% 22.61% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 31 37 45 29 33 36 主营业务收入增长率 21.20% 20.57% 55.51% 41.36% 30.40% 22.28% 非经营收益 13 6 3 -12 1 1 EBIT增长率 22.86% 25.92% 61.37% 41.75% 32.91% 26.32% 营运资金变动 -14 -32 -4 -99 -31 -10 净利润增长率 32.59% 23.94% 82.41% 34.33% 33.25% 27.29% 经营活动现金净流 103 101 206 137 294 398 总资产增长率 28.93% 16.44% 85.88% 5.59% 21.60% 23.16% 资本开支 -92 -100 -206 -100 -91 -81 资产管理能力 投资 0 0 -136 0 0 -50 应收账款周转天数 59.8 65.7 53.8 50.0 47.0 44.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 145.3 131.8 109.8 100.0 90.0 85.0 投资活动现金净流 -92 -100 -342 -100 -91 -131 应付账款周转天数 74.0 50.8 61.0 57.0 53.0 49.0 股权募资 0 0 377 0 0 0 固定资产周转天数 403.1 371.1 259.2 195.2 157.3 133.5 债权募资 36 -19 -67 -5 -7 0 偿债能力 其他 -12 -16 -62 -54 -54 -53 净负债/股东权益 10.88% 10.69% -33.49% -25.20% -31.96% -41.96% 筹资活动现金净流 24 -35 248 -59 -61 -53 EBIT利息保障倍数 12.7 23.2 -62