2021年年报及2022年一季报点评：雅砻江收获在即，新能源接力发展

维持“增持”评级：考虑煤价及雅砻江水电电价的不确定性，下调22/23年归母净利润至59.8/65.0亿元（前值63.5/69.7亿元），预计24年归母净利润69.0亿元，对应22-24年EPS0.80/0.87/0.93元。维持目标价11.10元，对应22年14倍PE，维持“增持”评级。 1Q22业绩超预期。公司21年营收437亿元，同比+11.1%；归母净利润24.4亿元，同比-55.8%，符合业绩预告区间（-61.1~-53.8%）。公司21年拟每股派息0.16元，分红比例50%。1Q22公司归母净利润10.4亿元，同比-14.9%，业绩超出我们预期。 水火电价大幅上行。1Q22公司境内控股企业发网电量319亿千瓦时，同比+0.7%；平均上网电价0.374元/千瓦时，同比+13.5%。1Q22火电平均上网电价0.470元/千瓦时，同比+26.7%；水电平均上网电价0.291元/千瓦时，同比+7.6%。1Q22两河口、杨房沟电价较高（平均上网电价分别为0.460、0.352元/千瓦时），但由于两河口暂按过渡期电价结算、杨房沟尚未明确电价机制，最终落地电价仍有待观察。 雅砻江中游步入收获期，新能源接力发展。随着两河口、杨房沟机组全部投产，雅砻江水电中游盈利有望释放。公司规划十四五末控股清洁能源装机约36GW，对应22-25年年均新增装机近3GW，新能源发展值得期待。 风险提示：来水不及预期，电价低于预期，煤价超预期上涨，新能源发展不及预期等。