一季报收入增长稳健，研发投入显著提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 22.19 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 10.02 已上市流通A股(亿股) 9.38 总市值(亿元) 222.45 年内股价最高最低(元) 41.43/21.44 沪深300指数 3896 深证成指 10653 相关报告 1.《抗疫基数影响短期增速，常规业务稳步发展-鱼跃医疗2021年报...》，2022.4.24 2.《聚焦三大成长赛道，平台型器械公司成 长 可期-鱼跃 医疗 深度 报 告》，2021.11.9 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 何冠洲 联系人 heguanzhou＠gjzq.com.cn 一季报收入增长稳健，研发投入显著提升 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,726 6,894 7,544 8,663 9,986 营业收入增长率 45.08% 2.51% 9.42% 14.83% 15.27% 归母净利润(百万元) 1,759 1,482 1,605 1,846 2,160 归母净利润增长率 133.74% -15.73% 8.26% 15.02% 17.02% 摊薄每股收益(元) 1.755 1.479 1.601 1.841 2.155 每股经营性现金流净额 2.80 1.14 1.31 1.90 2.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.65% 17.92% 16.76% 16.68% 16.84% P/E 16.08 25.56 13.86 12.05 10.30 P/B 3.80 4.58 2.32 2.01 1.73 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简述  2022年4月27日，公司发布2022年一季度报告。2022年Q1公司实现收入18.21亿元，同比+9.6%；实现归母净利润4.64亿元，同比+1.1%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比-10.6%； 经营分析  Q1收入保持稳健增长，新冠业务基数影响短期增速。一季度国内部分地区疫情出现反复，预计对公司销售推广及产品运输物流造成了影响，此外由于2021Q1海外疫情需求业务基数较大，对公司短期表观增速造成了一定压力。未来国内商业活动及物流形势好转后，公司有望重新回到增长轨道。  研发费用显著增长，在研产品持续步入收获期。2022年一季度公司毛利率50.68%，同比下滑1.2pct；公司研发费用1.29亿元，同比增长78.6%，研发费用率达到7.08%，公司研发着重围绕主要战略业务板块推进产品性能升级与改进，研发投入显著增长。近期AED产品在国内顺利获批，有望对业务成本端优势的强化、急救板块整体毛利率水平的提升起到积极作用，此外CGM等系列创新产品逐步进入收获期，长期市场发展可期。  聚焦核心三大业务，员工持股计划彰显发展信心。2021年公司推出的员工持股计划中，解锁期设定2022年净利润不低于14.9亿元的考核目标，覆盖42名管理及核心骨干员工，虽然短期内由于激励费用摊销对利润造成了一定影响，但提升了公司核心骨干的积极性，彰显出公司对未来发展的信心。 盈利调整与投资建议  我们看好公司在呼吸、血糖及家用POCT 、消毒感控三大核心成长赛道的发展前景。预计2022-2024年公司归母净利润分别为16.05、18.46、21.60亿元，同比增长8%、15%、17%，EPS分别为1.60、1.84、2.16元，现价对应PE为14、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示  收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。 0500100015002000250021.4425.9330.4234.9139.4210 427210 727211 027220 127220 427人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 鱼跃医疗 沪深300 2022年04月27日 医药健康研究中心 鱼跃医疗 (002223.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 4,636 6,726 6,894 7,544 8,663 9,986 货币资金 1,563 2,775 2,394 3,012 4,132 5,523 增长率 45.1% 2.5% 9.4% 14.8% 15.3% 应收款项 1,291 847 819 1,377 1,581 1,822 主营业务成本 -2,679 -3,183 -3,565 -3,976 -4,591 -5,283 存货 926 968 1,266 1,198 1,384 1,592 %销售收入 57.8% 47.3% 51.7% 52.7% 53.0% 52.9% 其他流动资产 381 745 2,387 2,660 2,879 3,100 毛利 1,957 3,543 3,329 3,568 4,072 4,703 流动资产 4,161 5,335 6,864 8,247 9,976 12,037 %销售收入 42.2% 52.7% 48.3% 47.3% 47.0% 47.1% %总资产 52.2% 53.0% 57.2% 62.2% 66.4% 70.3% 营业税金及附加 -44 -62 -66 -72 -82 -95 长期投资 383 881 1,121 1,121 1,121 1,121 %销售收入 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,768 1,862 1,972 2,013 2,038 2,047 销售费用 -630 -754 -945 -905 -1,040 -1,198 %总资产 22.2% 18.5% 16.4% 15.2% 13.6% 12.0% %销售收入 13.6% 11.2% 13.7% 12.0% 12.0% 12.0% 无形资产 1,379 1,433 1,812 1,841 1,867 1,891 管理费用 -266 -360 -389 -400 -433 -479 非流动资产 3,805 4,730 5,133 5,006 5,056 5,087 %销售收入 5.7% 5.3% 5.6% 5.3% 5.0% 4.8% %总资产 47.8% 47.0% 42.8% 37.8% 33.6% 29.7% 研发费用 -235 -402 -426 -453 -520 -599 资产总计 7,966 10,065 11,998 13,253 15,032 17,124 %销售收入 5.1% 6.0% 6.2% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 150 641 41 20 20 20 息税前利润（EBIT） 781 1,966 1,504 1,739 1,997 2,332 应付款项 1,099 999 1,192 1,261 1,455 1,674 %销售收入 16.8% 29.2% 21.8% 23.1% 23.1% 23.4% 其他流动负债 326 690 597 609 700 815 财务费用 10 -128 9 -27 -8 18 流动负债 1,575 2,330 1,830 1,891 2,175 2,509 %销售收入 -0.2% 1.9% -0.1% 0.4% 0.1% -0.2% 长期贷款 0 0 1,459 1,459 1,459 1,459 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 234 240 280 170 167 164 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 1,809 2,570 3,568 3,519 3,801 4,132 投资收益 24 127 116 120 120 120 普通股股东权益 6,071 7,437 8,272 9,574 11,069 12,828 %税前利润 2.7% 6.3% 6.8% 6.5% 5.6% 4.8% 其中：股本 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 营业利润 850 2,010 1,688 1,832 2,109 2,470 未分配利润 2,911 4,138 5,318 6,622 8,117 9,876 营业利润率 18.3% 29.9% 24.5% 24.3% 24.3% 24.7% 少数股东权益 86 58 158 160 162 164 营业外收支 14 9 14 15 15 15 负债股东权益合计 7,966 10,065 11,998 13,253 15,032 17,124 税前利润 864 2,019 1,702 1,847 2,124 2,485 利润率 18.6% 30.0% 24.7% 24.5% 24.5% 24.9% 比率分析 所得税 -103 -262 -218 -240 -276 -323 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.9% 13.0% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 762 1,757 1,484 1,607 1,848 2,162 每股收益 0.751 1.755 1.479 1.601 1.841 2.155 少数股东损益 9 -2 2 2 2 2 每股净资产 6.056 7.419 8.252 9.551 11.042 12.797 归属于母公司的净利润 753 1,759 1,482 1,605 1,846 2,160 每股经营现金净流 0.596 2.802 1.135 1.312 1.897 2.215 净利率 16.2% 26.2% 21.5% 21.3% 21.3% 21.6% 每股股利 0.230 0.340 0.280 0.300 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.40% 23.65% 17.92% 16.76% 16.68% 16.84% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 9.45% 17.48% 12.36% 12.11% 12.28% 12.61% 净利润 762 1,757 1,484 1,607 1,848 2,162 投入资本收益率 10.84% 20.90% 13.13% 13.49% 13.67% 14.02% 少数股东损益 9 -2 2 2 2 2 增长率 非现金支出 117 214 229 191 210 229 主营业务收入增长率 10.82% 45.08% 2.51% 9.42% 14.83% 15.27% 非经营收益 -18 -15 -109 21 -33 -33 EBIT增长率 13.21% 151.68% -23.52% 15.65% 14.83% 16.77% 营运资金变动 -263 854 -465 -504 -123 -137 净利润增长率 3.49% 133.74% -15.73% 8.26% 15.02% 17.02% 经营活动现金净流 597 2,809 1,138 1,315 1,901 2,220 总资产增长率 15.25% 26.36% 19.20% 10.46% 13.42% 13.92%