三季度收入增长稳健，研发投入快速提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 54.90 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 8.06 已上市流通A股(亿股) 5.14 总市值(亿元) 442.22 年内股价最高最低(元) 101.80/47.91 沪深300指数 4963 创业板指 3328 相关报告 1.《血液灌流器业务稳定增长，净利率持续提升-健帆生物2021半年...》，2021.8.3 2.《一季度业绩高质量增长超预期-健帆生物公司点评》，2021.4.13 3.《疫情难掩销售强劲，海外市场潜力可期-健帆生物点评报告》，2021.4.2 4.《股权激励草案发布，高增长具备可持续性-健帆生物公司点评》，2021.2.5 5.《2020业绩预告超预期，高增长具备可持续性-健帆生物公司点评》，2021.1.7 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 三季度收入增长稳健，研发投入快速提升 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,432 1,951 2,665 3,653 5,012 营业收入增长率 40.86% 36.24% 36.61% 37.07% 37.20% 归母净利润(百万元) 571 875 1,203 1,627 2,213 归母净利润增长率 42.00% 53.33% 37.46% 35.24% 35.99% 摊薄每股收益(元) 1.363 1.095 1.494 2.020 2.747 每股经营性现金流净额 1.39 1.20 1.63 2.09 2.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.64% 31.18% 34.11% 36.13% 37.95% P/E 52.69 61.92 36.76 27.18 19.99 P/B 14.04 19.31 12.54 9.82 7.58 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  10月26日，公司发布2021年三季报。前三季度实现营业收入17.82亿元（+35%）；归母净利润8.63亿元（+38%）；扣非归母净利润8.16亿元（+36%）。  分季度看，公司Q3实现营业收入5.94亿元（+33%），归母净利润2.43亿元（+30%）；扣非归母净利润2.31亿元（+27%） 经营分析  产品推广力度加大，前三季度收入增长稳健。前三季度公司实现营业收入17.82亿元，同比增长35%，单季度营业收入5.94亿元，同比增长33%。公司以血液管理器作为核心产品，同时拓展了血液净化设备和透析粉液的产品，深耕国内血液净化市场，在国内外市场持续加大产品推广力度，实现了收入的快速增长。  重视产品创新研发，研发投入增长迅速。公司2021前三季度销售费用率达到20.5%，同比下滑2.2pct；管理费用率达到4.5%，同比下滑1.2pct。规模效应带来的费用控制效果凸显。前三季度研发费用率5.4%，同比增长1.7pct，公司不断扩充研发团队、加大研发投入，目前在灌流器行业已经具备领先的研发实力及技术优势。  灌流器新产品放量在即，长期增长动力强劲。公司肾病管线KHA系列获批上市后，2021年7月CA系列细胞因子吸附柱产品同样在国内成功获批，专用于降低脓毒症患者的炎症早期或细胞因子风暴期以IL-6为代表的细胞因子水平，为脓毒症患者提供了新的治疗手段，是国内第一个专用于降低脓毒症患者细胞因子水平的产品。公司产品布局丰富，长期血液灌流器在国内潜在市场空间巨大，新产品有望逐步支撑起公司业绩增长。 盈利调整与投资建议  作为国内血液灌流器行业龙头，公司未来增长空间和竞争格局依然乐观。我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润12.03、16.27、22.13亿元，同比增长37%、35%、36%。维持“买入”评级。 风险提示  新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。 050010001500200047.9158.1768.4378.6988.9599.21201 026210 126210 426210 726211 026人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 健帆生物 沪深300 2021年10月26日 医药健康研究中心 健帆生物 (300529.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  前三季度收入增长强劲，前三季度实现营业收入17.82亿元，同比增长35.46%，公司以血液管理器作为核心产品，同时拓展了血液净化设备和透析粉液的产品，深耕国内血液净化市场，在国内外市场持续加大产品推广力度，实现了收入的快速增长。 图表1：2017-2021Q3公司收入及增速 图表2：2017-2021Q3公司归母净利润及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所  公司净利率稳步提升。公司2021年前三季度毛利率85.0%，同比下滑0.9pct。前三季度净利率48.4%，同比上升0.8pct，净利率的提升主要来源于整理费用率的控制  销售与管理费用率下降明显。公司2021前三季度销售费用率达到20.5%，同比下滑2.2pct；管理费用率达到4.5%，同比下滑1.2pct。规模效应带来的费用控制效果凸显。  重视产品创新研发，研发投入增长迅速。公司前三季度研发费用率5.4%，同比增长1.7pct，公司不断扩充研发团队、加大研发投入，目前在灌流器行业已经具备领先的研发实力及技术优势 图表3：2017-2021公司前三季度利润率变化 图表4：2017-2021公司前三季度费用率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 7.1810.1714.3219.5117.820%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05101520252017A2018A2019A2020A2021Q1-3营业总收入(亿元)同比2.844.025.718.758.630%10%20%30%40%50%60%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002017A2018A2019A2020A2021Q1-3归母净利润(亿元)同比83.9%84.8%86.0%85.9%85.0%41.4%43.8%42.9%47.6%48.4%30%40%50%60%70%80%90%2017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-3毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 1,017 1,432 1,951 2,665 3,653 5,012 货币资金 1,081 1,272 1,575 2,182 2,884 3,893 增长率 40.9% 36.2% 36.6% 37.1% 37.2% 应收款项 142 170 226 305 417 570 主营业务成本 -154 -197 -288 -381 -535 -745 存货 61 92 121 151 209 287 %销售收入 15.2% 13.8% 14.8% 14.3% 14.7% 14.9% 其他流动资产 21 26 65 45 63 88 毛利 862 1,234 1,663 2,284 3,118 4,267 流动资产 1,305 1,560 1,987 2,683 3,574 4,838 %销售收入 84.8% 86.2% 85.2% 85.7% 85.4% 85.1% %总资产 63.6% 62.5% 61.8% 65.7% 68.2% 71.1% 营业税金及附加 -19 -23 -29 -40 -55 -75 长期投资 91 101 99 99 199 299 %销售收入 1.9% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 458 640 906 1,013 1,160 1,346 销售费用 -299 -426 -468 -613 -840 -1,153 %总资产 22.3% 25.6% 28.2% 24.8% 22.2% 19.8% %销售收入 29.4% 29.7% 24.0% 23.0% 23.0% 23.0% 无形资产 94 107 154 176 190 211 管理费用 -87 -111 -119 -133 -179 -236 非流动资产 747 935 1,230 1,400 1,663 1,971 %销售收入 8.6% 7.8% 6.1% 5.0% 4.9% 4.7% %总资产 36.4% 37.5% 38.2% 34.3% 31.8% 28.9% 研发费用 -46 -68 -81 -152 -212 -301 资产总计 2,052 2,495 3,217 4,082 5,237 6,809 %销售收入 4.5% 4.8% 4.1% 5.7% 5.8% 6.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 411 606 966 1,346 1,832 2,502 应付款项 180 148 142 269 368 506 %销售收入 40.4% 42.3% 49.5% 50.5% 50.2% 49.9% 其他流动负债 99 115 189 211 293 405 财务费用 5 10 27 39 52 70 流动负债 279 263 331 480 662 912 %销售收入 -0.5% -0.7% -1.4% -1.5% -1.4% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 2 2 -3 -3 -4 其他长期负债 51 61 52 52 52 52 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 330 324 383 531 713 963 投资收益 39 35 15 10 10 10 普通股股东权益 1,698 2,142 2,807 3,527 4,503 5,831 %税前利润 8.2% 5.2% 1.5% 0.7% 0.5% 0.4% 其中：股本 417 419 799 799 799 799 营业利润 476 680 1,054 1,427 1,926 2,616 未分配利润 697 959 1,368 2,090 3,066 4,393 营业利润率 46.9% 47.5% 54.0% 53.5% 52.7% 52.2% 少数股东权益 23 28 27 24 20 15 营业外收支 -3 -9 -22 -10 -10 -10 负债股东权益合计 2,052 2,495 3,217 4,082 5,237 6,809 税前利润 473 671 1,032 1,417 1,916 2,606 利润率 46.5% 46.9% 52.9% 53.2% 52.5% 52.0% 比率分析 所得税 -72 -103 -159 -217 -293 -399 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 15.3% 15.3% 15.4% 15.3% 15.3% 15.3% 每股指标 净利润 401 569 873 1,2