收入持续稳健，研发投入不断提升，静待2023年逐步恢复

成都先导是一家专注于药物发现和开发的公司，其主要业务包括DEL技术、核酸新药研发平台和靶向蛋白降解平台的建设。2022年，公司实现营业收入3.30亿元，同比增长5.98%，归母净利润2601万元，同比降低58.96%。公司预计主要因素包括研发投入持续提升、收购子公司Vernalis形成的商誉减值准备、政府补助金额大幅减少以及12月防疫政策变化带来的BD及订单交付推延。公司新药研发服务包括蛋白降解平台和核酸新药研发平台，其中蛋白降解平台涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，核酸平台则包括siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价。公司新药项目权益转让方面，新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。我们预计2022-2024年公司收入3.30、4.19和5.30亿元，归母净利润2601、3296和4187万元，对应EPS分别为0.16、0.19和0.23元。我们维持公司“买入”评级。

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