收入持续稳健，研发投入不断提升，静待2023年逐步恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：14.46 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400.68 流通股本(百万股) 280.15 市价(元) 14.46 市值(百万元) 5,793.83 流通市值(百万元) 4,050.97 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《成都先导（688222）: 多重因素扰动2022年业绩，期待2023年逐步恢复-买入-（中泰证券_祝 嘉 琦_崔 少 煜 ）》2023.01.30 2 《成都先导（688222）: 先衍生物受让多个小核酸项目，期待管线价值逐步释放-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.12.26 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 243.60 311.06 329.65 418.69 535.29 增长率yoy% -7.80% 27.69% 5.98% 27.01% 27.85% 净利润（百万元） 64.02 63.38 26.01 45.11 67.41 增长率yoy% -46.77% -1.00% -58.96% 73.42% 49.44% 每股收益（元） 0.16 0.16 0.06 0.11 0.17 每股现金流量 0.00 0.11 -0.25 0.08 0.18 净资产收益率 0.05 0.05 0.02 0.03 0.05 P/E 90.50 91.41 222.75 128.44 85.95 PEG -1.94 -91.53 -3.78 1.75 1.74 P/B 4.53 4.40 4.37 4.23 4.03 备注：截止2023年02月28日 投资要点  事件：2023年02月27日，公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入3.30亿元，同比增长5.98%，归母净利润2601万元，同比降低58.96%；扣非净利润1325万元，同比降低43.14%。  收入持续稳健，多因素扰动2022年业绩，期待2023年逐步恢复。分季度看，2022Q4营收1.11亿元（同比+33.11%），2022Q4归母净利润1558万元（同比-53.74%），2022Q4扣非净利润1127万元（同比+8.79%）。我们预计主要系：①公司正在进行新一代DEL技术的开发升级、以及核酸新药研发平台和靶向蛋白降解平台的建设，研发投入持续提升；②本期子公司Vernalis整合进度不及预期，公司对收购其所形成的商誉进行了计提减值准备；③本期公司获得的政府补助金额较上年同期大幅减少；④12月在防疫政策变化下，新冠感染人数短时间上升带来公司BD及订单交付有所推延，我们预计随着在感染人数达峰之后公司业务有望逐步恢复。  多技术平台逐步完善，新药管线价值持续提升。1）新药研发服务：公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台：涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价；②核酸平台：siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2022H1，HG146、HG030、HG381均获临床批准，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。  盈利预测与投资建议：考虑到公司新药项目推进临床后研发投入持续加大，Vernalis商誉减值、12月国内疫情政策变化等影响，我们调整公司业绩指引，我们预计2022-2024年公司收入3.30、4.19和5.35亿元（调整前3.18、4.10和5.31亿元），同比增长5.98%、27.01%、27.85%，预计2022-2024年归母净利润2601、4511和6741万元（调整前0.24、0.43、0.67亿元），同比增长-58.96%、73.42%、49.44%。公司是全球领先的药物发现CRO公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。 收入持续稳健，研发投入不断提升，静待2023年逐步恢复 成都先导（688222.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023年02月28日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2020/4/292020/8/292020/12/292021/4/292021/8/29成都先导沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：成都先导分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入69.1684.9773.1783.7572.4766.2579.45111.49营业收入同比56.79%99.09%86.94%-28.83%4.78%-22.03%8.58%33.12%营业收入环比-41.23%22.87%-13.89%14.46%-13.48%-8.58%19.92%40.33%营业成本35.7837.9040.6150.4847.1840.0039.31毛利率48.26%55.40%44.49%39.72%34.89%39.62%50.52%销售费用1.692.682.116.004.433.593.90管理费用16.8918.7118.6410.3021.2118.9719.46研发费用14.2719.2517.6622.4917.0225.5521.18财务费用-0.063.98-0.114.651.28-11.88-10.35营业利润8.1212.259.2316.18-9.69-1.4511.95利润总额8.1214.249.2324.24-8.39-1.4311.95所得税2.34-0.630.20-9.46-1.30-1.46-5.69归母净利润5.7814.889.0333.69-7.090.0317.4915.58归母净利润同比-33.87%122.36%1201.14%-31.81%-222.64%-99.80%93.55%-53.74%归母净利润环比-88.30%157.37%-39.27%272.91%-121.04%-100.42%58188.00%-10.87%净利率8.36%17.51%12.35%40.23%-9.78%0.05%22.01%13.98%扣非归母净利润2.858.871.2110.36-10.39-1.8714.2511.27扣非归母净利润同比-61.07%355.06%113.21%-75.84%-464.48%-121.07%1074.04%8.79%扣非归母净利润环比-93.35%211.36%-86.33%753.54%-200.30%-82.00%661.80%-20.91% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：成都先导财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产1191135915141715营业收入311330419535 现金374786869986营业成本165175212257 应收账款7675100126营业税金及附加0111 其他应收款8121418营业费用12121621 预付账款25414355管理费用65505971 存货25464861财务费用8-4 -7 -5 其他流动资产684399440468资产减值损失020100非流动资产522458441415公允价值变动收益-1 000 长期投资2111投资净收益20202020 固定资产282260238215营业利润46153252 无形资产62656866营业外收入10101010 其他非流动资产177132134132营业外支出0000资产总计1714181719552130利润总额56254263流动负债127159161179所得税-8 -1 -3 -5 短期借款0000净利润63264567 应付账款11232530少数股东损益0000 其他流动负债116136136150归属母公司净利润63264567非流动负债271333424514EBITDA101496386 长期借款194274362449EPS（元）0.160.060.110.17 其他非流动负债77596166负债合计398493585693主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20212022E2023E2024E 股本401401401401成长能力 资本公积752752752752营业收入27.7%6.0%27.0%27.9% 留存收益167173218286营业利润-23.2%-68.2%119.0%64.4%归属母公司股东权益1316132513701436归属于母公司净利润-1.0%-59.0%73.4%49.4%负债和股东权益1714181719552130获利能力毛利率(%)47.0%47.0%49.5%51.9%现金流量表净利率(%)20.4%7.9%10.8%12.6%会计年度20212022E2023E2024EROE(%)4.8%2.0%3.3%4.7%经营活动现金流43-99 3372ROIC(%)9.5%1.5%3.5%7.1% 净利润63264567偿债能力 折旧摊销47383839资产负债率(%)23.2%27.1%29.9%32.6% 财务费用8-4 -7 -5 净负债比率(%)54.81%59.94%65.69%67.80% 投资损失-20 -20 -20 -20 流动比率9.388.539.389.56营运资金变动-68 -146 -22 -7 速动比率9.188.249.099.22 其他经营现金流136-1 -2 营运能力投资活动现金流-186 448-47 -45 总资产周转率0.190.190.220.26 资本支出140000应收账款周转率5455 长期投资68-1 0-0 应付账款周转率16.2910.248.719.37 其他投资现金流22448-47 -45 每股指标（元）筹资活动现金流65649790每股收益(最新摊薄)0.160.060.110.17 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)0.11-0.25 0.080.18 长期借款93808886每股净资产(最新摊薄)3.283.313.423.59 普通股增加0000估值比率 资本公积增加1000P/E91.41222.75128.4485.95 其他筹资现金流-29 -16 93P/B4.404.374.234.03现金净增加额-83 41383117EV/EBITDA501048058单位:百万元单位:百万元单位:百万元