速冻业务增速亮眼，广东省外经销渠道扩张

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1餐饮广州酒家（603043.SH）增持-B(维持)速冻业务增速亮眼，广东省外经销渠道扩张2022年4月28日公司研究/公司分析公司近一年市场表现市场数据：2022年4月27日收盘价（元）：23.48总股本（亿股）：5.67流通股本（亿股）：5.67流通市值（亿元）：133.18基础数据：2022年3月31日每股净资产（元）：5.39每股资本公积（元）：0.86每股未分配利润（元）：3.02分析师：张晓霖执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496309邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com投资要点：公司2022Q1实现营收7.47亿元（+11.51%），归母净利润5.25亿元（+10.36%），扣非归母净利润5.07亿元（+13.23%），EPS0.09元。期内速冻食品独占鳌头，实现营收2.73亿元（+27.66%），增速较2021Q3/Q4同比增长22%/21.5%明显提速。其他产品及商品营收2.35亿元（-11.29%），主要品类为点心、酥饼礼盒，系春节期间广深地区疫情反弹，人员流动减少影响礼盒销售。餐饮营收2.18亿元（+26.14%）主要系海越陶陶居6家门店并表提振业绩。月饼系列营收798.19万元（-2.26%）销售淡季营收略有下滑。经销商渠道建设均有增长，广东省外增速亮眼。销售渠道方面，直销营收3.71亿元（+13.88%），经销营收3.63亿元（+8.73%）；广东省内经销商净减少11家，省外净增加6家，境外净增加1家，整体经销商净减少4家。分地区来看，广东省内营收6.12亿元（+10.6%），省外营收1.13亿元（+15.94%），境外营收0.09亿元（+2.71%）。毛利率提升1.02pct至30.31%，整体费用率微增0.53pct至18.34%。销售费用率9.49%（+0.7pct）、管理费用率9.22%（-0.16pct）、研发费用率2.19%（+0.06pct）、财务费用率-0.38%（-0.01pct）。盈利预测、估值分析和投资建议：随着生产基地不断投产、产能瓶颈逐渐解决，食品业务将持续增厚公司业绩、稳定品牌发展、平滑餐饮行业系统性风险、发力预制菜。从渠道规模来看，公司逐渐走出广东、深耕大湾区、辐射全国，线上营收占比不断提高。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.16\1.39\1.7，对应公司4月27日收盘价23.48元，2022-2024年PE分别为20.3\16.9\13.8，维持“增持”评级。风险提示：食品原材料价格上涨风险；疫情对餐饮行业影响超预期风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)3,2873,8904,4355,2335,756YoY(%)8.518.314.018.010.0净利润(百万元)464558657786965YoY(%)20.720.317.719.822.7毛利率(%)39.337.838.539.041.0EPS(摊薄/元)0.820.981.161.391.70ROE(%)18.117.717.117.618.3P/E(倍)28.723.920.316.913.8P/B(倍)5.24.53.73.12.6净利率(%)14.114.314.815.016.8数据来源：聚源数据，山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产23132521335337744717营业收入32873890443552335756现金16651937275830154029营业成本19952418272731923396应收票据及应收账款135135173190209营业税金及附加2835414651预付账款1411181621营业费用303363421513564存货212310279411323管理费用349379408481530其他流动资产286128126142135研发费用777792110123非流动资产15252309238225302587财务费用-17-24-35-50-64长期投资104172104136资产减值损失0-19000固定资产8791142118912941334公允价值变动收益219578无形资产144157179205223投资净收益716101011其他非流动资产491969941926894营业利润5786817979561176资产总计38374829573563037304营业外收入14433流动负债11941085133012661448营业外支出142567短期借款1000000利润总额5666837969541172应付票据及应付账款266247332345375所得税101118137165202其他流动负债8288389999201074税后利润464565658789970非流动负债85553553553553少数股东损益17235长期借款00000归属母公司净利润464558657786965其他非流动负债85553553553553EBITDA61472585810181237负债合计12791638188318192001少数股东权益22205207210215主要财务比率股本404566567567567会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积578471471471471成长能力留存收益15521948242830123769营业收入(%)8.518.314.018.010.0归属母公司股东权益25372987364542755087营业利润(%)24.117.717.020.022.9负债和股东权益38374829573563037304归属于母公司净利润(%)20.720.317.719.822.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)39.337.838.539.041.0会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)14.114.314.815.016.8经营活动现金流80872910626451310ROE(%)18.117.717.117.618.3净利润464565658789970ROIC(%)15.914.414.415.015.8折旧摊销93100132151170偿债能力财务费用-17-24-35-50-64资产负债率(%)33.333.932.828.827.4投资损失-7-16-10-10-11流动比率1.92.32.53.03.3营运资金变动260-24322-228253速动比率1.72.02.22.63.0其他经营现金流15127-5-7-8营运能力投资活动现金流-629-127-190-282-208总资产周转率1.00.90.80.90.8筹资活动现金流191-330-50-106-88应收账款周转率25.928.928.928.928.9应付账款周转率8.39.49.49.49.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.820.981.161.391.70P/E28.723.920.316.913.8每股经营现金流(最新摊薄)1.421.291.871.142.31P/B5.24.53.73.12.6每股净资产(最新摊薄)4.475.276.427.538.97EV/EBITDA18.916.813.110.88.1数据来源：聚源数据、山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 证券研究报告：公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层电话：010-83496336