一季度收入增速亮眼，渠道扩张效果显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 199 流通股本(百万股) 68 市价(元) 89.18 市值(百万元) 17,722 流通市值(百万元) 6,080 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：89.18 分析师：蒋正山 执业证书编号：S0740518070009 Email：jiangzs@r.qlzq.com.cn 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：guomx@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：xucai@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5323.45 6645.39 8058.19 9676.28 11458.65 增长率yoy% 32.23% 24.83% 21.26% 20.08% 18.42% 净利润 380.04 477.08 583.37 704.90 840.24 增长率yoy% 48.74% 25.53% 22.28% 20.83% 19.20% 每股收益（元） 1.91 2.40 2.94 3.55 4.23 每股现金流量 4.42 3.27 5.24 3.07 2.85 净资产收益率 14.51% 15.66% 16.17% 16.46% 16.56% P/E 39 40 32 27 23 PEG 0.92 1.6 1.4 1.3 1.2 P/B 5.7 6.21 5.2 4.4 3.7 投资要点  事件：尚品宅配发布2019年一季度业绩报告，2019Q1公司实现营业收入12.74亿元，同比增长15.66%；归母净利润亏损2257.20万元，较去年同期（亏损3297.90万元）减亏31.56%；扣非归母净利润亏损3673.49万元，较去年同期（亏损6336.32万元）减亏42.02%；预收款项10.89亿元，同比增长11.25%。  19Q1营收增速亮眼，渠道、产品双管齐下。2018Q1公司营收增速高达39%，渠道红利释放及市场环境向好奠定去年同期高基数。2019Q1，公司基于前期高基数，在相对不利的市场环境中实现15.66%收入增长，超市场预期。1）分渠道：Q1加盟渠道收入同比增加19%，直营渠道收入同比增长4%。2）分产品：定制家具产品收入增长约7.8%，配套收入增长约19%，O2O引流收入增长约14%，整装业务收入增长约2514%，配套品业务持续高增长。  毛利率合理下行，净利率同比上升。2019Q1毛利率为41.59%，同比下滑0.55pct，略有下滑。主要系1）加盟渠道收入占比提升，2）配套与整装业务收入占比提升所致。Q1净利率为-1.80%（+1.99pct，去年同期为-2.99%）；销售费用率34.65%（-1.72pct）,管理费用率（含研发费用）9.55%（-2.19pct），财务费用率-0.03%（-0.17pct），伴随加盟渠道占比提升及规模效应体现，预期全年净利率向好。  渠道拓张加盟收入放量，整装业务持续提速。2019Q1公司直营/加盟端实现主营业务收入5.2亿元/6.5亿元，同比增长4%/19%。其中，加盟渠道收入一二线/三四五线城市占比约36%/64%。2019Q1公司整装业务收入约6200万，比去年同期增长了约2514%。公司一方面持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务，一方面持续发力Homkoo整装云平台会员的招募，2019Q1公司Homkoo整装云会员数量已超过1400家（较年末+200家）。  展望2019年将持续强化核心竞争力，渠道红利仍有较大释放空间。1）强化前端优势，持续创新。公司行业低谷期强化持续核心竞争力，开展基于AI方向的新一代软件技术研发，持续创新O2O营销模式，打造千万级短视频矩阵，深化平台运营能力，提升品牌力。2）整装业务稳步推进。Homkoo整装云全国布局快速推进，赋能整装云会员（家装公司），创造产业价值。3）渠道空间仍在，强化核心竞争力。公司加盟店总数已达2178家（含在装修的店面，其中自营城市加盟店96家），相比2018年底净增加了78家。预期公司仍将保持中高速开店节奏，渠道红利仍有较大释放空间。展望2019年，公司将围绕“强化核心、创造产业价值”的主线，拓宽产品及服务范畴、降低前台设计销售复杂度，提升中后台智能化，持续推进整装业务。  投资建议：尚品宅配以全屋定制为起点，软件开发设计能力优秀，通过重点城市自营模式、购物中心店模式、领先的O2O引流模式以及HOMKOO整装云平台，公司基本构建起了基于未来行业发展趋势的核心竞争优势矩阵，市场竞争下尚品宅配有望成长为行业龙头。我们预估公司2019-2021年实现销售收入80.6、96.8、114.6亿元，同比增长21.3%、20.1%、18.4%，实现归属于母公司净利润5.83、7.05、8.4亿元，同比增长22%、20.8%、19.2%，EPS为2.94、3.55、4.23元，维持“买入”评级。  风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险 图表1：尚品宅配三大财务报表 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年4月22日 尚品宅配(300616)/家用轻工 一季度收入增速亮眼，渠道扩张效果显著 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 利润表（百万元）2018A2019E2020E2021E现金流量表（百万元）2018A2019E2020E2021E营业收入6645.398058.199676.2811458.65净利润477.08583.37704.90840.24营业成本3742.574527.905440.976450.07折旧与摊销135.4384.76120.51143.88营业税金及附加60.9678.7893.32110.11财务费用2.971.512.213.64销售费用1959.852193.672618.013097.27资产减值损失0.980.000.000.00管理费用311.07590.10704.43811.27经营营运资本变动1037.62402.35-192.20-401.29财务费用2.971.512.213.64其他-1003.77-30.00-25.00-20.00资产减值损失0.980.000.000.00经营活动现金流净额650.311042.00610.41566.48投资收益102.0830.0025.0020.00资本支出-441.84-610.00-515.00-420.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他893.3130.0025.0020.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额451.48-580.00-490.00-400.00营业利润568.39696.24842.331006.28短期借款0.000.000.000.00其他非经营损益4.614.424.292.90长期借款0.000.000.000.00利润总额573.00700.66846.621009.17股权融资9.460.000.000.00所得税95.92117.29141.72168.93支付股利0.00-21.88-32.11-46.56净利润477.08583.37704.90840.24其他-104.78-1.51-2.21-3.64少数股东损益0.010.000.000.00筹资活动现金流净额-95.32-23.40-34.32-50.20归属母公司股东净利润477.08583.37704.90840.24现金流量净额1008.01438.6186.09116.28资产负债表（百万元）2018A2019E2020E2021E财务分析指标2018A2019E2020E2021E货币资金1650.482089.092175.182291.46成长能力应收和预付款项117.17124.60149.00178.02销售收入增长率24.83%21.26%20.08%18.42%存货565.47652.48790.45940.77营业利润增长率23.28%22.49%20.98%19.46%其他流动资产1282.031242.061864.262756.39净利润增长率25.53%22.28%20.83%19.20%长期股权投资0.580.580.580.58EBITDA 增长率24.47%10.71%23.33%19.56%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程1195.401738.002149.852443.33毛利率43.68%43.81%43.77%43.71%无形资产和开发支出344.95337.69330.44323.19三费率34.22%34.56%34.36%34.14%其他非流动资产165.86155.75145.65135.54净利率7.18%7.24%7.28%7.33%资产总计5321.946340.257605.419069.29ROE15.66%16.17%16.46%16.56%短期借款0.000.000.000.00ROA8.96%9.20%9.27%9.26%应付和预收款项1983.672449.382948.193511.32ROIC25.34%32.90%31.87%28.66%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入10.64%9.71%9.97%10.07%其他负债290.95282.06375.62482.68营运能力负债合计2274.622731.443323.823994.00总资产周转率1.341.381.391.37股本198.68198.68198.68198.68固定资产周转率7.646.134.984.99资本公积1492.901492.901492.901492.90应收账款周转率505.97456.31744.35733.80留存收益1464.642026.132698.923492.61存货周转率7.757.447.547.45归属母公司股东权益3046.813608.304281.095074.77销售商品提供劳务收到现金/营业收入118.46%———少数股东权益0.510.510.510.51资本结构股东权益合计3047.323608.814281.605075.28资产负债率42.74%43.08%43.70%44.04%负债和股东权益合计5321.946340.257605.419069.29带息债务/总负债0.00%0.00%0.00%0.00%流动比率1.611.521.511.55业绩和估值指标2018A2019E2020E2021E速动比率1.361.281.271.32EBITDA706.79782.51965.051153.80股利支付率0.00%3.75%4.56%5.54%PE39.6532.4326.8422.51每股指标PB6.215.244.423.73每股收益2.402.943.554.23PS2.852.351.951.65每股净资产15.3418.1621.5525.55EV/EBITDA24.3421.4217.2814.35每股经营现金3.275.243.072.85股息率0.00%0.12%0.17%0.25%每股股利0.000.110.160.23 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3