业绩环比高增，医美板块增长超预期

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，环比业绩大幅增长。 1）2021年公司全年实现营业收入345.63亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润23.02亿元，同比下降18.38%，实现归母扣非净利润21.89亿元，同比下降9.91%。 第四季度实现营业收入86.36亿元，同比增长5.54%，归母扣非净利润4.27亿元，同比增长7.04%（年内季度同比指标已转为正向增长）； 2）公司发布2022年一季报，盈利能力已实现同比增长，实现营业收入89.33亿元，同比增长0.4%;扣非后净利润6.99亿元，同比增长0.39%； 点评：工业板块业绩环比改善，医美业务强劲增长。分板块看： 1、医药工业板块：单季度环比业绩明显改善。2021年受部分产品国家药品集采和医保谈判降价等因素影响，实现营业收入101.09亿元，同比下降8.43%，实现净利润20.92亿元，同比下降10.32%。2022年Q1实现营业收入27.91亿元，同比下降9.73%，环比2021年第四季度增长19.45 %；实现扣除非经常性损益净利润5.8亿元，同比下降13.41%，环比大幅增长48.08%。 2、医美板块：少女针销售强劲，海外医美增长迅猛： 1)Sinclair全年实现营业收入约6.65亿元人民币，同比增长108.51%，其中Sinclair自身营收增长79.24%。核心产品Ellansé®全球市场实现99%增长。 2)2022年2月，Sinclair完成收购Viora 100%股权。2022年Q1医美板块合计实现营业收入4.53亿元，同比增长226.8%，Sinclair实现营收3104万英镑（约2.6亿元人民币），同比增长163.1%，创历史单季度最高水平，同比大幅扭亏为盈。 3)随着Ellansé®伊妍仕于2021年在大陆实现商业化，国内医美全资子公司欣可丽美学增长快速，2021年营收1.85亿元，2022年Q1实现营收1.57亿元。 3、医药商业：继续保持稳定增长态势。2021年，公司医药商业积极创新业务和服务模式，全年实现销售收入231.15亿元，同比增长5.94%。 毛利率及费用率保持稳定。2021年毛利率30.7%，较2020年全年（33.05%）略有下降，销售费用54.24亿元，同比减少9.15%，销售费用率15.69%；管理费用11.67亿元,同比增加16.84%，管理费用率3.38%；研发费用9.8亿元，同比增加5.71%，研发费用率2.83%，较2020年（2.75%）略有提升。 盈利预测与估值 ：上调医美板块销售预期 ， 下调集采品种销售预期 ，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为391亿元（调整前395.47亿元）、435.2亿元（调整前443.76亿元）、488.5亿元，同比分别增长13%、11.3%、12.2%；考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。 风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等 业绩拐点显现，单季度业绩同比增长 公司发布2021年年报和2022年一季报：2021年公司全年实现营业收入345.63亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润23.02亿元，同比下降18.38%，实现归母扣非净利润21.89亿元，同比下降9.91%；（剔除华东宁波后，营业收入同比增长3.10%，归母扣非净利润同比下降7.64%）。 公司第四季度实现营业收入86.36亿元，同比增长5.54%，归母扣非净利润4.27亿元，同比增长7.04%（年内季度同比指标已转为正向增长）； 2022年一季度盈利能力已实现同比增长，实现营业收入89.33亿元，同比增长0.4%，环比增长3.4%;扣非后净利润6.99亿元，同比增长0.39%； 图表1：公司分季度财务数据（百万元） 图表2：公司2021年度同比财务表现（百万元） 图表3：2021年公司业务结构 医药工业：环比大幅增长，创新驱动未来 2021年公司医药工业核心子公司中美华东受部分产品国家药品集采和医保谈判降价等因素影响，2021年实现营业收入101.09亿元，同比下降8.43%，实现净利润20.92亿元，同比下降10.32%。 2022年一季度，中美华东主要产品销量保持增长。受部分产品降价因素影响，实现营业收入27.91亿元，同比下降9.73%，环比2021年第四季度增长19.45%；实现扣除非经常性损益净利润5.8亿元，同比下降13.41%，环比大幅增长48.08%。 创新药板块，公司聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心治疗领域。肿瘤领域： 1)HDM2002公司与美国ImmunoGen, Inc.联合开发的FRαADC用于治疗卵巢癌，2021年11月，美国关键性单臂临床试验（SORAYA试验）达到主要研究终点。中国首个临床试验申请已于2021年3月获得NMPA批准，包括一项国际多中心III期研究和一项I期临床试验PK药代研究，均已完成首例入组。另一项中国关键性单臂临床试验也于2021年8月获得NMPA批准。 2)迈华替尼片（EGFR）已完成III期临床受试者整体入组，预计2022年结束III期临床后开展上市申报工作 3)在ADC领域，公司持续加大差异化纵深布局，先后投资了抗体研发生产公司荃信生物、ADC连接子与偶联技术公司诺灵生物，孵化了拥有ADC药物毒素原料全产品线的珲达生物，控股了多抗平台型研发公司道尔生物，与Heidelberg Pharma开展股权投资及产品合作，形成华东医药独有的ADC全球研发生态圈，计划三年内立项开发不少于10款ADC创新产品并积极推动注册临床研究. 图表4：公司研发生态圈建设 慢病内分泌领域：公司多年来深耕专科、慢病及特殊用药领域在糖尿病临床主流治疗靶点形成了创新药和差异化仿制药产品管线全面布局，目前商业化及在研产品达到二十余款 1）利拉鲁肽注射液（GLP-1）糖尿病适应症上市许可申请于2021年9月获得受理。雷珠单抗注射液已于2021年4月获批临床，目前正在进行III期临床试验。 2）TTP273：全球第一款口服GLP-1受体激动剂小分子创新药，目前正在中国大陆、台湾地区开展II期临床试验 3）雷珠单抗注射液：已于2021年4月获批临床，目前正在进行III期临床试验 4）HDM1003（SCO-094）：公司与日本SCOHIA PHARMA, Inc.于2021年6月签署协议联合开发的产品，用于治疗2型糖尿病、肥胖和非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等疾病的GLP-1R和GIPR靶点双重激动剂，I期临床试验正在英国开展，目前在中国的Pre-IND申请已递交并已获得回复； 图表5：华东医药糖尿病领域产品布局 自免领域：1)HDM3002（PRV-3279）：公司于2021年2月引进美国ProventionBio, Inc.的在研产品，用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）以及预防或降低基因治疗的免疫原性。目前国内已递交pre-IND申请并已获得反馈。2)HDM5001（OP-101）：公司与参股公司美国Ashvattha Therapeutic, Inc.合作开发的在研产品，正在美国进行II期临床试验，用于治疗重症新冠肺炎住院成人患者的过度炎症（hyperinflammation）。 3)HDM3001（QX001S）：公司与荃信生物合作开发的在研产品，原研药乌司奴单抗（Stelara®，喜达诺 ® ）的生物类似药，用于治疗成年中重度斑块状银屑病，已于2021年5月进入III期临床试验阶段 工业微生物板块：2021年，公司工业微生物板块合计实现收入4.18亿元，同比增长69.2%。2022年Q1，工业微生物板块发展势头持续向好，外部订单需求继续保持较快增长，推动报告期营业收入同比增长99%。 公司成立组织架构完整、独立运营的工业微生物事业部，配备了国内一流的工业微生物研发技术团队，包括研发人员363人，其中博士15人，硕博占比21%，截止目前，已拥有授权专利23项，在审专利59项；目前，公司工业微生物领域研发项目共有总项目45项，共有50余个子项目，所有项目累计已超100项。 2021年11月，与安琪生物共同投资成立湖北美琪健康科技，推进营养健康食品原料和个人护理功能原料等产品研发、生产和销售。 2021年12月，收购华昌高科100%股权，华昌高科将成为华东医药工业微生物领域全新的产业化平台，聚焦于核苷系列产品、微生物来源半合成抗感染药物及其他药物的产业化。 图表6：公司工业微生物业务进展 图表7：华东医药创新研发管线 少女针放量强劲，医美板块超预期 2021年随着欧美等主要市场疫情管控措施逐渐放开，各个市场均实现恢复性增长，其中欧洲、拉美及亚太市场表现好于预期，呈现高速增长，推动整体收入保持快速增长趋势。 国际：Sinclair（含合并新收购西班牙High Tech公司）全年实现营业收入约6.65亿元人民币（7607万英镑），同比增长108.51%，其中Sinclair自身营收增长79.24%，核心产品Ellansé®全球市场实现99%增长，在欧洲市场新上市的两款填充剂——MaiLi®系列新型高端玻尿酸和Lanluma®左旋聚乳酸类胶原蛋白刺激剂也助力海外营收取得快速增长。High Tech自被公司收购后，其冷冻溶脂、激光和射频类产品业务持续保持高速增长。 2022Q1，公司国内外医美业务均保持快速增长态势，医美板块合计实现营业收入4.53亿元，按可比口径（剔除华东宁波）同比增长226.8%，Sinclair注射类与EBD版块也呈现整合协同效应，受欧洲市场多国解除防疫限制措施及亚太市场销售强劲推动，报告期内实现合并营业收入3104万英镑（约2.6亿元人民币），同比增长163.1%，创历史单季度最高水平，同比大幅扭亏为盈，历史上首次实现经营性盈利。 国内：欣可丽美学作为公司国内医美业务的运营主体，完成了整体团队的组建，从10多名初期团队扩建至近200名团队成员。截至2021年底，已签约合作医院数量达到280家，培训认证医生数量超过500人，2021年实现营业收入1.85亿元，在运营当年实现了盈利。2022Q1欣可丽美学实现营业收入1.57亿元。 图表8：医美板块：打造无创+微创高端产品管线 图表9：财务预测