2021年报及2022年一季报点评：疫情冲击仍在，业绩短期承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月29日 公司研究 疫情冲击仍在，业绩短期承压 ——广深铁路（601333.SH）2021年报及2022年一季报点评 A股：增持（维持） ◆事件：公司发布2021年报及2022年一季报。公司21年实现营业收入202亿元，同比增长23.6%；归母净亏损约9.7亿元，亏损同比增加4.2亿元；扣非归母净亏损约10.6亿元，亏损同比减少3.6亿元。公司2021年度不分红派息。公司22年第一季度营业收入约50.0亿元，同比增长13.3%；归母净亏损约4.0亿元，扣非归母净亏损约4.1亿元，亏损分别同比增加3.0亿元、3.2亿元。 ◆人均客运收入上升，客运收入同比恢复。公司2021年共发送旅客约4,078万人次，较2020年同期下降4.8%，较19年同期下降52%，主要原因是受国内疫情反复影响，其中城际列车、直通车、长途车客运量较2020年同期分别同比下降3.8%、100%、5.2%，较2019年同期分别同比下降57%、100%、46%。公司2021年人均客运收入同比上涨58%，主要原因公司2021年4月起增开了9对城际列车，以及10对跨线长途动车组列车。综合以上因素，公司2021年实现客运收入61.7亿元，较2020年同期增长50%，较2019年同期下降23%。2021年12月10日赣深铁路开通运营并与广深城际铁路实现互联互通，公司增开了部分发开往赣深铁路方向的跨线动车组列车，未来有望贡献收入增量。 ◆需求恢复，路网清算及其他运输服务收入同比增长。公司2021年路网清算服务收入达到37.9亿元，较2020年同期增长0.82%，较19年同期下降10%；2021年其他运输服务收入达到70.3亿元，较2020年同期增长20.8%，较19年同期增长23%，主要原因是公司新增了高铁运输能力保障费清算收入，同时公司为关联方提供的客货运输服务工作量有较大幅度地增加。 ◆货运业务收入快速恢复。公司2021年货物发送量同比增加15.8%，发送货物全程周转量同比增长13.68%，恢复至19年同期水平，主要因为公司充分利用客流下降释放出的运输能力，大力开展“货运增量行动”，实施“以货补客”经营策略。综合以上因素，公司2021年实现货运收入20.4亿元，较2020年同期增长19.8%，较19年同期下降3.7%。 ◆成本涨幅小于收入涨幅，毛利率同比回升。公司2021年主营成本同比上涨19.1%，涨幅小于收入涨幅，主要原因是2020年疫情期间的扶持政策在2021年度已经取消，同时需求恢复也导致相关运营成本同步增加，以及相关的防疫支出也有所增加。综合以上因素，公司2021年毛利率为-5.22%，同比增加4.13pct。 ◆投资建议：疫情对公司生产经营带来负面影响仍将持续，公司22年计划完成旅客发送量5,100万人（不含委托运输），相当于19年旅客发送量的60%。考虑公司国内疫情反复，我们下调公司22-23年净利润预测分别至-2.8亿元、+2.8亿元（原为+3.1亿元、+4.8亿元），新增24年净利润预测5.7亿元；由于目前公司A股、H股均处于破净状态，我们维持公司A股、H股“增持”评级。 ◆风险提示：宏观经济下行导致客运货运需求下行；自营铁路线路客运量大幅下滑；路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,349 20,206 21,983 23,588 25,033 营业收入增长率 -22.80% 23.59% 8.79% 7.30% 6.12% 净利润（百万元） -558 -973 -277 277 574 净利润增长率 -174.54% - - - 107% EPS（元） -0.08 -0.14 -0.04 0.04 0.08 ROE（归属母公司)（摊薄） -1.98% -3.57% -1.03% 1.02% 2.07% P/E（A股） - - - 52 25 P/E（H股） - - - 28 14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-28；汇率：按1HKD=0.84CNY换算 当前价：2.05元 H股：增持（维持） 当前价：1.33港元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 70.84 总市值(亿元)： 145.21 一年最低/最高(元)： 1.89/2.67 近3月换手率： 46.97% 股价相对走势 -26%-14%-2%10%21%04/2107/2111/2101/22广深铁路沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.48 2.44 19.20 绝对 -5.96 -11.64 -4.21 资料来源：Wind 相关研报 煤炭需求保持增长，货运收入快速恢复——大秦铁路（601006.SH）2021年报及2022年一季报点评（2022-04-28） 需求持续恢复，盈利能力回升——京沪高铁（601816.SH）2021年报点评（2022-04-23） 疫情反复拖累盈利，静待客运需求恢复——广深铁路（601333.SH）2021年第三季度报告点评（2021-10-29） 柳暗花明，拨云见日——交通运输行业2022年投资策略（2021-11-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广深铁路（601333.SH / 0525.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,349 20,206 21,983 23,588 25,033 营业成本 17,878 21,261 22,100 22,860 23,790 折旧和摊销 1,714 3,354 3,489 3,543 3,571 税金及附加 38 56 44 47 50 销售费用 0 0 0 0 0 管理费用 271 258 330 354 375 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 26 40 42 49 47 投资收益 30 28 35 38 40 营业利润 -593 -1,344 -380 340 835 利润总额 -691 -1,250 -370 370 765 所得税 -133 -276 -93 92 191 净利润 -558 -974 -278 277 574 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 -558 -973 -277 277 574 EPS(按最新股本计) -0.08 -0.14 -0.04 0.04 0.08 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,336 1,002 2,434 4,000 4,029 净利润 -558 -973 -277 277 574 折旧摊销 1,714 3,354 3,489 3,543 3,571 净营运资金增加 -2,297 533 1,493 172 445 其他 2,477 -1,911 -2,270 8 -560 投资活动产生现金流 -928 -926 -305 -487 -460 净资本支出 -689 -937 -500 -500 -500 长期投资变化 197 225 0 0 0 其他资产变化 -436 -214 195 13 40 融资活动现金流 -486 -62 1,807 -1,898 -186 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 3 1 1,849 -1,849 0 无息负债变化 867 1,573 -569 571 156 净现金流 -77 14 3,936 1,615 3,384 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 36,780 37,403 38,406 37,405 37,997 货币资金 1,545 1,559 5,496 7,111 10,495 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 3,722 4,396 4,815 5,232 5,504 应收票据 0 0 35 12 18 其他应收款（合计） 0 0 4 1 2 存货 296 272 326 337 337 其他流动资产 690 504 520 461 425 流动资产合计 6,259 6,736 11,206 13,163 16,787 其他权益工具 378 464 464 464 464 长期股权投资 197 225 225 225 225 固定+使用权资产 23,016 24,008 22,227 20,977 18,098 在建工程 2,779 1,589 597 284 190 无形资产 1,831 1,781 1,717 1,660 1,604 商誉 281 281 281 281 281 其他非流动资产 37 39 39 39 39 非流动资产合计 30,522 30,668 27,200 24,242 21,210 总负债 8,624 10,199 11,479 10,201 10,357 短期借款 0 0 1,849 0 0 应付账款 4,989 5,589 5,244 5,938 6,026 应付票据 0 300 0 0 0 预收账款 0 0 294 105 149 其他流动负债 15 4 4 4 4 流动负债合计 7,145 8,040 9,375 8,097 8,253 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,421 2,102 2,102 2,102 2,102 非流动负债合计 1,480 2,159 2,104 2,104 2,104 股东权益 28,156 27,204 26,927 27,204 27,639 股本 7,084 7,084 7,084 7,084 7,084 公积金 14,647 14,657 14,657 14,685 14,743 未分配利润 6,280 5,307 5,030 5,279 5,657 归属母公司权益 28,193 27,242 26,964 27,241 27,676 少数股东权益 -37 -38 -38 -38 -37 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 -9.3% -5.2% -0.5% 3.1% 5.0% EBITDA率 -0.2% 2.7% 13.4% 16.5% 17.6% EBIT率 -10.8% -6.6% -2.5% 1.5% 3.4% 税前净利润率 -4.2% -6.2% -1.7% 1.6% 3.1% 归母净利润率 -3.4% -4.8% -1.3% 1.2% 2.3% ROA -1.5% -2.6% -0.7% 0.7% 1.5% ROE（摊薄） -2.0% -3.6% -1.0% 1.0% 2.1% 经营性ROIC -4.7% -3.5% -1.4% 1.0% 2.8% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 23% 27% 30% 27% 27% 流动比率 0.88 0.84 1.20 1.63 2.03 速动比率 0.83 0.80 1.16 1.58 1.99 归母权益/有息债务 455.61 430.71 14.10 430.70 437.58 有形资产/有息债务 552.70 546.70 18.85 553.81 563.44 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2