Q1业绩符合预期，收购标的加码生活电器

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 海尔智家（600690） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q1业绩符合预期，收购标的加码生活电器 [Table_ReportDate] 2022年04月28日 [Table_Summary] ➢ 事件：Q1公司实现营业收入602.51亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润35.17亿元，同比+15.1%。 ➢ 高端品牌增长表现亮眼，海外营收承压。Q1公司营收增长较Q4（+4.12%）环比加速，国内收入同比+16.0%，海外市场受原材料成本、运费上涨影响承压，同比+4.2%。国内外高端品牌表现依旧亮眼，卡萨帝保持高增，同比+32.3%，卡萨帝厨电同比+70.3%，美国市场方面，包括Monogram、Café和GE Profile在内的高端品牌增幅超30%；欧洲市场转型同样成功，截至2月海尔成为欧洲当地销售量和销售额增长最快的公司。 ➢ 降本增效，盈利能力小幅改善。Q1公司实现毛利率28.54%，同比+0.05pct，海外业务经营利润率同比+0.1pct。从费用率角度来看，公司严格控制销售、管理费用率，适当增加研发投入，Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.93/3.63/4.12/0.23%，分别同比-0.36/-0.25/+0.34/-0.08pct。因此Q1公司归母净利率5.84%，同比+0.26pct。 ➢ 全球化布局建厂，收购标的加快布局生活电器品类。公司坚持前瞻化布局建厂，根据目前大冰箱的销量及预测，公司拟在青岛投资建设200万台大冰箱项目，为2023年可能出现的产能缺口提前准备。公司在罗马尼亚新建的工厂产能也逐渐爬坡,Q1产量已超过21年总和。这些年来公司在全球布局建设自主工厂，为公司全球化创牌打下了坚实基础。此前海尔设立智慧生活家电事业部作为公司一级战略单元，此次公司拟收购青岛塔波尔机器人技术股份有限公司全部股份，进一步完善了公司在清洁电器领域的布局，未来生活电器品类有望为海尔智慧家庭业务提供更多产品补充和价值增量。 ➢ 盈利预测和投资评级：我 们 预 计 公 司22-24年 收 入 为2513.87/2804.88/3097.40亿元， 同比+10.5/+11.6/+10.4% ；归母净利润150.92/174.52/201.46亿元， 同比+15.5/15.6/15.4% ， 对应PE 为15.35/13.28/11.50倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 209,723 227,556 251,387 280,488 309,740 增长率YoY % 4.5% 8.5% 10.5% 11.6% 10.4% 归属母公司净利润(百万元) 8,883 13,067 15,092 17,452 20,146 增长率YoY% 8.2% 47.1% 15.5% 15.6% 15.4% 毛利率% 29.7% 31.2% 31.6% 31.8% 31.9% 净资产收益率ROE% 13.3% 16.4% 15.9% 15.5% 15.2% EPS(摊薄)(元) 1.34 1.41 1.60 1.85 2.13 市盈率P/E(倍) 21.80 21.20 15.35 13.28 11.50 市净率P/B(倍) 3.95 3.52 2.44 2.06 1.75 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年04月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 114,256 123,608 149,428 188,636 229,674 营业总收入 209,723 227,556 251,387 280,488 309,740 货币资金 46,468 45,857 67,291 97,153 129,291 营业成本 147,472 156,483 171,841 191,362 210,857 应收票据 14,136 13,355 15,937 17,529 19,253 营业税金及附加 661 807 858 970 1,067 应收账款 15,930 14,631 16,745 18,904 20,635 销售费用 33,642 36,554 39,040 42,859 46,616 预付账款 766 857 1,027 1,087 1,211 管理费用 10,053 10,444 11,564 12,341 13,938 存货 29,447 39,863 39,065 44,369 49,375 研发费用 6,853 8,357 11,312 13,463 14,868 其他 7,509 9,044 9,364 9,594 9,908 财务费用 1,196 686 62 97 30 非流动资产 89,242 93,852 96,600 97,993 99,407 减值损失合计 -1,336 -1,419 -11 -9 -4 长期股权投资 21,568 23,232 25,511 27,390 29,367 投资净收益 4,060 2,403 2,514 2,805 3,097 固定资产（合计） 20,912 22,307 22,879 23,225 23,486 其他 1,034 667 1,666 1,253 1,401 无形资产 10,018 9,550 9,339 8,966 8,631 营业利润 13,606 15,876 20,878 23,445 26,859 其他 36,745 38,763 38,871 38,412 37,924 营业外收支 -44 40 0 0 0 资产总计 203,498 217,459 246,028 286,629 329,081 利润总额 13,562 15,916 20,878 23,445 26,859 流动负债 109,410 124,797 135,902 156,970 177,048 所得税 2,233 2,699 3,462 3,913 4,485 短期借款 7,688 11,226 18,226 25,876 33,376 净利润 11,329 13,217 17,416 19,532 22,374 应付票据 21,236 25,023 25,914 29,222 32,318 少数股东损益 2,446 150 2,324 2,080 2,229 应付账款 36,309 42,345 44,215 49,733 54,994 归属母公司净利润 8,883 13,067 15,092 17,452 20,146 其他 44,177 46,203 47,547 52,139 56,360 EBITDA 16,108 19,352 21,042 23,784 27,079 非流动负债 25,956 11,580 11,580 11,580 11,580 EPS (当年)(元) 1.34 1.41 1.60 1.85 2.13 长期借款 11,821 3,039 3,039 3,039 3,039 其他 14,134 8,541 8,541 8,541 8,541 现金流量表 单位:百万元 负债合计 135,366 136,377 147,482 168,549 188,627 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1,295 1,272 3,596 5,676 7,904 经营活动现金流 17,610 23,130 19,599 26,190 29,082 归属母公司股东权益 66,838 79,811 94,951 112,404 132,549 净利润 11,329 13,217 17,416 19,532 22,374 负债和股东权益 203,498 217,459 246,028 286,629 329,081 折旧摊销 5,095 5,061 4,270 4,291 4,684 财务费用 1,712 1,290 854 1,221 1,599 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -4,060 -2,403 -2,514 -2,805 -3,097 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 1,867 4,037 -282 4,073 3,679 营业总收入 209,723 227,556 251,387 280,488 309,740 其它 1,667 1,928 -146 -122 -158 同比（%） 4.5% 8.5% 10.5% 11.6% 10.4% 投资活动现金流 -5,274 -8,067 -4,359 -2,757 -2,844 归属母公司净利润 8,883 13,067 15,092 17,452 20,146 资本支出 -7,459 -7,083 -4,596 -3,685 -3,968 同比（%） 8.2% 47.1% 15.5% 15.6% 15.4% 长期投资 1,381 -1,465 -2,277 -1,876 -1,974 毛利率（%） 29.7% 31.2% 31.6% 31.8% 31.9% 其他 804 481 2,514 2,805 3,097 ROE% 13.3% 16.4% 15.9% 15.5% 15.2% 筹资活动现金流 -1,026 -15,641 6,193 6,429 5,901 EPS (摊薄)(元) 1.34 1.41 1.60 1.85 2.13 吸收投资 1,331 42 48 0 0 P/E 21.80 21.20 15.35 13.28 11.50 借款 28,732 12,052 7,000 7,650 7,500 P/B 3.95 3.52 2.44 2.06 1.75 支付利息或股息 -4,290 -4,018 -854 -1,221 -1,599 EV/EBITDA 15.71 13.50 9.39 7.37 5.57 现金流净增加额 10,673 -684 21,433 29,863 32,138 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双