跟踪报告之八：打造特种集成电路平台，品类扩张推动业绩新增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月28日 公司研究 打造特种集成电路平台，品类扩张推动业绩新增长 ——紫光国微（002049.SZ）跟踪报告之八 买入（维持） 当前价：174.90元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：孙啸 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.07 总市值(亿元)： 1061.40 一年最低/最高(元)： 107.69/248.85 近3月换手率： 58.26% 股价相对走势 -26%9%44%79%114%04/2107/2110/2101/22紫光国微沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.58 -3.24 80.73 绝对 -12.67 -18.92 57.42 资料来源：Wind 相关研报 21Q3业绩大幅增长，特种IC龙头持续受益——紫光国微（002049.SZ）跟踪报告之七（2021-10-26） 21H1业绩超预期，全年有望高速增长——紫光国微（002049.SZ）跟踪报告之六（2021-08-27） 特种集成电路业务下游高景气，2021年业绩有望高速增长——紫光国微（002049.SZ）跟踪报告之五（2021-05-17） 事件： 公司发布2021年年报，实现营业收入53.42亿元，同比增长63.35%；归母净利润19.54亿元，同比增长142.28%；扣非归母净利润17.96亿元，同比增长158.10%。 公司发布2022年一季报，实现营业收入13.41亿元，同比增长40.84%；归母净利润5.31亿元，同比增长63.91%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长64.76%。 点评： 持续加大研发投入，产品结构变化推动毛利率提升：公司2021年业绩同比大幅增长，其中特种集成电路业务实现营收33.64亿元，同比增长101.08%，毛利率高达77.20%，占总营收比例从2020年的51%提升为63%。智能安全芯片业务实现营收16.64亿元，同比增长22.11%，毛利率为31.17%。公司产品结构的变化带动2021年整体毛利率提升7.15pct，达到59.48%。 公司持续加大研发投入，2021年研发费用为6.32亿元，同比增加82.13%，22Q1单季度研发费用为1.83亿元，同比增加127.33%，高强度研发投入有利于公司打开新的业务发展空间。 特种集成电路平台型公司，品类扩张带来新增长：公司特种集成电路产品涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络及接口、模拟器件、ASIC/SoPC等几大系列，近500个品种，同时可以为用户提供ASIC/SOC设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案。 报告期内，公司特种微处理器和配套芯片组产品持续推出，应用领域不断扩大；特种FPGA产品高速发展，2x纳米的FPGA系列产品已逐步成为主流产品，并占据重要市场地位。在网络总线、接口产品方面，公司继续保持着领先的市场占有率，是公司的重要产品方向。随着特种SoPC平台产品的广泛应用，系统级芯片以及周边配套产品已经成为公司的一个重要收入来源。同时，公司模拟产品的市场份额也持续提升，研发数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC等产品，有望带来新的增长点。 智能安全芯片行业地位稳固，新应用场景不断开拓： 2021年公司智能安全芯片业务持续增长，为移动通信、金融支付、物联网、车联网等众多应用领域提供安全保障，行业地位进一步巩固。 分品类看，第二代居民身份证和电子旅行证件等证照类产品稳定供应，身份识别安全产品相关新应用项目正在积极推进中。电信SIM卡方面，公司通过完整的产品布局，为全球电信SIM卡芯片市场提供了丰富的产品选型，海外市场份额持续提升。此外，公司在第三代社保卡项目、数字货币等领域不断耕耘，金融支付安全与金融终端安全等领域持续开拓海外市场。公司在物联网、车联网、可穿戴等新场景中也取得突破，车规级安全芯片方案实现多个车企批量商用。公司可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片的研发及产业化的相关工作进展顺利，将为公司未来发展带来新的动力。 公司重要子公司与联营企业情况： 1）国微电子：国内领先的特种集成电路平台型企业，首家启动国家“ 909”工程的集成电路设计公司，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业，同 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 紫光国微（002049.SZ） 时也是特种FPGA及特种存储芯片的国产主要供应商。 2）同芯微电子：业界领先的安全芯片及解决方案供应商，长期致力于金融支付、身份识别、物联网、车联网、移动通信等领域的安全芯片设计。 3）紫光同创：主要从事商用FPGA产品及相关EDA工具的设计开发，目前已全面开拓通信和工控市场，是国产FPGA自主化领军企业之一。2021年度，紫光同创完成新一轮增资，持续加大研发投入。在普通产品领域，大规模FPGA顺利实现量产发货，中小规模FPGA产品型号谱系进一步完善，公司产品总发货量实现翻倍提升，在视频图像处理、工控和消费市场领域取得了发货量和营收的全面快速增长。 表1：重要子公司的收入和利润汇总（单位：百万元） 子公司及业务 2016 2017 2018 2019 2020 2021 同芯微电子（智能安全芯片） 营业收入 548.14 778.43 986.14 1212.17 1219.32 1381.64 YoY(%) -22.82% 42.01% 26.68% 22.92% 0.59% 13.31% 净利润 63.13 90.10 36.30 33.12 36.97 55.25 YoY(%) -61.82% 42.72% -59.71% -8.76% 11.62% 49.45% 国微电子（特种集成电路） 营业收入 510.13 513.60 611.53 1079.27 1673.19 3365.02 YoY(%) 28.72% 0.68% 19.07% 76.49% 55.03% 101.11% 净利润 285.71 200.75 251.66 505.82 887.18 1830.99 YoY(%) 55.61% -29.74% 25.36% 100.99% 75.39% 106.38% 紫光同创（FPGA） 营业收入 - - 9.73 101.82 315.66 - YoY(%) - - - 946.45% 210.02% - 净利润 - - -8.98 -227.80 -260.50 - YoY(%) - - - - - - 资料来源：公司公告，光大证券研究所；紫光同创2021年经营情况未公布 盈利预测、估值与评级：公司各项业务在2021年持续扩张，取得优秀业绩，实现了“十四五”的良好开局。在信息安全与自主可控的大趋势下，公司业绩有望继续保持高速增长，我们上调公司2022与2023年归母净利润为29.11亿元（+11%）与39.09亿元（+9%），原预测为26.33亿元与35.72亿元，同时新增2024年业绩预测。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为76.53/105.28/139.32亿元，归母净利润分别为29.11/39.09/51.69亿元，当前市值对应PE为36/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能安全芯片业务不及预期，特种集成电路需求不及预期。 表2：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,270 5,342 7,653 10,528 13,932 营业收入增长率 -4.67% 63.35% 43.26% 37.57% 32.33% 净利润（百万元） 806 1,954 2,911 3,909 5,169 净利润增长率 98.74% 142.28% 48.98% 34.29% 32.24% EPS（元） 1.33 3.22 4.80 6.44 8.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.25% 26.97% 29.23% 28.80% 28.18% P/E 132 54 36 27 21 P/B 21.4 14.7 10.7 7.8 5.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-27 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 紫光国微（002049.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,270 5,342 7,653 10,528 13,932 营业成本 1,559 2,165 2,908 4,106 5,434 折旧和摊销 192 175 193 191 179 税金及附加 29 50 65 89 118 销售费用 190 244 344 474 627 管理费用 131 223 344 474 627 研发费用 347 632 859 1,181 1,563 财务费用 1 19 -5 -6 -14 投资收益 -95 71 50 50 50 营业利润 940 2,141 3,230 4,336 5,731 利润总额 937 2,176 3,236 4,342 5,737 所得税 135 192 285 383 506 净利润 802 1,984 2,951 3,959 5,231 少数股东损益 -5 30 40 50 62 归属母公司净利润 806 1,954 2,911 3,909 5,169 EPS(元) 1.33 3.22 4.80 6.44 8.52 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 418 1,193 1,088 2,084 2,965 净利润 806 1,954 2,911 3,909 5,169 折旧摊销 192 175 193 191 179 净营运资金增加 287 2,039 3,155 3,447 4,084 其他 -868 -2,976 -5,171 -5,463 -6,467 投资活动产生现金流 -238 -391 332 -90 -90 净资本支出 -550 -415 209 -140 -140 长期投资变化 102 347 0 0 0 其他资产变化 210 -323 123 50 50 融资活动现金流 -29 933 -253 -303 -399 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 166 710 -50 0 0 无息负债变化 287 931 254 1,080 1,208 净现金流 140 1,732 1,166 1,691 2,475 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,628 11,592 14,550 19,294 25,337 货币资金 1,486 3,163 4,329 6,020 8,495 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,665 2,372 3,365 4,629 6,125 应收票据 1,052 1,685 2,372 3,264 4,319 其他应收款（合计） 6 7 11 16 21 存货 891 1,223 1,658 2,340 3,097 其他流动资产 10 7 18 70 131 流动资产合计 5,289 8,831 12,263 17,057 23,140 其他权益工具 25 0 0 0 0 长期股权投资 102 347 347 347 347 固定资产 214 245 322 325 323 在建工程 23 111 33 25 19 无形资产 280 355 362 316 28