疫情及高基数扰动2022Q1，期待Q2逐步恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：25.74 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 213.18 流通股本(百万股) 45.40 市价(元) 25.74 市值(百万元) 5,487.25 流通市值(百万元) 1,168.60 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《诺泰生物（688076）：收入稳健增长，多因素扰动订单确认节奏，看好三大板块长期发展-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.02.27 2《诺泰生物（688076）：Q3利润环比改善显著，在手订单有望加速兑现-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2021.10.25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 566.87 643.87 776.15 978.56 1245.98 增长率yoy% 52.58% 13.58% 20.54% 26.08% 27.33% 净利润（百万元） 123.44 115.39 141.97 188.87 256.32 增长率yoy% 153.94% -6.52% 23.04% 33.03% 35.71% 每股收益（元） 0.58 0.54 0.67 0.89 1.20 每股现金流量 0.66 0.85 0.58 0.59 0.67 净资产收益率 14.94% 6.99% 7.92% 9.53% 11.45% P/E 44.45 47.56 38.65 29.05 21.41 PEG 0.29 -7.29 1.68 0.88 0.60 P/B 6.64 3.32 3.06 2.77 2.45 备注：截止2021年08月24日 投资要点  事件：1）2022年04月27日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入6.44亿元，同比增长13.58%；归母净利润1.15亿元，同比下降6.52%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长10.96%。2)公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司实现营业收入1.34亿元，同比下降19.22%；归母净利润1609万元，同比下降59.45%；扣非归母净利润1268万元，同比下降66.64%。  2021收入稳健增长，CDMO占比稳步提升，多因素扰动2022Q1。分季度看，2021Q4营收1.94亿元（同比+0.96%），2022Q1营收1.34亿元（同比-19.22%），我们认为收入出现季度间波动主要源于：①全球疫情扰动物流、终端需求，2021Q4及2022Q1发货及订单确认较少；②公司CDMO多为上游关键性中间体，受客户排产及终端项目申报节奏影响，订单确认略有放缓；③2021年一季度因客户担忧疫情反复，需求大幅提升，导致2021Q1发货较多，基数较大所致。我们预计随着新冠特效药、疫苗逐步取得积极进展，疫情逐步好转，客户项目持续推进，公司收入有望重归快速增长轨道。2021Q4归母净利润2681万元（同比-32.22%），2021Q4扣非净利润3967万元（同比+7.73%）。我们认为扣非增速高于归母主要系政府补助等非经常性损益确认方式变化，2021Q4政府补助较少所致。  C(D)MO+自主产品双轮驱动，长期成长可期：1）C(D)MO：收入稳步增长，产能持续扩张。2021年收入达5.11亿元（+23.82%），完成25个新项目工艺研发，其中17个项目首次实现工厂放大。产能方面，建德工厂启动约40万升的二期GMP车间建设，连云港工厂完成APC180项目扩产建设，产能扩大至2.5倍。我们预计随着业务逐步完备，产能不断扩张，CDMO收入有望持续保持快速增长；2）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2021年自主产品销售降至1.31亿元（-14.11%）。我们预计主要系：1）比伐卢定等因连云港车间改造影响生产节奏，改造完成后供应有望逐步恢复；2）传统奥司他韦等流感药物因为全国疫情控制得当需求放缓所致。但值得注意的是，2021年自主产品研发持续推进，①原料药方面，完成氟维司群国内注册申报、醋酸奥曲肽与司美格鲁肽的DMF申报等；②制剂方面，依替巴肽注射液取得CDE的药品注册证书，完成注射用比伐卢定、奥美沙坦酯氨氯地平片国内注册申报。③创新药研发方面，GLP-1受体激动剂提交Pre-IND注册申报，GLP-1/GIP双靶点创新药SPN007化合物专利获得授权。  盈利预测及估值：考虑公司2021年受疫情影响较大，随着疫情恢复，业绩有望逐步恢复，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为7.76亿元、9.79亿元、12.46亿元（调整前2022-2023年收入7.90和10.02亿元），增速分别为20.54%、26.08%、27.33%；考虑2022年公司有望大力推进BD建设，销售费用率有望快速提升，我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.42亿元、1.89亿元、2.56亿元（调整前2022-2023年归母1.50和2.00亿元），增速分别为23.04%、33.03%、35.71%。公司所处赛道优质，C(D)MO技术平台优势显著，在研管线储备丰富，未来有望通过C(D)MO+自主产品双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 疫情及高基数扰动2022Q1，期待Q2逐步恢复 诺泰生物（688076.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年04月27日 [Table_Industry] -80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%诺泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 2021年收入稳健增长，CDMO占比持续提升 .................................................... - 3 - 多因素扰动Q1业绩，经营性现金流快速增长 ............................................ - 3 - CDMO占比不断提升，销售费用率快速提升 .............................................. - 4 - CDMO+自主产品双轮驱动，公司未来可期 ........................................................ - 6 - CDMO：业绩稳步增长，产能不断提升有望驱动项目持续放量 .................. - 6 - 自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能 .................. - 6 - 盈利预测与投资建议 ........................................................................................... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 .............. - 8 - 产能提升不及预期风险 ................................................................................ - 8 - 核心技术人员流失风险 ................................................................................ - 8 - 新药研发项目转让不确定性风险.................................................................. - 8 - 毛利率下降的风险 ....................................................................................... - 8 - 汇率风险 ...................................................................................................... - 8 - 原材料供应及其价格上涨的风险.................................................................. - 8 - 环保和安全生产风险 .................................................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 2021年收入稳健增长，CDMO占比持续提升 多因素扰动Q1业绩，经营性现金流快速增长  2021年收入增长13.58%，利润端受疫情及下游产品销售结构变化影响略有下降。2021年公司实现营业收入6.44亿元，同比增长13.58%，主要源于定制类业务（CDMO）业务持续快速增长；归母净利润1.15亿元，同比下降6.52%，主要源于①海外业务受新冠疫情及产品销售结构变化影响，导致综合毛利率有所下降（-2.41pp）；②公司逐步加大人员招聘力度，吸引相关岗位专业人才。报告期内，职工薪酬增长。因此，我们认为反应公司真实运营的扣非归母净利润2021年约1.05亿元，同比增长10.96%，经营性现金流1.81亿元，同比增长27.84%。 图表1：诺泰生物主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所  2022Q1收入下滑我们预计主要源于订单季度间波动、疫情影响下游研发进展及高基数影响。分季度看，公司2021Q4营业收入为1.94亿元，同比略增0.96%，2021Q4归母净利润2681万元，同比下降32.22%， 2021Q4扣非归母净利润3967万元，同比增长7.73%。此外，2022Q1营业收入为1.34亿元，同比下降19.22%，2022Q1归母净利润1609万元，同比下降59.45%，2022Q1扣非归母净利润1268万元，同比下降66.64%。我们预计主要系①全球疫情扰动物流、终端需求，2021Q4及2022Q1发货及订单确认较少；②公司CDMO多为上游关键性中间体，受客户排产及终端项目申报节奏影响，订单确认略有放缓；③2021年一季度因客户担忧疫情反复，需求大幅提升，导致2021Q1发货较多，基数较大；④政府补助等非经常性损益确认方式变化，2021Q4政府补助较少所致。 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2020566.87237.1611.55113.2860.5319.5926.53123.4494.47141.382021643.87284.8712.59144.8563.09