Q1业绩表现亮眼，敏感肌龙头全域发力

请阅读最后一页的重要声明！ 贝泰妮(300957) / 化妆品 / 公司年报点评 / 2022.4.27 Q1业绩表现亮眼，敏感肌龙头全域发力 证券研究报告 投资评级：买入(维持) 基本数据 2022-04-27 收盘价（元） 196.38 流通股本（亿股） 2.17 每股净资产（元） 11.57 总股本（亿股） 4.24 最近12月市场表现 分析师 于那 SAC证书编号：S0160522020001 yuna01@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 敏感肌国货龙头，助力中国皮肤健康生态 》 2022-04-20 2. 《 龙头业绩持续高增，第二增长曲线可期 》 2022-03-23 核心观点 事件：公司公告2022Q1实现总收入8.09亿元，同比+59.32%；归母净利1.46亿元，同比+85.74%；扣非归母1.24亿元，同比+61.82%。 核心单品实力强劲，新品加速放量。公司核心大单品及新品持续放量增长，带动22Q1业绩高速增长。核心单品舒敏特护霜2021年双十一期间天猫全网销售逾400万瓶，创历史新高，22Q1更连续15天霸榜3月天猫热销榜Top1，实力强劲持续贡献营收增量。近期公司陆续推出的新品清透防晒乳、冻干面膜等表现亦十分亮眼，2021年双十一期间，清透防晒乳销售额轻松破亿，成为公司第二大销售单品，舒缓修复冻干面膜一经推出就实现全网销售200万盒+。此外，新品赋活修护精华、光头皙白淡斑精华等均实现快速放量，带动高价位的精华品类销售高增。未来公司将继续针对“美白”、“抗衰”等敏感肌进阶需求加速新品扩张，巩固品牌的敏感肌护肤市场龙头地位。 发力婴童线、高端抗衰赛道，多品牌助力多元化发展。公司专业婴幼儿护理品牌WINONA Baby自21年全网推出后，首次上新便成功上榜双十一天猫婴童护肤类目TOP10，后续通过主品牌的渠道资源优势加快推广，实现进一步销售放量。此外，公司2022年下半年计划推出的抗衰新品牌AOXMED，千元价格带将有效填补国货高端市场空缺。从解决皮肤问题到构建皮肤健康生态，公司不断丰富品牌矩阵，为公司业绩贡献新的增量。 全域营销打造爆品，线上持续高速发展。“38”促销期间，薇诺娜品牌首次在上海线下100+站点进行大规模媒体投放触达消费者，线上以“专研敏感放肆光采”为营销主题进行种草，精准抓住了3月畅销防晒产品最佳营销时机，推动了防晒乳单品的火爆出圈。3月薇诺娜淘系平台GMV2.9亿元，同比+89.6%；新渠道抖音GMV0.58亿元，环比+56.8%，预计22年线上渠道有望延续高速增长态势，并加大在抖音、私域流量的运营投入。 盈利能力维持高位，加大新品牌建设投入。2022Q1毛利率/净利率分别为77.82%/17.99%，同比-0.32%/+2.42pct，毛利率持续高位，净利率同比大幅提高。综合费用保持稳定，其中管理费用率降至7.58%，同比-0.41pct；销售费用率48.02%，同比+2.1pct，产品推新力度进一步加大。围绕“打造中国皮肤健康生态”战略目标，持续进行产品研发和技术创新，22Q1研发费用同比+35.71%，截至2021年底，公司已取得专利授权总量达到80项，累计完成63家医院皮肤学科临床研究和效果观察。2021年12月，公司牵头设立云南特色植物提取实验室，通过研发技术攻关支撑产业创新，夯实研发创新优势。 盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头，围绕“敏感+”持续推新丰富产品矩阵，借势新产品和新品牌的持续放量，未来将进一步打开成长空间。预计2022-2024年实现归母净利润12.2/16.7/22.7亿元，对应EPS为2.9/3.9/5.4元/股，对应PE为68/50/37倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：股东减持抛压；新品推广不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行需求疲弱；医疗安全事故风险；监管超预期；在研产品审批进度低于预期。 盈利预测: -34%-22%-10%2%14%26%贝泰妮沪深300 公司年报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2636 4022 5762 7797 10478 收入增长率（%） 35.64 52.57 43.24 35.33 34.38 归母净利润（百万元） 544 863 1217 1670 2271 净利润增长率（%） 31.94 58.77 41.06 37.18 36.03 EPS（元/股） 1.51 2.12 2.87 3.94 5.36 PE 0.00 90.70 68.34 49.82 36.62 ROE（%） 45.33 18.15 20.35 21.80 22.85 PB 0.00 17.13 13.91 10.86 8.37 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司年报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2636 4022 5762 7797 10478 成长性 减:营业成本 626 965 1357 1806 2406 营业收入增长率 36% 53% 43% 35% 34% 营业税费 46 52 88 116 154 营业利润增长率 29% 56% 43% 39% 36% 销售费用 1107 1681 2427 3274 4401 净利润增长率 32% 59% 41% 37% 36% 管理费用 169 245 366 490 658 EBITDA增长率 29% 56% 35% 38% 35% 研发费用 63 113 154 209 283 EBIT增长率 29% 51% 40% 39% 35% 财务费用 -1 -10 -32 -47 -72 NOPLAT增长率 32% 53% 39% 38% 35% 资产减值损失 -9 -12 -21 -14 -12 投资资本增长率 55% 308% 25% 27% 29% 加:公允价值变动收益 0 11 0 0 0 净资产增长率 58% 298% 26% 28% 30% 投资和汇兑收益 3 19 16 1 7 利润率 营业利润 650 1016 1450 2009 2738 毛利率 76% 76% 76% 77% 77% 加:营业外净收支 -2 2 -1 -3 -3 营业利润率 25% 25% 25% 26% 26% 利润总额 648 1018 1449 2006 2734 净利润率 21% 21% 21% 21% 22% 减:所得税 104 154 230 334 460 EBITDA/营业收入 25% 26% 25% 25% 25% 净利润 544 863 1217 1670 2271 EBIT/营业收入 24% 24% 24% 24% 25% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 752 2035 2859 4291 6316 固定资产周转天数 9 10 9 8 6 交易性金融资产 0 781 781 781 781 流动营业资本周转天数 34 208 159 121 92 应收帐款 187 247 367 500 666 流动资产周转天数 193 474 410 390 381 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 26 22 23 23 23 预付帐款 29 46 62 84 112 存货周转天数 148 175 168 167 169 存货 254 463 614 822 1108 总资产周转天数 222 527 458 435 420 其他流动资产 20 1558 1570 1577 1586 投资资本周转天数 166 445 388 366 352 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 45% 18% 20% 22% 23% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 34% 15% 17% 18% 19% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 45% 17% 19% 20% 21% 固定资产 69 113 142 162 181 费用率 在建工程 41 197 289 393 502 销售费用率 42% 42% 42% 42% 42% 无形资产 55 65 80 92 105 管理费用率 6% 6% 6% 6% 6% 其他非流动资产 13 34 34 34 34 财务费用率 0% 0% -1% -1% -1% 资产总额 1602 5812 7231 9286 12067 三费/营业收入 48% 48% 48% 48% 48% 短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 117 296 345 470 640 资产负债率 25% 18% 17% 17% 17% 应付票据 18 65 59 89 121 负债权益比 33% 22% 20% 21% 21% 其他流动负债 1 4 4 4 4 流动比率 3.56 5.81 5.93 5.69 5.56 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 2.83 5.24 5.31 5.07 4.94 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 483.93 232.96 356.10 495.02 670.23 负债总额 400 1034 1224 1598 2098 分红指标 少数股东权益 3 23 25 27 29 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 360 424 424 424 424 分红比率 留存收益 813 1486 2713 4391 6670 股息收益率 0% 0% 0% 0% 股东权益 1202 4778 6007 7688 9969 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 1.51 2.12 2.87 3.94 5.36 净利润 544 864 1219 1672 2274 BVPS(元) 3.33 11.23 14.12 18.09 23.46 加:折旧和摊销 25 73 44 53 60 PE(X) 0.00 90.70 68.34 49.82 36.62 资产减值准备 15 17 24 17 15 PB(X) 0.00 17.13 13.91 10.86 8.37 公允价值变动损失 0 -11 0 0 0 P/FCF 财务费用 1 4 4 4 4 P/S 0.00 20.25 14.44 10.67 7.94 投资收益 -3 -19 -16 -1 -7 EV/EBITDA -1.12 75.83 56.94 40.39 29.20 少数股东损益 0 0 2 2 3 CAGR(%) 营运资金的变动 -148 224 -240 -68 -75 PEG 0.00 1.54 1.66 1.34 1.02 经营活动产生现