2021年年报&2022年1季报点评：业绩稳健增长，占据座舱行业先机

公司点评 | 华阳集团 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩稳健增长，占据座舱行业先机 华阳集团（002906.SZ）2021年年报&2022年1季报点评 公司点评 | 华阳集团 公司评级 买入 股票代码 002906 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 29.70 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 罗炜宁 luoweining@research.xbmail.com.cn 相关研究 华阳集团：HUD核心标的，多产品线掘金智能座舱—华阳集团（002906.SZ）首次覆盖报告 2022-04-17 -25%-5%15%35%55%75%95%2021-042021-082021-12华阳集团汽车零部件中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 公司业绩稳健增长，新客户持续开拓。华阳集团发布2021年年报和2022年一季报，2021年全年营收44.88亿元，同比+33.01%，实现归母净利润2.99亿元，同比+64.94%。2022Q1实现营收12.0亿元，同比+25.2%；归母净利润0.7亿元，同比+25.6%。2021年业绩高增主要利益于汽车电子和精密压铸业务的市场开拓。2021年公司销售净利率为6.6%，同比+1.3pct，净利率提升得益于成本管控有力和投资收益增加。公司研发费用投入持续增长，2021年研发费用同比+21.6%，2022年Q1研发费用同比+53.8%。 占据HUD先发优势，市占率有望进一步提升。近两年来华阳集团依托优秀的技术研发与成本控制能力已初步打开市场。根据高工智能汽车数据，在国内HUD前装市场，华阳集团市场份额由2020年的2.39%增长至2021年的16.28%，达16.28%，位列第二，仅次于日本精机。今年以来承接了长城、东风、金康赛力斯等多家车企的新定点项目，销量前景广阔，将继续冲击国外巨头的行业主导局面。 公司座舱电子协同效应显现，占据行业先机。随着域控制器的大规模普及，一芯多屏的方案有望成为未来汽车标准，华阳集团有望由单一产品的供应商成为智能座舱整体方案的解决商，从而带动总体配套价值量的提升。丰富的座舱产品线将助推华阳集团产品实现量价齐升。 投资建议：公司HUD出货量持续攀升，座舱产品丰富，汽车电子业务协同效应显现，客户拓展顺利，公司有望为整车企业提供智能座舱全套解决方案，实现量价提升，推动业绩增长。我们预测公司2022-2024年营收57.39/ 73.62/ 91.74亿元，归母净利润4.56/ 5.79/ 8.68亿元，YoY+52.8%/ 26.8%/ 50.0%，EPS为0.96/ 1.22/ 1.83元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；市场竞争加剧；原材料成本上升风险；缺芯风险；新业务拓展不及预期；存货跌价风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,374 4,488 5,739 7,362 9,174 增长率 -0.3% 33.0% 27.9% 28.3% 24.6% 归母净利润 (百万元) 181 299 456 579 868 增长率 -37.1% 64.9% 52.8% 26.8% 50.0% 每股收益（EPS） 0.38 0.63 0.96 1.22 1.83 市盈率（P/E） 71.4 43.3 28.3 22.3 14.9 市净率（P/B） 3.6 3.3 3.0 2.7 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月27日 公司点评 | 华阳集团 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月27日 索引 内容目录 一、公司业绩稳健增长，新客户持续开拓................................................................................ 3 二、占据HUD先发优势，市占率有望进一步提升 .................................................................. 4 三、公司座舱电子协同效应显现，占据行业先机 ..................................................................... 5 四、投资建议 ........................................................................................................................... 6 五、风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表目录 图1：2021年公司营收同比增长33.01% ................................................................................ 3 图2：2021年归母净利润同比增长64.94% ............................................................................ 3 图3：公司分业务历年收入（百万元） .................................................................................... 3 图4：公司历年利润率走势 ...................................................................................................... 4 图5：公司历年研发费用投入 ................................................................................................... 4 图6：国内乘用车HUD前装市场供应商份额 ............................................................................. 4 图7：公司座舱产品在汽车的应用场景示意图 ......................................................................... 6 表1：华阳集团HUD产品配套车型持续增加 .......................................................................... 5 表2：华阳集团目前可提供的智能座舱价值量高于传统座舱6倍以上..................................... 5 公司点评 | 华阳集团 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月27日 一、公司业绩稳健增长，新客户持续开拓 华阳集团发布2021年年报和2022年一季报，2021年全年营收44.88亿元，同比+33.01%，实现归母净利润2.99亿元，同比+64.94%。2022Q1实现营收12.0亿元，同比+25.2%；归母净利润0.7亿元，同比+25.6%。2021年业绩高增主要利益于汽车电子和精密压铸业务的市场开拓。2021年汽车电子业务协同效应显现，承接了包括长安福特、Stellantis集团、东风本田、长安等客户新项目，2021年实现营收29.5亿元，同比+39.88%。精密压铸业务成功导入比亚迪、大陆、博格华纳等客户新项目，2021年实现营收9.4亿元，同比+47.55%。 图1：2021年公司营收同比增长33.01% 图2：2021年归母净利润同比增长64.94% 资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图3：公司分业务历年收入（百万元） 资料来源：WIND，西部证券研发中心 净利率稳中有升，研发投入持续增长。2021年公司销售毛利率为21.6%，同比-2.1pct；销售净利率为6.6%，同比+1.3pct。销售毛利率的降低主要受缺芯和原材料价格上涨的影响，净利率的提升则得益于成本管控有力和投资收益增加。公司研发费用投入持续增长，2021年研发费用为3.47亿元，同比+21.6%，2022年Q1研发费用为1.05亿元，同比+53.8%。 -20%-10%0%10%20%30%40%0500100015002000250030003500400045005000201720182019202020212022Q1营业总收入（百万元）同比(%)-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050100150200250300350201720182019202020212022Q1归母净利润（百万元）同比(%)05001000150020002500300035004000450050002018201920202021其他业务LED照明器件精密电子部件精密铸造汽车电子 公司点评 | 华阳集团 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月27日 图4：公司历年利润率走势 图5：公司历年研发费用投入 资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 二、占据HUD先发优势，市占率有望进一步提升 华阳集团持续耕耘，HUD前装国内市占率已提升至第二位。日本精机、大陆、电装等海外巨头在HUD领域起步早，技术发展成熟，在2020年之前占据国内绝大多数市场份额。近两年来华阳集团依托优秀的技术研发与成本控制能力已初步打开市场，根据高工智能汽车数据，华阳集团在国内的市场份额由2020年的2.39%增长至2021年的16.28%，位列第二，仅次于日本精机，已成为HUD自主供应商领头羊。 图6：国内乘用车HUD前装市场供应商份额 资料来源：高工智能汽车，上险数，西部证券研发中心 2022年华阳集团加速扩展客户，国内市场份额有望持续扩张。华阳集团已成为HUD自主供应商领头羊，客户已从自主品牌拓展至多家国际品牌车企的供应商体系，与国内新能源车企持续交流中。前期新承接订单陆续量产，今年以来出货量同比大幅增长。新订单开拓持续向好，今年以来承接了长城、东风、金康赛力斯等多家车企的新定点项目，销量前景广阔，将继续冲击国外巨头的行业主导局面。 0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022Q1毛利率（%）净利率（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035040020182019202020212022Q1研发费用（百万元）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%电装华阳集团怡利电子大陆集团日本精机江苏泽景延锋伟世通2020年市场份额2021年市场份额 公司点评 | 华阳集团 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要