本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华阳集团（002906.SZ）21年年报&22Q1季报点评 22Q1业绩超预期，展望后续保持乐观 2022年04月27日 [Table_Summary]  事件概述：公司发布2021年年报、2022年Q1季报：2021年实现营业收入44.88亿元，同比增长33.01%；实现归母净利润2.99亿元，同比增长64.94%；实现扣非后净利润2.59亿元，同比增长117.71%，均贴近预告上限。2022年Q1，公司实现营业收入12.00亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长25.57%；实现扣非后净利润0.65亿元，同比增长19.69%。  21年各业务呈现稳定增长，核心客户销量增长推动Q4业绩环比提升。分业务看，2021年汽车电子、精密压铸、LED照明、精密电子部件分别实现营收29.46亿元、9.38亿元、1.63亿元、3.44亿元，同比增长分别为39.88%、47.55%、15.31%、（-12.26%）。其中，汽车电子、精密压铸业务表现亮眼：1）汽车电子：在深耕原有客户的同时积极拓展新能源车及海外主机厂客户，其中包括长安福特、北京现代、Stellantis集团等客户新项目；2）精密压铸：成功导入比亚迪、大陆、博格华纳等客户新项目，其中新能源汽车和汽车电子（HUD、激光雷达、毫米波雷达等）相关订单增加。在毛利率方面，2021年公司销售毛利率为21.57%，同比下降2.05pct，其中汽车电子、精密压铸分别同比下降1.91pct、5.00pct，主要原因系受会计准则影响，将合同中产生的运费计入成本，进而影响了毛利率，但对应费用端的减少叠加管控的深入（四费率减少了2.38pct，达15.63%），致使公司净利润增速远超营收增速。从单季度来看，2021Q4公司实现营收13.57亿元，同比增长8.09%，环比提升达25.66%，我们判断是受芯片供应链短缺以及补库存影响，公司核心客户销量增长叠加产品市占率提升所致。  两个角度看待22年Q1业绩超预期。1）营收角度：2022Q1公司实现营收12.00亿元，同比增长25.23%，环比下降仅11.61%。而根据中汽协数据，2022Q1我国乘用车产量同比增长仅为10.85%，公司收入增速明显好于车市平均水平；从环比来看，由于Q1在疫情+缺芯+春节的影响下，导致我国乘用车产量环比2021Q4大幅下滑，达到-18.59%，而公司收入环比的降速显著小于行业平均水平，体现了显著的α属性；2）净利率角度：2022Q1公司销售净利率达到5.82%，同比提升0.13 pct，我们认为超预期，原因在于：成本端看，2022Q1在全球缺芯的巨大影响下，公司销售毛利率仍能保持21.98%，同比仅下降1.03pct（值得注意的是，全球性缺芯影响真正爆发始于2021Q2）；费用端看，2022Q1公司研发投入达1.05亿元，同比增幅达53.79%，而在延续高投入+缺芯影响的基础上，公司仍能保持净利率的相对稳定，这也是超出市场普遍预期。  投资建议：我们预计公司22-24年实现归母净利润4.49/5.62/7.55亿元，当前市值对应 22/23年PE分别为29/23倍。我们认为，公司客源优质，汽车电子、精密压铸优势明显，故维持“推荐”评级。  风险提示：全球车市波动影响；供给恢复不及预期；业务进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4488 5962 7125 8795 增长率（%） 33.0 32.8 19.5 23.4 归属母公司股东净利润（百万元） 299 449 562 755 增长率（%） 64.9 50.4 25.1 34.4 每股收益（元） 0.63 0.95 1.18 1.59 PE 43 29 23 17 PB 3.3 3.0 2.6 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月26日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 27.22元 [Table_Author] 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师： 蒋领 执业证号： S0100521110002 电话： 021-80508288 邮箱： jiangling@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.汽车的革命系列报告之三：智能汽车：未来最强的算力终端 华阳集团(002906)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4488 5962 7125 8795 成长能力（%） 营业成本 3520 4725 5600 6850 营业收入增长率 33.01 32.84 19.51 23.44 营业税金及附加 17 24 29 35 EBIT增长率 47.81 29.32 27.03 38.06 销售费用 182 238 285 352 净利润增长率 64.94 50.41 25.06 34.41 管理费用 161 209 249 308 盈利能力（%） 研发费用 347 429 534 660 毛利率 21.57 20.75 21.40 22.11 EBIT 260 337 428 591 净利润率 6.63 7.57 7.92 8.63 财务费用 11 0 0 0 总资产收益率ROA 4.94 6.43 7.16 8.41 资产减值损失 -26 0 0 0 净资产收益率ROE 7.70 10.38 11.49 13.38 投资收益 48 60 71 88 偿债能力 营业利润 274 456 570 766 流动比率 2.09 2.13 2.27 2.40 营业外收支 -4 0 0 0 速动比率 1.60 1.67 1.85 2.00 利润总额 270 456 570 766 现金比率 0.49 0.66 0.86 1.05 所得税 -28 5 6 8 资产负债率（%） 35.57 37.75 37.35 36.79 净利润 298 451 565 759 经营效率 归属于母公司净利润 299 449 562 755 应收账款周转天数 124.96 100.00 90.00 80.00 EBITDA 409 478 577 747 存货周转天数 94.74 78.00 66.00 58.00 总资产周转率 0.74 0.85 0.91 0.98 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 936 1519 2167 2979 每股收益 0.63 0.95 1.18 1.59 应收账款及票据 1537 1633 1757 1928 每股净资产 8.17 9.12 10.30 11.89 预付款项 36 43 50 62 每股经营现金流 0.99 1.30 1.44 1.77 存货 914 1010 1013 1088 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 594 695 744 797 估值分析 流动资产合计 4017 4900 5731 6854 PE 43 29 23 17 长期股权投资 158 178 198 218 PB 3.3 3.0 2.6 2.3 固定资产 1202 1205 1200 1187 EV/EBITDA 29.97 24.63 19.41 13.96 无形资产 155 156 157 158 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2032 2086 2112 2120 资产合计 6049 6986 7843 8974 短期借款 157 157 157 157 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1211 1553 1688 1877 净利润 298 451 565 759 其他流动负债 552 595 684 817 折旧和摊销 148 141 149 157 流动负债合计 1920 2305 2528 2850 营运资金变动 56 85 39 11 长期借款 109 109 109 109 经营活动现金流 469 618 682 839 其他长期负债 122 222 292 342 资本开支 -291 -175 -155 -145 非流动负债合计 231 331 401 451 投资 -117 -20 -20 -20 负债合计 2152 2637 2930 3302 投资活动现金流 -396 -135 -104 -77 股本 475 475 475 475 股权募资 24 0 0 0 少数股东权益 19 21 24 28 债务募资 222 100 70 50 股东权益合计 3897 4349 4913 5672 筹资活动现金流 141 100 70 50 负债和股东权益合计 6049 6986 7843 8974 现金净流量 211 583 648 812 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华阳集团(002906)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新