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深信服发布2021年报，收入68.05亿（+24.7%），归母净利2.73亿（-66.3%），扣非净利1.31亿（-80.7%），合同负债11.6亿（+60.5%）。云计算业务实现高速增长，政府及事业单位、企业两大行业分别增长15.5%、39.9%至34.2亿、26.2亿，占收入比例50.3%、38.5%。毛利率下降、费用增加导致收入与利润增速不匹配，毛利率为65.5%，同比下降4.5pct。公司产品竞争力不断增强，坚持XaaS战略打造第二增长曲线。我们预测公司22-24年营收分别为88.14、112.56、141.46亿元，给予公司22年6倍PS，对应合理股价为127.13元，维持买入评级。
