转型期业绩有所承压，聚焦关注战略转型布局

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年05月12日 东峰集团(601515.SH) 公司快报 转型期业绩有所承压， 聚焦关注战略转型布局 证券研究报告 纸包装 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 4.15元 股价 (2024-05-10) 3.82元 交易数据 总市值(百万元) 7,040.12 流通市值(百万元) 7,040.12 总股本(百万股) 1,842.96 流通股本(百万股) 1,842.96 12个月价格区间 3.11/4.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.8 3.7 -5.1 绝对收益 -6.1 12.7 -13.4 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 聚焦新材料转型，Q3业绩短期有所承压 2023-11-02 投资收益拖累Q3盈利， 多元业务转型加速 2022-11-06 事件：东峰集团发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收26.31亿元，同比下降29.72%；归母净利润1.51亿元，同比下降47.96%；扣非后归母净利润1.64亿元，同比下降43.01%。其中，2023Q4单季度公司实现营收5.12亿元，同比下降44.20%;归母净利润-0.87亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增长4070.89%。 此外，2024Q1公司实现营收3.55亿元，同比下降61.25%;归母净利润0.12亿元，同比下降94.57%；扣非后归母净利润0.02亿元，同比下降98.58%。 5月9日，根据同花顺，公司回复投资者问答，拟通过后续对菲奥新材的投资，深化在锂电负极集流体领域的产业布局。 优化业务结构，战略调整转型，聚焦新能源新型材料业务 面对行业内部竞争加剧、大宗化工等原辅材料价格上涨等多重超预期冲击，公司2023年战略调整转型，业务收入结构发生较大变化，分产品看，23年公司烟标/医药包装/膜类新材料/纸品分别实现收入10.83/7.12/5.05/1.62亿 元 ， 同 比 分 别增长-55.81%/22.39%/71.58%/30.55%。1）烟标印刷产品方面，由于公司战略调整转型，对外转让出售了湖南福瑞印刷有限公司、延边长白山印务有限公司等多家烟标业务子公司，23年销量161.67万箱，同比下降51.95%，平均销售价格为2.68元/套，同比下降8.03%；2）医药包装方面，业务稳步增长，市场份额进一步扩大，公司正在进行扩充实施现有产能及技改项目投入，为后续持续加速发展增加动能；3）膜类新材料方面，新能源材料隔膜业务，产能规模还在建设、成长和爬坡过程中，后续将逐步释放；4）纸品方面，公司积极拓展纸品业务，生产量及销售量实现了同比双增长。 新能源新型材料业务作为公司的核心业务板块,23年公司进一步加大对板块内子公司及重点项目的投资，优化在新能源动力电池及储能电池等领域的产业布局，加速公司向高景气赛道转型。同时，公司积极打通产业及供应链上下游，进一步整合资源向新能源综合材料领域转型，全面进入新能源供应链体系。此外，根据同花顺，公司回复投资者问答，公司拟通过后续对菲奥新材的投资，将达成在泡沫铜等新型复合集流体等锂电材料领域的深度合作，建立长期合作的机制，共同开拓新能源下游客户。 新业务毛利率短期影响盈利能力，战略调整影响期间费用 -29%-19%-9%1%11%2023-052023-092023-122024-04东峰集团沪深300999563378 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/东峰集团 盈利能力方面，2023年公司毛利率为23.05%，同比下降6.53pct，其中，23Q4毛利率为19.51%，同比下降6.87pct。24Q1公司毛利率为26.71%，同比下降1.13pct。我们分析23年毛利率下降主要系1）烟标平均销售价格下以及由于产销量规模下降导致单位固定成本相对上升；2）毛利率较低的膜类新材料占比提升。 期间费用方面，2023年公司期间费用率为18.41%，同比增长2.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/11.53%/5.04%/-0.49%，同比分别增长-1.64/3.42/0.60/0.05pct。销售费用同比下降主要系公司战略调整转型，对外转让出售子公司，该原纳入合并范围内子公司因合并期月度可比影响形成销售费用同比大幅下降，以及公司降本增效，压缩销售费用支出。24Q1公司期间费用率同比增长6.64pct至20.80%。综合影响下，2023年公司净利率为3.13%，同比下降0.15pct；其中，23Q4净利率为5.66%，同比下降2.47pct。24Q1公司净利率为3.78%，同比下降21.32pct。 投资建议：东峰集团是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商，目前已建立起覆盖基膜、油墨、涂料生产、电化铝生产、镭射膜生产、镭射转移纸生产、包装印刷生产的全链条，多元业务拓展，期待未来恢复增长。我们预计公司2024-2026年的营业收入为20.63、24.91、30.19亿元，同比增长-21.59%、20.76%、21.18%，归母净利润为2.63、3.29、4.08亿元，同比增长74.92%、25.11%、23.73%，对应PE为26.7x、21.4x、17.3x，给予24年29.1xPE，目标价4.15元，维持增持-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险；HNB 政策监管超预期严格风险；疫情反复风险；产能建设不及预期风险等。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,744.0 2,631.2 2,063.0 2,491.3 3,019.0 净利润 289.3 150.5 263.3 329.4 407.6 每股收益(元) 0.16 0.08 0.14 0.18 0.22 每股净资产(元) 3.02 3.10 3.17 3.34 3.53 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.3 46.8 26.7 21.4 17.3 市净率(倍) 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 净利润率 7.7% 5.7% 12.8% 13.2% 13.5% 净资产收益率 5.2% 2.6% 4.5% 5.4% 6.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 1.1% 0.5% 0.8% ROIC 7.4% -0.2% 7.2% 8.4% 9.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/东峰集团 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,744.0 2,631.2 2,063.0 2,491.3 3,019.0 成长性 减:营业成本 2,636.8 2,024.7 1,451.5 1,783.6 2,170.7 营业收入增长率 -1.6% -29.7% -21.6% 20.8% 21.2% 营业税费 34.5 26.4 19.6 27.4 29.6 营业利润增长率 -56.0% -96.9% 2,308.6% 24.5% 21.4% 销售费用 148.4 61.3 47.4 59.8 75.5 净利润增长率 -63.2% -48.0% 74.9% 25.1% 23.7% 管理费用 303.6 303.4 158.5 187.8 226.4 EBITDA增长率 -37.3% -83.6% 464.3% 12.5% 13.4% 研发费用 166.2 132.6 95.1 114.6 123.0 EBIT增长率 -45.0% -117.8% -515.8% 12.5% 20.0% 财务费用 -20.3 -13.0 -8.3 -10.2 -16.3 NOPLAT增长率 -61.9% -102.5% -3,660.2% 24.5% 20.3% 资产减值损失 -70.1 -20.9 -45.5 -33.2 -39.3 投资资本增长率 2.4% -9.1% 7.0% 6.8% 6.2% 加:公允价值变动收益 0.7 - - - - 净资产增长率 -3.3% 0.9% 2.4% 4.9% 5.5% 投资和汇兑收益 6.0 -198.0 56.0 90.4 97.0 营业利润 411.6 12.9 309.6 385.5 467.8 利润率 加:营业外净收支 -16.3 -10.0 -13.5 -13.3 -12.2 毛利率 29.6% 23.0% 29.6% 28.4% 28.1% 利润总额 395.3 2.9 296.1 372.2 455.5 营业利润率 11.0% 0.5% 15.0% 15.5% 15.5% 减:所得税 91.1 -146.0 29.6 37.2 45.6 净利润率 7.7% 5.7% 12.8% 13.2% 13.5% 净利润 289.3 150.5 263.3 329.4 407.6 EBITDA/营业收入 19.6% 4.6% 33.0% 30.7% 28.8% EBIT/营业收入 14.2% -3.6% 19.0% 17.7% 17.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 143 182 179 143 102 货币资金 1,921.3 2,277.2 2,105.2 2,314.3 2,239.0 流动营业资本周转天数 53 84 135 123 110 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 390 513 645 570 507 应收帐款 647.4 697.8 907.1 1,088.6 1,306.3 应收帐款周转天数 57 92 140 144 143 应收票据 376.5 233.8 245.5 257.7 270.6 存货周转天数 78 75 60 52 45 预付帐款 48.8 22.4 28.6 34.1 42.3 总资产周转天数 779 1,065 1,312 1,149 1,007 存货 757.1 333.7 350.4 367.9 386.3 投资资本周转天数 394 542 681 603 530 其他流动资产 90.4 94.1 94.1 94.1 94.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.2% 2.6% 4.5% 5.4% 6.3% 长期股权投资 1,438.8 1,272.7 1,472.7 1,772.7 2,172.7 ROA 3.7% 2.0% 3.5% 4.0% 4.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 7.4% -0.2% 7.2% 8.4% 9.4% 固定资产 1,