请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：14.73 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 19,406 流通股本(百万股) 19,406 市价(元) 14.73 市值(百万元) 285,849 流通市值(百万元) 285,843 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 153,542 169,383 189,834 212,422 237,830 增长率yoy% 11.30% 10.32% 12.07% 11.90% 11.96% 净利润（百万元） 28,928 36,336 46,128 53,298 59,687 增长率yoy% 2.60% 25.61% 26.95% 15.54% 11.99% 每股收益（元） 1.45 1.83 2.33 2.70 3.03 每股现金流量 净资产收益率 10.20% 11.73% 13.36% 13.72% 13.64% P/E 10.19 8.06 6.32 5.45 4.86 PEG P/B 0.97 0.88 0.78 0.69 0.62 备注： 投资要点  季报亮点：1、营收同比增10.6%、PPOP同比增13.3%，增速保持向上、超市场预期：净利息收入同比向上和其他非息保持高增是主要支撑。净利息收入同比增7.3%，息差环比回升带来的同比降幅收窄是利息收入向上的驱动因素。净利润同比增26.8%，拨备继续释放利润。2、1季度净利息收入环比增长3.8%：量价齐升驱动。公司单季日均生息资产规模环比增3.9%。单季年化净息差2.8%、环比上升6bp。净息差环比上行6bp主要为资产端收益率上行贡献；负债端成本保持平稳。贷款利率环比上升14bp至6.1%；个贷利率有较大幅度的回升。3、存款增长较好。Q1新增存款1720亿，与去年同期新增量较为接近，新增居民存款好于去年同期。新增对公和居民存款分别为1146亿和573亿，去年同期新增规模为1328亿和465亿。4、公司不良生成压力在高位边际有所改善。1季度不良生成1.8%、环比4季度下降1.6个点。不良率环比持平在1.02%。关注类占比1.41%，环比微降1bp。5、客户数和AUM总体增长平稳。零售客户数1.2亿、同比增速8.8%，客户数总量不低。零售客群贡献的AUM体量在3.36万亿、同比增速在19.9%左右；其中储蓄存款同比增16%。私行达标客户数7.32万户，同比在17%左右的高增长。私行AUM1.49万亿，同比增21%，增速回归行业平均水平。  季报不足：净手续费收入同比增长4.8%（VS 2021同比11.5%），其中财富管理手续费同比下降6.8%（财富管理手续费占比中收21%），公司主动压降非标类产品规模，以及证券市场波动导致的基金销量下滑是拖累主因。  投资建议：公司战略执行能力强，随着“重塑资产负债经营”的新三年目标逐步迈进，预计综合收益可以实现稳步上行。公司2022E、2023E PB0.78X/0.69X；PE6.32X/5.45X（股份行PB 0.55X/0.49X；PE 4.71X/4.28X），当前估值处于近5年估值中枢的中下游区间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。  注：根据已出1季报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年归母净利润为461亿和533亿（前值为417亿和480亿）。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 详解平安银行2022年1季报：营收两位数增长，超预期；资产质量稳健 平安银行(000001)/银行 证券研究报告/公司点评 2022年04月27日 [Table_Industry] -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%21-0421-0621-0821-1021-1222-02平安银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  季报亮点：1、营收同比增10.6%、PPOP同比增13.3%，增速保持向上、超市场预期：净利息收入同比向上和其他非息保持高增是主要支撑。净利息收入同比增7.3%，息差环比回升带来的同比降幅收窄是利息收入向上的驱动因素。净利润同比增26.8%，拨备继续释放利润。2、1季度净利息收入环比增长3.8%：量价齐升驱动。公司单季日均生息资产规模环比增3.9%。单季年化净息差2.8%、环比上升6bp。净息差环比上行6bp主要为资产端收益率上行贡献；负债端成本保持平稳。贷款利率环比上升14bp至6.1%；个贷利率有较大幅度的回升。3、存款增长较好。Q1新增存款1720亿，与去年同期新增量较为接近，新增居民存款好于去年同期。新增对公和居民存款分别为1146亿和573亿，去年同期新增规模为1328亿和465亿。4、公司不良生成压力在高位边际有所改善。1季度不良生成1.8%、环比4季度下降1.6个点。不良率环比持平在1.02%。关注类占比1.41%，环比微降1bp。5、客户数和AUM总体增长平稳。零售客户数1.2亿、同比增速8.8%，客户数总量不低。零售客群贡献的AUM体量在3.36万亿、同比增速在19.9%左右；其中储蓄存款同比增16%。私行达标客户数7.32万户，同比在17%左右的高增长。私行AUM1.49万亿，同比增21%，增速回归行业平均水平。  季报不足：净手续费收入同比增长4.8%（VS 2021同比11.5%），其中财富管理手续费同比下降6.8%（财富管理手续费占比中收21%），公司主动压降非标类产品规模，以及证券市场波动导致的基金销量下滑是拖累主因。 Part 1 财务分析：业绩增速超市场预期；资产质量边际改善 营收和PPOP保持向上，业绩超市场预期  营收同比增10.6%、PPOP同比增13.3%，增速保持向上、超市场预期：净利息收入同比向上和其他非息保持高增是主要支撑。净利息收入同比增7.3%，息差环比回升带来的同比降幅收窄是利息收入向上的驱动因素。净利润同比增26.8%，拨备继续释放利润。1Q21-1Q22营收、PPOP、归母净利润分别同比增长10.2%/8.1%/9.1%/10.3%/10.6%；10%/8.1%/8.8%/11.7%/13.3%； 18.5%/28.6%/30.1%/25.6%/26.8%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：平安银行业绩累积同比 图表：平安银行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1Q22业绩同比增长拆分：拨备对业绩正向贡献12个点；其次为规模扩张、拉动业绩增长11.7个点。除净息差外，其余因子均正向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、息差环比回升、同比降幅缩窄。2、费用支出边际减少，对业绩正贡献增加。3、预计增配免税资产，税收对利润正向贡献增强。边际贡献减弱的有：1、规模同比增速较21年边际有所收窄。2、受手续费拖累、非息收入对业绩的贡献度边际收敛。3、拨备计提边际加大，对业绩的正向贡献度边际收窄。 图表：平安银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：平安业绩增长拆分（单季环比） 1Q21 1H21 1-3Q21 2021 1Q22 规模增长 12.3% 13.3% 12.7% 12.1% 11.7% 净息差扩大 -3.8% -6.5% -6.8% -6.1% -4.4% 非息收入 1.7% 1.3% 3.2% 4.3% 3.3% 成本 -0.2% 0.0% -0.3% 1.4% 2.7% 拨备 7.5% 18.9% 18.8% 13.1% 12.4% 税收 1.0% 1.5% 2.5% 0.8% 1.1% 税后利润 18.5% 28.5% 30.1% 25.6% 26.8% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 规模增长 2.6% 3.0% 3.1% 2.2% 2.9% 净息差扩大 0.4% -3.6% -1.1% -0.3% 0.9% 非息收入 10.1% 3.2% -2.9% -2.7% 5.7% 成本 10.4% 2.4% -2.8% -1.8% 5.5% 拨备 39.0% -31.5% 56.2% -34.5% 63.0% 税收 -7.2% 0.0% 2.4% -0.6% 0.4% 税后利润 55.2% -26.5% 55.0% -37.7% 78.4% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 单季净利息收入环比增3.8%：量价齐升  1季度净利息收入环比增长3.8%：量价齐升驱动。公司单季日均生息资产规模环比增3.9%。单季年化净息差2.8%、环比上升6bp。 (15.00%)(10.00%)(5.00%)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q22营收 PPOP净利润 (40.00%)(30.00%)(20.00%)(10.00%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：平安银行单季年化净息差（日均数） 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  净息差环比上行6bp主要为资产端收益率上行贡献；负债端成本保持平稳。  资产端：生息资产收益率环比上升5bp至4.94%，贷款利率环比上升是主要贡献。我们测算定价因素正贡献6bp、结构因子负贡献1bp。1、定价正贡献：贷款利率环比上升14bp至6.1%；个贷利率有较大幅度的回升。其中对公和零售贷款利率分别环比上升2bp和28bp至3.92%、7.59%。零售贷款利率有较大幅的回升，预计与内部结构调整有关，相对高收益的新一贷、汽融贷款多增、占比个贷提升。另预计疫情影响、信用卡分期多增、生息比例有提升。2、结构维度负贡献：相对高收益贷款占比生息资产环比下降0.3个点至66.8%。 2.88% 2.87% 2.79% 2.75% 2.74% 2.80% 2.65%2.70%2.75%2.80%2.85%2.90%4Q201Q212Q213Q214Q211Q22净息差（单季） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表：平安银行单季年化资产负债利率情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  负债端：计息负债付息率环比持平在2.18%。结构正向贡献2bp、定价负向拖累1bp。1、结构正向贡献：相对低成本存款占比环比提升1.5个点至68.2%。一定程度拉低负债端综合成本。2、定价因子负向贡献：存款成本环比上升2bp至2.05%。定期存款占比提升，