一季度扣非业绩超预期，持续受益新能源行业趋势

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 江海股份 002484.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司发布22年一季报。 ⚫ 一季度扣非业绩超预期：22Q1，公司实现营业收入9.81亿元，创季度历史新高，yoy+31%；归母净利润1.18亿元，同比增长42%；扣非净利润1.13亿元，YoY+48%。Q1毛利率为25.1%，环比提升2.7pct。公司营收快速增长主要是因为光伏、新能车需求旺盛，毛利率环比快速提升，主要是因为产品涨价传导了成本压力，随着电费成本的持续优化，公司毛利率有望进一步提升 。 ⚫ 铝电解电容：新能源与工控需求强劲，成本持续改善。一季度公司铝电解电容及化成箔营收为8.8亿元，yoy+34%。受益光伏的强劲需求，公司铝电解新能源出货份额占比从去年13%提升到21%，全球光伏逆变器前10大厂商中已有7家成为了公司用户。同时，车载OBC和充电桩需求也较为强劲。公司新品固态叠层铝电解（MLPC）和固液混合铝电解电容器稳步扩张，目前已经向国内外笔记本电脑、服务器、5G 通讯设备、安防设备、高清显示系统供货，成为铝电解电容器未来重要的增长极。成本端，今年的电费成本总体预计稳中有降，同时随着规模效应的提升，公司铝电解电容单位成本有望持续下降。相比海外厂商，公司成本优势十分显著，公司铝电解电容全球市占率有望持续提升。 ⚫ 薄膜电容迎来高增长，超级电容长期成长可期：抓住了光伏、电动汽车等行业快速发展机遇，公司薄膜电容已经在光伏、风电、新能源车、军工领域形成批量交付。公司一季度薄膜电容实现营收7021万元，yoy+52%，目前在手订单饱满。随着公司新增产能的不断释放，该项业务正在进入快速成长期。同时，随着公司薄膜电容规模效应的增加，盈利能力持续改善。超级电容，公司一季度营收同比下降6%，这主要是由于订单的季节波动所导致的。公司超级电容目前在智能表、轨道交通、电网、港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域的应用都取得了一定进展，长期成长可期。 ⚫ 我们维持公司22-24年归母净利润分别为6.53、8.86、12.05亿元的预测（EPS小幅变动受股本摊薄影响），根据可比公司22年29倍PE估值水平，对应目标价为22.62元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,635 3,550 4,852 6,386 8,090 同比增长(%) 24.1% 34.7% 36.7% 31.6% 26.7% 营业利润(百万元) 377 501 772 1,040 1,419 同比增长(%) 23.2% 32.6% 54.3% 34.6% 36.5% 归属母公司净利润(百万元) 373 435 653 886 1,205 同比增长(%) 55% 17% 50% 36% 36% 每股收益（元） 0.45 0.52 0.78 1.06 1.44 毛利率(%) 27.9% 25.9% 28.2% 28.9% 30.1% 净利率(%) 14.1% 12.3% 13.5% 13.9% 14.9% 净资产收益率(%) 10.2% 10.6% 14.1% 16.6% 19.4% 市盈率 33.7 28.9 19.2 14.2 10.4 市净率 3.2 2.9 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月26日） 15.04元 目标价格 22.62元 52周最高价/最低价 29.24/12.25元 总股本/流通A股（万股） 83,547/78,504 A股市值（百万元） 12,565 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年04月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -16.72 -30.11 -37.54 10.58 相对表现 -11.52 -23.24 -19.61 41.73 沪深300 -5.2 -6.87 -17.93 -31.15 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 业绩符合预期，充分受益新能源趋势 2022-03-25 Q3业绩超预期，持续受益于新能源旺盛需求 2021-10-28 业绩符合预期，三大业务同步高速增长 2021-08-27 一季度扣非业绩超预期，持续受益新能源行业趋势 买入（维持） 江海股份季报点评 —— 一季度扣非业绩超预期，持续受益新能源行业趋势 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们维持公司22-24年归母净利润分别为6.53、8.86、12.05亿元的预测（EPS小幅变动受股本摊薄影响），根据可比公司22年29倍PE估值水平，对应目标价为22.62元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。 江海股份季报点评 —— 一季度扣非业绩超预期，持续受益新能源行业趋势 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 758 701 1,213 1,597 2,023 营业收入 2,635 3,550 4,852 6,386 8,090 应收票据、账款及款项融资 1,153 1,306 1,795 2,363 2,993 营业成本 1,901 2,629 3,482 4,542 5,654 预付账款 24 36 49 64 81 营业税金及附加 16 20 27 35 45 存货 684 853 1,045 1,363 1,696 营业费用 55 73 98 126 155 其他 478 370 388 410 435 管理费用及研发费用 304 350 478 629 797 流动资产合计 3,097 3,266 4,490 5,796 7,228 财务费用 26 7 13 24 26 长期股权投资 122 128 128 128 128 资产、信用减值损失 (1) 11 34 43 47 固定资产 1,300 1,383 1,452 1,529 1,570 公允价值变动收益 14 1 15 15 15 在建工程 65 123 203 232 216 投资净收益 6 15 10 10 10 无形资产 101 98 94 90 87 其他 24 26 28 28 28 其他 480 575 575 575 575 营业利润 377 501 772 1,040 1,419 非流动资产合计 2,068 2,307 2,452 2,554 2,575 营业外收入 56 6 10 20 20 资产总计 5,164 5,573 6,942 8,350 9,803 营业外支出 7 6 5 5 5 短期借款 189 201 462 691 657 利润总额 426 501 777 1,055 1,434 应付票据及应付账款 752 812 1,230 1,604 1,997 所得税 43 63 90 122 166 其他 142 80 83 86 89 净利润 383 438 687 933 1,268 流动负债合计 1,083 1,094 1,775 2,381 2,743 少数股东损益 10 3 34 47 63 长期借款 19 22 22 22 22 归属于母公司净利润 373 435 653 886 1,205 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.45 0.52 0.78 1.06 1.44 其他 117 122 122 122 122 非流动负债合计 136 144 144 144 144 主要财务比率 负债合计 1,219 1,238 1,918 2,525 2,886 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 46 34 69 115 179 成长能力 实收资本（或股本） 821 830 835 835 835 营业收入 24.1% 34.7% 36.7% 31.6% 26.7% 资本公积 1,504 1,561 1,561 1,561 1,561 营业利润 23.2% 32.6% 54.3% 34.6% 36.5% 留存收益 1,569 1,905 2,558 3,314 4,341 归属于母公司净利润 55.0% 16.7% 50.2% 35.7% 35.9% 其他 5 4 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,945 4,335 5,023 5,826 6,917 毛利率 27.9% 25.9% 28.2% 28.9% 30.1% 负债和股东权益总计 5,164 5,573 6,942 8,350 9,803 净利率 14.1% 12.3% 13.5% 13.9% 14.9% ROE 10.2% 10.6% 14.1% 16.6% 19.4% 现金流量表 ROIC 9.2% 10.2% 13.8% 15.6% 18.1% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 383 438 687 933 1,268 资产负债率 23.6% 22.2% 27.6% 30.2% 29.4% 折旧摊销 487 87 139 158 179 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 26 7 13 24 26 流动比率 2.86 2.99 2.53 2.43 2.64 投资损失 (6) (15) (10) (10) (10) 速动比率 2.21 2.19 1.93 1.85 2.00 营运资金变动 (515) (384) (326) (589) (657) 营运能力 其它 (89) 177 15 28 32 应收账款周转率 3.1 3.4 3.6 3.5 3.5 经营活动现金流 286 311 518 544 838 存货周转率 3.2 3.3 3.6 3.7 3.6 资本支出 (735) (202) (284) (260) (200) 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.8 0.9 长期投资 (21) (3) 0 0 0 每股指标（元） 其他 755 (11) 25 2