22Q1业绩超预期，期待业务加速恢复

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年04月27日 我武生物（300357.SZ） 22Q1业绩超预期，期待业务加速恢复 事件: 公司发布2021年年报及2022一季报。2021年，公司收入8.08亿元，同比+26.95%；实现归母净利润3.38亿元，同比+21.38%；扣非归母净利润3.16亿元，同比+20.78%。利润分配预案为每 10 股派发现金红利 2.01 元（含税）。 2022Q1，公司收入1.98亿元，同比+20.0%，归母净利润0.92亿元，同比+30.21%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+27.7%。 22Q1业绩超预期，21年业绩符合预期。2022年一季度，在国内多个城市地区发生较严重新冠疫情情况下，公司依然实现收入端20%稳健增长，利润端30%快速增长，超出我们此前的预期。21年公司业绩已经在此前业绩快报中披露过，符合预期。我们判断，22Q1业绩超预期的原因是公司对经营管理进行了改进，在保证研发投入前提下，通过降低管理费用和销售费用降低的中间费用，进一步提高了利润率。 粉尘螨销售逐步恢复正常。2021年，公司粉尘螨收入7.96亿元，同比+26.15%；销售数量916万支，同比+27.3%，增速已经恢复正常水平。从季度趋势看，21Q3-22Q1公司整体收入增速分别为17.5%，29.5%，20.0%，虽然22Q1疫情可能对公司收入造成一定影响，但影响已经不至于像2020年的程度，后续疫情进一步控制后，黄花蒿增速收入有望进一步提升。 黄花蒿加速推覆盖，儿童适应症补充已获受理。2021年，黄花蒿滴剂收入367万元，规模尚小。根据公司此前公告的投资者关系记录表内容，公司黄花蒿粉滴剂21年5月上旬才开始向市场配送，考虑到黄花蒿招标、挂网、进医院、推广需要时间，22年起黄花蒿有望开始放量。此外，2022年1月，黄花蒿完成儿童鼻炎III期临床试验，2月扩展儿童适应症人群的药品补充申请获得正式受理，在儿童适应症获批后，黄花蒿放量速度有望进一步加快。 点刺诊断试剂增速加快，品种线持续丰富。2021年，公司点刺诊断试剂收入478万元，同比+98.5%。2021年12月-2022年1月，“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”4个产品上市申请获得受理，后续点刺诊断试剂产品线有望迅速丰富。 继续维持研发高投入，增资凯屹医药扩展业务范围。2021年，公司研发总投入1.02亿元，占收入的12.63%，其中干细胞投入0.51亿元，天然药物投入0.11亿元。2022年，公司人毛囊间充质干细胞治疗药物已启动备案临床研究的正式申报工作，拟定适应症为治疗骨质疏松与骨量减少； 21年8月，公司通过增资方式将持有凯屹医药（研发哮喘及慢阻肺药物，1类新药苦丁皂苷A溶液进入临床）股权比例由19.9%提升至35.0%，持续加大对天然药物领域投入。 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.4，5.6，7.2亿元，对应增速29.2%，28.5%，28.5%，EPS分别为0.83元、1.07元、1.38元，当前股价对应PE为38/30/23X，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂放量不及预期；市场竞争加剧等风险；新冠疫情反复对业绩的扰动。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 636 808 1,012 1,272 1,600 增长率yoy（%） -0.5 27.0 25.3 25.7 25.7 归母净利润（百万元） 278 338 437 561 721 增长率yoy（%） -6.7 21.4 29.2 28.5 28.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.53 0.65 0.83 1.07 1.38 净资产收益率（%） 17.7 18.2 19.0 20.2 21.0 P/E（倍） 60.2 49.6 38.4 29.9 23.3 P/B（倍） 11.5 9.7 7.7 6.3 5.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 32.00 总市值(百万元) 16,754.69 总股本(百万股) 523.58 其中自由流通股(%) 89.96 30日日均成交量(百万股) 2.73 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨春雨 执业证书编号：S0680520080004 邮箱：yangchunyu@gszq.com 相关研究 1、《我武生物（300357.SZ）：新冠疫情影响超预期，21Q3业绩增速放缓》2021-10-26 2、《我武生物（300357.SZ）：业绩符合预期，公司业务回归正轨》2021-07-16 3、《我武生物（300357.SZ）：业绩符合预期，主业逐季恢复增长》2021-04-28 -55%-41%-27%-14%0%14%27%2021-042021-082021-122022-04我武生物沪深300 2022年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1171 1342 1561 1846 2312 营业收入 636 808 1012 1272 1600 现金 584 650 761 1084 1388 营业成本 29 34 42 53 65 应收票据及应收账款 207 238 324 268 399 营业税金及附加 3 4 5 6 8 其他应收款 9 11 14 17 22 营业费用 224 282 323 394 479 预付账款 5 7 8 11 13 管理费用 36 52 55 63 74 存货 48 54 72 85 109 研发费用 65 88 130 164 206 其他流动资产 318 382 382 382 382 财务费用 -23 -22 -26 -34 -45 非流动资产 434 590 755 935 1125 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 83 167 250 333 其他收益 15 18 18 18 18 固定资产 160 153 224 300 384 公允价值变动收益 3 0 0 0 0 无形资产 170 176 201 228 247 投资净收益 1 6 6 6 6 其他非流动资产 104 178 163 157 161 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1605 1932 2316 2782 3437 营业利润 322 393 507 652 837 流动负债 55 108 70 72 96 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 6 5 8 8 12 利润总额 323 393 508 652 838 其他流动负债 50 103 62 64 83 所得税 53 67 86 111 142 非流动负债 21 27 27 27 27 净利润 270 326 421 541 696 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -9 -12 -15 -19 -25 其他非流动负债 21 27 27 27 27 归属母公司净利润 278 338 437 561 721 负债合计 77 135 98 99 123 EBITDA 322 396 501 644 826 少数股东权益 72 61 45 26 1 EPS（元） 0.53 0.65 0.83 1.07 1.38 股本 524 524 524 524 524 资本公积 128 128 128 128 128 主要财务比率 留存收益 803 1084 1408 1834 2400 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1456 1736 2173 2656 3313 成长能力 负债和股东权益 1605 1932 2316 2782 3437 营业收入(%) -0.5 27.0 25.3 25.7 25.7 营业利润(%) -6.4 22.2 29.0 28.6 28.5 归属于母公司净利润(%) -6.7 21.4 29.2 28.5 28.5 获利能力 毛利率(%) 95.5 95.7 95.8 95.8 95.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 43.8 41.8 43.1 44.1 45.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.7 18.2 19.0 20.2 21.0 经营活动现金流 256 361 263 559 531 ROIC(%) 17.3 17.5 18.4 19.3 19.9 净利润 270 326 421 541 696 偿债能力 折旧摊销 16 22 14 19 25 资产负债率(%) 4.8 7.0 4.2 3.6 3.6 财务费用 -23 -22 -26 -34 -45 净负债比率(%) -36.8 -34.4 -33.1 -39.4 -41.1 投资损失 -1 -6 -6 -6 -6 流动比率 21.1 12.4 22.2 25.7 24.2 营运资金变动 -26 12 -140 39 -138 速动比率 20.0 11.8 20.9 24.2 22.8 其他经营现金流 20 28 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -91 -212 -172 -193 -208 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 70 122 81 97 107 应收账款周转率 3.1 3.6 3.6 4.3 4.8 长期投资 -27 -109 -83 -83 -83 应付账款周转率 4.0 6.4 6.4 6.4 6.4 其他投资现金流 -48 -199 -175 -180 -185 每股指标（元） 筹资活动现金流 -94 -90 20 -43 -19 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.65 0.83 1.