公司点评报告：三季报业绩超预期，公司业务加速恢复

三季报业绩超预期，公司业务加速恢复 [Table_CoverStock] —泰格医药(300347)公司点评报告 [Table_ReportDate] 2021年10月22日 [Table_CoverAuthor] 周平 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.主营业务加速恢复，海外拓展推动转型升级 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 泰格医药(300347) [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 164.02 52周内股价波动区间(元) 120.40-209.41 最近一月涨跌幅(％) -5.46 总股本(亿股) 8.72 流通A股比例(％) 64.57 总市值(亿元) 1,381.68 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 三季报业绩超预期，公司业务加速恢复 [Table_ReportDate] 2021年10月22日 本期内容提要: [Table_Summary 事件：公司发布2021年三季报，业绩超预期增长。2021年前三季度实现营业收入33.95亿元，同比+47.58%，归母净利润17.81亿元，同比+35.13%，扣非归母净利润8.69亿元，同比+74.62%。公司经营活动现金流净额为7.28亿元，同比增长40.90%。Q3单季度实现营业收入13.39亿元，同比+57.77%，归母净利润5.26亿元，同比+64.80%，扣非归母净利润3.26亿元，同比+67.63%。 ➢ 2021年各季度环比正增长，公司业绩保持高速稳健增长态势。2021年Q1-Q3，公司实现三个季度环比正增长，Q1环比+150.42%，Q2环比+13.47%，Q3环比+31.41%。我们认为，公司业务持续高增长主要受益于全球疫情的加速缓解和客户对临床试验的需求增加，新冠疫情态势将持续短期影响公司发展，而临床试验的需求则驱动公司长期稳健发展。 ➢ 费用率大幅下降，净利率水平持续提升。2021年前三季度公司毛利率为46.77%，同比-1.72个pp，净利率为64.38%，同比+3.39个pp，期间费用率为13.66%，同比-12.08个pp。其中，销售费用率为2.82%，同比-0.2个pp，管理费用率为11.45%，同比-0.45个pp，财务费用率为-5.17%，同比-11.18个pp，研发费用率为4.56%，同比-0.25个pp，规模效应持续改善管理费用率，H 股募集资金利息收入增加大幅降低财务费用率。 ➢ 多举措提升公司核心竞争力，提供长期发展保障。1）设立生物医药产业基金，进一步升级泰格“生态圈”。2021年7月12日，公司宣布出资人民币98亿元与合伙企业成立生物医药产业基金，该举措将深化公司在生物医药领域的布局，推动公司上下游产业链的优化升级，提升公司的核心竞争力；2）2021年8月31日起，公司开始新一期股权回购，用于后续员工激励或员工持股计划，公司上一次股权激励计划于2019年6月7日起实施，目前已经停止，本次股权回购计划显示公司将持续进行员工激励或持股计划，以增强人员、经营稳定性，保障长期发展。 ➢ 盈利预测：预计 2021-2023 年公司营业收入为 42.23、54.46和 68.89 亿元，同比增长 32.28%、28.98%、26.49%；归母净利润分别为 20.14、24.42和28.53亿元，同比增长15.10%、21.25%、16.81%，对应2021-2023年PE分别为71/59/50倍。 ➢ 风险因素：医药行业研发投入及外包需求下降风险，全球疫情反复风险，汇率变动风险，行业竞争加剧风险，政策影响风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 2,803 3,192 4,223 5,446 6,889 增长率YoY % 21.8% 13.9% 32.3% 29.0% 26.5% 归属母公司净利润(百万元) 842 1,750 2,014 2,442 2,853 增长率YoY% 78.2% 107.9% 15.1% 21.3% 16.8% 毛利率% 46.5% 47.4% 44.9% 47.5% 47.5% 净资产收益率ROE% 19.9% 10.9% 11.1% 11.8% 12.1% EPS(摊薄)(元) 0.96 2.01 2.31 2.80 3.27 市盈率P/E(倍) 65.46 80.58 71.05 58.60 50.17 市净率P/B(倍) 13.04 8.75 7.87 6.92 6.06 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年10月22日收盘价 -20%0%20%40%60%80%20/1021/0221/06泰格医药沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,370 11,646 14,328 17,432 21,123 营业总收入 2,803 3,192 4,223 5,446 6,889 货币资金 2,042 10,124 11,332 12,877 14,906 营业成本 1,500 1,678 2,325 2,861 3,617 应收票据 6 5 6 7 9 营业税金及附加 11 11 17 22 28 应收账款 1,075 491 649 837 1,059 销售费用 81 97 135 174 220 预付账款 26 28 40 49 61 管理费用 350 391 494 615 758 存货 1 5 6 8 10 研发费用 124 157 190 245 310 其他 220 994 2,295 3,654 5,078 财务费用 10 88 -268 -303 -347 非流动资产 4,163 7,860 7,971 8,126 8,306 减值损失合计 0 5 -20 -25 -30 长期股权投资 110 60 60 60 60 投资净收益 180 284 274 300 310 固定资产（合计） 252 300 381 486 617 其他 177 1,162 1,019 1,033 1,041 无形资产 96 142 142 142 142 营业利润 1,085 2,222 2,604 3,139 3,625 其他 3,704 7,358 7,388 7,438 7,488 营业外收支 5 -4 0 0 0 资产总计 7,533 19,506 22,298 25,558 29,429 利润总额 1,089 2,219 2,604 3,139 3,625 流动负债 1,791 1,139 1,520 1,856 2,318 所得税 114 190 234 282 308 短期借款 864 0 0 0 0 净利润 975 2,029 2,369 2,856 3,317 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 134 279 355 414 464 应付账款 75 101 140 172 218 归属母公司净利润 842 1,750 2,014 2,442 2,853 其他 852 1,038 1,379 1,683 2,100 EBITDA 784 1,010 1,072 1,539 1,966 非流动负债 220 508 508 508 508 EPS (当年)(元) 0.96 2.01 2.31 2.80 3.27 长期借款 37 0 0 0 0 其他 184 508 508 508 508 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,011 1,648 2,028 2,364 2,826 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 1,296 1,740 2,095 2,509 2,974 经营活动现金流 528 999 1,012 1,343 1,817 归属母公司股东权益 4,225 16,119 18,175 20,684 23,629 净利润 975 2,029 2,369 2,856 3,317 负债和股东权益 7,533 19,506 22,298 25,558 29,429 折旧摊销 47 150 10 10 10 财务费用 34 198 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -180 -180 -284 -274 -300 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -128 -4 -113 -249 -230 营业总收入 2,803 3,192 4,223 5,446 6,889 其它 -222 -1,090 -980 -975 -970 同比（%） 21.8% 13.9% 32.3% 29.0% 26.5% 投资活动现金流 -638 -2,367 196 202 212 归属母公司净利润 842 1,750 2,014 2,442 2,853 资本支出 -100 -156 -78 -98 -98 同比（%） 78.2% 107.9% 15.1% 21.3% 16.8% 长期投资 -552 -2,056 -1,000 -1,000 -1,000 毛利率（%） 46.5% 47.4% 44.9% 47.5% 47.5% 其他 13 -156 1,274 1,300 1,310 ROE% 19.9% 10.9% 11.1% 11.8% 12.1% 筹资活动现金流 1,434 9,339 0 0 0 EPS (摊薄)(元) 0.96 2.01 2.31 2.80 3.27 吸收投资 1,441 11,212 0 0 0 P/E 65.46 80.58 71.05 58.60 50.17 借款 180 -903 0 0 0 P/B 13.04 8.75 7.87 6.92 6.06 支付利息或股息 -266 -271 0 0 0 EV/EBITDA 59.08 130.00 123.29 84.88 65.39 现金流净增加额 1,339 7,923 1,208