请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Message] 2018-12-11 年度投资策略报告 震荡市，筑底年——2019年A股市场投资策略 核心观点： 全球经济进入调整周期。以往“技术创新→效率提升→经济发展”的路径伴随技术瓶颈期的到来，中国在入世完成全球产业链分工的大闭环后，全球经济进入发展低潮期，债务驱动成为当前经济发展主要特征。由于债务对经济刺激效应边际递减，全球主要经济体在经历一轮经济复苏后，2015年开始各国着手退出刺激政策。从历次金融紧缩的过程来看，政府退出刺激导致社会需求减少；加息使利率上升提升企业融资成本，抑制投资；信贷利率升高加大消费者债务压力，拖累消费。最终金融紧缩都会造成经济下行。 2019年国内经济继续结构性调整。“三驾马车”中居民债务上升过快将拖累消费，房地产投资韧性不再将拖累固定资产投资，全球经济走弱和中美贸易摩擦存在较大不确定性将影响出口。结构亮点主要在于基建（地方专项债加速发行）和制造业投资（高技术类制造业投资高增长+减税）。 企业盈利中枢下行。2019年大型企业盈利仍相对占优。风格板块上，受益于集中度提升，周期行业盈利韧性仍存，但增速中枢受基数压力影响将回落；成长行业受益于减税、新增产能释放、并购重组等因素影响有望保持高增速，但仍需警惕商誉减值，以及对赌业绩大规模到期后业绩诉求降低对内生增速的冲击；消费行业受杠杆拖累，增速中枢也将下滑。我们预计2018年全A净利增速6%-8%，全A（非金融）净利增速15%-17%；2019年全A净利增速3%-5%，全A（非金融）净利增速7%-9%。 全年震荡蓄势，N字结构。2019年A股将震荡蓄势，指数全年将呈现N字型结构。受益于政策利好对市场信心的提振以及流动性边际改善，A股在春节期间有望迎来一轮反弹行情。此后库存周期下行拖累企业盈利，市场将重返底部。待经济拐点确认后，年末市场有望重新走强。在市场震荡期间，受政策层面释放财政减税、国企改革等利好，以及美国加息周期可能延缓等因素影响，市场将在底部区域出现结构性机会；同时，北上增量资金和企业回购规模将成为决定结构性行情高度的关键因素。风格上，企业盈利向龙头公司逐步集中和机构投资者占比逐步提升决定了价值投资依然是全年主基调，但政策友好和流动性好转下中小盘相对大盘股的活跃度将较2018年将明显改善，主题投资活跃将是A股2019年的重要特征，盈利仍是制约中小盘上涨幅度的关键因素，同时需注意科创板和注册制的改革步伐对原有中小盘和创业板估值体系的冲击。 [Table_AllIndex] 证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL：zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210090002 证券分析师：喻培林 电话：010-88321580 E-MAIL：yupl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518040001 证券分析师：金达莱 电话：010-88695265 E-MAIL：jindl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060001 分析师助理：万科麟 电话：010-88695238 E-MAIL：wankl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117100013 [Table_ReportInfo] 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 策略研究报告 年度投资策略报告 P2 震荡市，筑底年——2019年A股市场投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 配置建议：全年建议先防御再进攻：上半年优先配置防御型的公用事业、农林牧渔、以及逆周期的通信、军工和建筑装饰板块，规避后周期行业。下半年经济复苏确认后，可关注周期行业。同时，国内金融改革推动国内外机构投资者入市，低估值的大金融是机构投资者配置重点。 主题投资方面主要关注两大方向：转型和改革。转型方向建议重点关注5G、人工智能、军工、新能源汽车，改革方向建议重点关注国企改革“双百行动”。 建议关注海外资金偏好的优势产业龙头：从2016年以来的陆股通持仓分析来看，海外资金配置的重点行业集中在消费、大金融两个方向，同时对周期行业和TMT的行业龙头也有积极布局。2019年海外资金将加速布局A股，上述方向是未来一年增量资金关注的焦点。 高股息行业：国债收益率下行至历史低位，高股息盈利稳定的上市公司配置价值凸显。该类公司主要集中在银行、电力和交通设施等行业。 风险提示：全球货币政策转向；金融开放低于预期。 年度投资策略报告 P3 震荡市，筑底年——2019年A股市场投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目 录 一、全球经济进入调整周期 ................................................................................................................... 7 （一）技术创新进入瓶颈期，生产效率提升乏力 ................................................................................ 7 （二）债务驱动是当前全球经济的主要推动力 .................................................................................... 7 （三）金融紧缩将拖累全球经济 ........................................................................................................... 8 二、2019年国内经济继续结构性调整................................................................................................. 12 （一）金融去杠杆拖累2018年中国经济............................................................................................ 12 （二）居民债务上升过快透支消费潜力.............................................................................................. 12 （三）2019年房地产投资趋势下行 .................................................................................................... 14 （四）基建投资有望企稳回升 ............................................................................................................. 15 （五）新兴产业发展加速提振制造业投资.......................................................................................... 16 （六）全球经济乏力不利于出口 ......................................................................................................... 18 三、企业盈利分化 ................................................................................................................................. 20 （一）大型企业盈利占优 ..................................................................................................................... 20 （二）周期行业公用事业化 ................................................................................................................. 21 （三）新兴产业在孕育中，盈利释放有待观察 .................................................................................. 22 （四）2019年全A盈利中枢下移，年末或企稳 ................................................................................ 24 四、大势研判：全年震荡蓄势，N字结构 .......................................................................................... 26 （一）A股处于估值底部，流动性决定上行空间 .............................................................................. 26 （二）A股纳入MSCI、富时指数是海外增量资金的主要来源 ...................................................... 29 （三）上市公司回购带来国内增量资金.............................................................................................. 31 （四）科创板的推出提升成长股偏好 ................................................................................................. 32 五、配置建议 ......................................................................................................................................... 35 （一）全年配置先防御再进攻 ............................................................................................................. 35 （二）海外资金偏好的优势产业龙头 ................................................................................................. 35 （三）转型、改革方向下的主题投