一、 研究员：李哲明 执业证书编号：S0170511040002 电 话：0411 -39673243 邮 箱：lizheming@daton.com.cn 未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体，应承担相应的法律责任； 研究报告只是投资决策的参考依据。 股指最近一年走势 资料来源：wind资讯 近期相关报告 1． 迎接新常态，布局新蓝筹 2015年度A股市场投资策略 2.牛市进入下半场，蓝筹股王者归来 2015年中期A股市场投资策略 1.市场转入弱势的成因分析 这一轮全球市场动荡背后反映的是基本面偏弱，不支持现在高估值。8月大盘呈现先扬后抑的走势，主要指数和行业都呈现负收益。 2.国际经济分析 经济数据低于预期，全球金融市场动荡，美联储可能延后加息。 3.国内经济及政策分析 随着各项稳增长及防风险政策的持续发力，下半年经济增长将逐渐稳定。本次双降的意义在于重新打开了货币宽松的预期空间。汇率下行是经济放缓、改革低于预期的结果。养老金入市意义重大。 4.市场资金供求分析 9月资金需求量大约为1300亿元左右。资金供给为1700亿元左右。总体上，资金供给大于资金需求，资金面处于宽松状态。 5.业绩与估值分析 15年中期业绩好于一季度，主板权重指数估值回到长期均值附近。部分蓝筹具有长期投资价值。 6.投资策略 预计上证指数震荡筑底的可能性较大，其波动区间为3000-3400点。防御性品种和改革受益的板块值得关注。建议超配食品、医药生物、银行、农林牧渔、新能源汽车等防御性板块，以及国企改革、中国制造2025、互联网+等政策受益板块中的超跌品种等。 风险：美联储加息提前、经济数据疲软、国际市场动荡 市场有风险·投资须谨慎 www.daton.com.cn 筑底有望，布局低估品种 AA股股市市场场策策略略研研究究报报告告 2015年9月11日 22001155年年99月月AA股股市市场场投投资资策策略略 策略研究 1.市场转入弱势的成因分析 过去一段时间，全球金融市场动荡加剧，且金融动荡在各国之间传染加速。首先，希腊风险解除以后，欧洲的风险资产虽有反弹，但随后陷入低迷。随后我们看到中国股市在5月见顶，随之而来的是人民币汇率的快速调整。在人民币汇率快速贬值结束后，全球金融的动荡进一步加剧，美元、美股、欧股先后竞相下跌。 这一轮全球市场的恐慌背后反映的还是其经济基本面偏弱，并不支持现在的高估值，一旦出现风吹草动投机资本就容易出现大幅的抛售。而且更使得资产在经历快速上涨后很快进入去泡沫化。由于融资以及加杠杆链条的断裂，使去泡沫化的过程快速且惨烈。 2008年以来量化宽松（QE）的启动，虽然有效地对抗了经济衰退，但也带来了副作用，大量的流动性注入带来了资产的泡沫化，加速了资产价格与基本面之间的背离，实体经济能够提供的回报低使得高风险资产上涨的基础并不牢固，一旦去泡沫也意味着这是解杠杆的过程，进而导致流动性危机。中国的股灾就是这样形成的。 我们看到美国2008年开始QE后美股的上涨持续了5年，日本自2012年开始QE后日本股市上涨持续了3年，欧洲自2014年开始QE后上涨仅持续了半年，中国股市的上涨也仅持续了半年左右的时间。后放钱的经济体其资产持续时间越来越短，本身就意味着市场开始逐步质疑放钱推动的有效性。放钱无效后，货币竞相贬值成为不得已的选择。也就能够解释人民币的近期的大幅贬值。 8月大盘呈现先扬后抑的走势，月初在国家队救市资金的护盘效应下，股指呈现一定的反弹，证金概念股等题材受到追捧。随后证金公司高调宣布退出市场。加上央行宣布人民币进行一次性贬值的新汇率措施，大盘出现断崖式下挫，股指最低探至2850点。从指数方面看，主要指数都呈现负收益，代表小市值的创业板、中小板跌幅较大，而代表大盘股的沪深300、上证综指则跌幅较小。申万一级行业指数同样呈现负收益，其中银行、建材、交通运输、轻工、综合跌幅较小。 请务必阅读免责条款 - 1 - 研究发现价值 专业前瞻市场 策略研究 表1：市场指数涨跌幅 证券代码 证券简称 收盘价 涨跌幅% 000300.SH 沪深300 3,366.54 -11.79 000001.SH 上证综指 3,205.99 -12.49 399005.SZ 中小板指 7,133.33 -14.43 399001.SZ 深证成指 10,549.16 -14.75 399006.SZ 创业板指 1,996.87 -21.38 数据来源：WIND大通证券研究发展部 截至8月31日 表2：各行业指数涨跌幅 代码 简称 收盘价 涨跌幅(%) 801780.SI 银行(申万) 3055.98 -6.29 801230.SI 综合(申万) 3122.40 -7.60 801710.SI 建筑材料(申万) 4834.70 -7.97 801170.SI 交通运输(申万) 3458.15 -8.25 801140.SI 轻工制造(申万) 3273.53 -9.55 801160.SI 公用事业(申万) 3366.24 -9.67 801200.SI 商业贸易(申万) 5141.84 -9.81 801120.SI 食品饮料(申万) 6156.08 -10.01 801130.SI 纺织服装(申万) 3301.93 -10.67 801880.SI 汽车(申万) 4552.38 -12.06 801180.SI 房地产(申万) 4534.88 -12.10 801040.SI 钢铁(申万) 3200.27 -12.10 801720.SI 建筑装饰(申万) 3076.37 -12.64 801150.SI 医药生物(申万) 7410.08 -12.70 801050.SI 有色金属(申万) 3188.80 -13.19 801730.SI 电气设备(申万) 5768.46 -13.62 801030.SI 化工(申万) 2824.67 -13.64 801770.SI 通信(申万) 2679.15 -13.72 801020.SI 采掘(申万) 3476.81 -13.73 801740.SI 国防军工(申万) 2047.36 -13.91 801110.SI 家用电器(申万) 4321.64 -14.03 801010.SI 农林牧渔(申万) 3071.98 -14.26 801890.SI 机械设备(申万) 1607.67 -14.98 801080.SI 电子(申万) 2656.45 -16.09 801210.SI 休闲服务(申万) 5303.00 -16.82 801760.SI 传媒(申万) 1403.78 -17.84 801790.SI 非银金融(申万) 1542.64 -19.25 801750.SI 计算机(申万) 4796.64 -20.55 数据来源：WIND大通证券研究发展部 截至8月31日 请务必阅读免责条款 - 2 - 研究发现价值 专业前瞻市场 策略研究 2.国际经济分析 2.1经济数据低于预期，美联储延后加息 美联储的法定职责是“有效促进充分就业及物价稳定的目标，并将长期利率维持在适度水平”。美国金融危机爆发后，为缓解流动性危机，稳定金融市场，促进就业复苏，防止通货紧缩，美联储迅速将联邦基金利率降低至0-0.25%的区间。一系列的刺激政策和扭转操作，不仅极大地降低了美国的利率总水平，也改善了美国的利率期限结构，信贷市场逐渐复苏，失业率持续下降，相对于其它发达经济体，美国经济出现了似乎摆脱了危机。美联储加息预期不断引起全球金融市场的关注，全球金融市场也因此而受到联储加息预期的牵连。 9 月份联储加息的预期恐将再度落空。这是因为：美国劳动力市场复苏仍然不健强，长期失业占比依然较高。美国通胀率却处于极低的水平，远远低于联储2%的通胀目标。最近一段时间，全球大宗商品价格下跌仍将使美国在今年接下来的数月里PPI延续目前的负增长。更重要的是，近期全球金融市场动荡，为全球经济复苏陡然增添了新的不确定性，美国股市难以独善其身，短期破位下行的压力陡增，这样在财富效应的作用下会影响美国最终消费。近期全球金融市场动荡对联储的加息是一个极大的肘制。更有甚者，若形成了下跌的流动性螺旋，则可能迫使联储反而向市场注入新的流动性。另外中国经济的表现也会影响联储的决策。联储7月的会议纪要就表示对中国的“股灾”予以关切，一些委员担心中国经济放缓对世界经济及美国经济造成冲击。中国“股灾”让投资者损失惨重， 财富效应减少了中国市场对奢侈品的需求。8 月财新制造业PMI初值47.1,中国实体经济表现低于预期，虽然央行表示中国房地产市场和民间投资意愿在回暖，但经济回暖仍具有很大的脆弱性。所有这些新变数使得之前市场普遍预期的9月加息可能性大大降低。因此，我们认为，联储对加息仍然会保持足够的耐心，预计首次加息可能极有可能推迟至2016 年。 请务必阅读免责条款 - 3 - 研究发现价值 专业前瞻市场 策略研究 3.国内经济及政策分析 3.1风险释放，经济将企稳 当前经济形势预测：工业生产方面，PMI各先行指标普遍回落，生产端及需求端均表现疲软，显示工业企业仍处于去库存的阶段，制造业整体弱势运行；尽管宏观先行数据相对悲观，但部分中微观数据呈现出好转的迹象；在各项稳增长政策发力的情况下，下半年制造业仍有望回稳。投资方面，8月份发改委在继续批复基建项目的同时，采取了多项措施促进项目的落地，基建投资有望维持较高增速；房地产销售状况持续好转也将带动房地产投资的企稳，7月新开工项目计划总投资额及固定资产投资资金来源累计同比均回升，表明投资增长已显露向好的迹象。下半年固定资产投资逐步趋稳。消费方面，房地产销售将继续带动家电、建材等相关行业消费的改善，油价对石油制品类消费的压制可能日益减弱，消费总体仍将维持平稳增长。外贸方面，PMI数据显示在内外需均疲软，各项贸易领先指标也呈现回调的趋势，8月份进口与出口的状况均不乐观；但考虑8月份出口的基数效应消退，出口增速可能有所回升。 8月份以来，政府在财政、货币和产业政策方面频频出手：地方存量债务置换扩规模至3.2万亿，并锁定年内16万亿的地方债限额；央行再度降准降息，同时搭配逆回购、MLF、SLO及国库现金定存等多种货币政策工具投放流动性；发改委联合水利部、银监会等部委发文促进基建项目落地，并推出项目收益债管理办法，支持基建和公用事业；住建部等六部委下调外商投资房地产的资本金比例要求，并对相关手续进行了简化；国务院常务会议下调部分行业固定资产投资资本金比例，降低投资门槛，提高投资能力。在国内外资本市场剧烈动荡和中国经济增长放缓的情况下，中国政府频繁出台政策稳增长，显示中国再度全面迎战系统性风险。而实际上，与2012年相比，包括产能去化风险、影子银行风险、地方政府债务风险、房地产泡沫风险等在内的系统性风险已经逐渐释放。我们不必因为资本市场的动荡而丧失对宏观经济的信心，随着各项稳增长及防风险政策的持续发力，下半年经济增长将逐渐稳定。 请务必阅读免责条款 - 4 - 研究发现价值 专业前瞻市场 策略研究 3.2央行降准重新打开货币宽松空间 中国人民银行决定，自8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25 个百分点，一年期贷款和存款基准利率分别调整为4.6%和1.75%，同时放开一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮动上限，显示了利率市场化的进程进一步加快。同时，自9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点，额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，此次降准预计投放流动性将达7000亿元。 本次降准在市场预期之内。今年3月外汇占款较上月环比下降1564亿，同比下降1987亿，数据公布后不久，央行即在4月19日宣布降准0.5%。7月外汇占款环比下降2491亿，同比下降5809亿，显示了资本流出的压