LLDPE2010年12月投资策略报告：期价震荡筑底,迎接“牛市”到来

敬请阅读末页的免责条款 期货期货期货期货 研究研究研究研究 策略报告策略报告策略报告策略报告 樊 文 86-755-82763159 fanw@cmschina.com.cn 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn 2010年年年年12月月月月13日日日日 期价震荡筑底期价震荡筑底期价震荡筑底期价震荡筑底，，，，迎接迎接迎接迎接 ““““牛市牛市牛市牛市 ””””到来到来到来到来 ——LLDPE 2010年12月投资策略报告 11111111月塑料指数月塑料指数月塑料指数月塑料指数走势图走势图走势图走势图 数据来源 ：文华财经，招商期货研究所 相关报告相关报告相关报告相关报告 《市场整体改善，期价 震荡 上行 》 2010/11/30 2010年11月以来 ，LLDPE期价整体上经历了“强势冲高-快速回落-震荡企稳 ”的过程 。展望12月，LLDPE期价将震荡筑底，以迎接明年的“牛市 ”行情 ；L1105合约主体震荡区间将在11800-12500元/吨间 ，建议投资者以逢低买入为主。
全球流动性依然充裕全球流动性依然充裕全球流动性依然充裕全球流动性依然充裕。。。。流动性盛宴的大幕已经开启，“量化宽松”或将成为常态；国内物价和房价上涨的压力依然 偏大 ，但中国单方面紧缩的可能性较低，预计整体的政策基调将回归危机前的常态，工业品价格有望借“通胀时代”的东风驶入上行通道。
上游原材料成本提高上游原材料成本提高上游原材料成本提高上游原材料成本提高。。。。全球范围内泛滥的流动性及其引发的通胀预期是后市推动原油价格上行的主要动能，油价年内或将站上90美元/桶关口 。过剩的产能仍将 是压制乙烯价格的主要因素，但市场过大的供需矛盾逐步 得到缓解 ，乙烯报价料将平稳走高。
国内现货市场国内现货市场国内现货市场国内现货市场继续改善继续改善继续改善继续改善，，，，但短期缺乏直接利好但短期缺乏直接利好但短期缺乏直接利好但短期缺乏直接利好。。。。国内塑料产量和进口量的增速有望 平稳 回落 ，过大的供给压力将得到缓解；现货商对期价的认同感增加，并开始在新的平台上审视塑料定价，市场整体将趋于改善。但石化企业出厂报价连续下调对投资者情绪形成一定压制，且年底市场需求较为清淡，LLDPE期价短期缺乏突破 上行的直接动能。
结论结论结论结论 ：：：：期价震荡筑底期价震荡筑底期价震荡筑底期价震荡筑底，，，，迎接迎接迎接迎接 ““““牛市牛市牛市牛市 ””””到来到来到来到来 。。。。我们认为， LLDPE期价12月将震荡筑底 ，以迎接明年的“牛市 ”行情 ；L1105合约主体震荡区间将在11800-12500元/吨间 。操作上 ，建议投资者持震荡偏多思路；如期价回落至12000元/吨下方则可积极介入多单，但12300元/吨上方不宜盲目追高。 1000011000120001300014000元/吨 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 2010年11月以来 ，LLDPE期价 整体 上经历了 “强势冲高-快速回落-震荡企稳 ”的过程 。截至12月10日，主力1105合约收盘报11865元/吨，较10月底下跌2.98%。展望12月，LLDPE期价将震荡筑底，以迎接明年的“牛市 ”行情 ；L1105合约主体震荡区间将在11800-12500元/吨间 ，建议投资者以逢低买入为主。 图图图图1：：：：塑料指数塑料指数塑料指数塑料指数11月走势月走势月走势月走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 一、 全球流动性依然充裕 2010年下半年以来，全球经济复苏乏力的态势愈发明显 。事实表明，此前市场对经济复苏过于乐观，对政府以外的经济活动恢复过于自信。各国央行注入的天量流动性拉动了消费和投资需求的增长，但金融机构“去杠杆化”的问题并未得到根本解决。一旦脱离了政策性 “输血 ”，银行惜贷现象更甚，信贷市场处于资金充裕、流动性却不佳的尴尬境地。在这种背景下，发达经济体纷纷重启印钞机，“量化宽松”时代强势回归。11月3日，美联储表示将在未来8个月内购买价值6000亿美元的美国国债，规模略超市场预期；加上8月作出的资产购买承诺，预计至2011年6月底美联储将总计购入8500-9000亿美元的美国国债 。同时 ，美联储将根据实际情况调整资产购买计划的进度和规模，以最大限度地促进就业并实现物价稳定——这为美联储未来的行动预留了选择空间，“量化宽松”或将成为常态 。我们认为，全球流动性盛宴的大幕已经开启，现金和低风险债券投资的吸引力降低 ，大宗商品等风险资产将受到市场追捧，美元指数料将在中长期内承压。只要全球经济不陷入 “二次探底”的危局 ，泛滥的流动性及其引发的通胀预期就将为商品价格的进一步上涨打开空间。 2010年初以来 ，国内居民消费价格指数（CPI）持续攀升。11月居民消费价格指数同比上涨5.1%，涨幅创28个月来新高；1-11月累计同比上涨3.2%，超过 年初设定的全年调控目标 。同时 ，国内房屋销售价格快速上涨。据国家统计局监测，11月全国70个大中城市房屋销售价格指数同比上涨7.7%——中央楼市调控政策收效甚微，房价上涨的压力依然偏大 。在这种背景下，中国人民银行近期密集动用货币政策调控市场，市场关于中国是否将进入 “紧缩 ”周期产生分歧。我们认为，在全球普遍“宽松 ”的环境下，中国单方面紧缩并非明智之举，这将恶化国内的出口环境和外汇资产配置能力，对于缓解日益严重的通胀压力 亦于事无补。预计中国人民银行年内 再度 加息的 可能性较大，但这并不会改变市场流动性整体充裕的局面；中国的政策基调料将回归危机前的常态，即通过积极的财政政策和稳健的货币政策调控市场，以营造良好的经济转型环境。在监管层对楼市保持高压态100001050011000115001200012500130001350014000元/吨 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 势的背景下，房地产市场的“蓄水 ”功能有限，商品市场将成为吸收过剩资金和对抗通胀预期的重要渠道。考虑到中国经济本身受危机冲击不大、制造业采购经理人指数（PMI）亦持续回升，工业品价格有望借“通胀时代”的东风驶入上行通道。 图图图图2：：：：中国居民消费价格指数中国居民消费价格指数中国居民消费价格指数中国居民消费价格指数（（（（CPI）））） 资料来源：Wind，招商期货研究所 二、 上游原材料成本提高 发达经济体纷纷祭出“二度宽松”大旗 ，全球流动性盛宴的大幕已然开启，市场通胀预期全面升温 ，美元指数料将在中长期内承压——这将成为 后市 原油价格上行的主要动能。美国能源信息署（EIA）的数据显示，截至12月4日当周美国商业原油库存意外减少382万桶至3.5587亿桶 ，整体呈回落态势；随着冬季取暖用油高峰的来临，原油市场“低需求、高库存”的局面 有望 得到扭转 。供需基本面改善的背景下，市场炒作热情料将高涨。截至12月3日，NYMEX原油期货总持仓1,372,670手，较2010年初增长15.05%；截至11月30日当周 ，NYMEX原油期货非商业净多持仓146,894手，自6月上旬以来增长逾8倍——市场持仓的快速增长显示资金有推升油价的强烈冲动。我们认为，原油价格仍有上行空间，年内 或将站上90美元/桶关口 。 图图图图3：：：：美国商业原油周库存美国商业原油周库存美国商业原油周库存美国商业原油周库存 资料来源：EIA，招商期货研究所 9698100102104106108110-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%270 290 310 330 350 370 390 百万桶原油周库存（左轴）同比增长(右轴 ) 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 图图图图4：：：：NYMEX原油期货非商业净多持仓量原油期货非商业净多持仓量原油期货非商业净多持仓量原油期货非商业净多持仓量 资料来源：CFTC，招商期货研究所 11月，亚洲乙烯市场报价探低后回升。截至12月10日，CFR东北亚乙烯收盘报价1174美元/吨，较11月初 上涨13.98%；CFR东南亚乙烯收盘报价1086美元/吨，较11月初上涨11.96%。目前 ，东北亚乙烯市场供过于求，但随着中国需求的逐步回暖，市场交投气氛 明显改善 ；东南亚乙烯市场供给压力同样偏大，贸易商对后市信心略显 不足 。同时 ，由于近期石脑油价格持续 上涨 ，乙烯生产的利润空间被不断挤压。在这种背景下，部分石化企业表示为规避风险将降负生产。 图图图图5：：：：亚洲乙烯市场报价亚洲乙烯市场报价亚洲乙烯市场报价亚洲乙烯市场报价 资料来源：金银岛，招商期货研究所 国内 产能方面 ，10月乙烯产量134.05万吨 ，同比增长33.46%；1-10月累计产量1166.7万吨 ，累计同比增长36.28%。国内乙烯产量2010年全年维持历史高位运行 ，但9月以来同比增速有放缓 迹象 ，市场供需矛盾过大的状况略有缓解 。我们认为，乙烯价格整体将呈平稳走高之势，后市 价格上行的动能将主要来自于原油成本的提高和供需矛盾的缓和。 图图图图6：：：：中国乙烯月度产量中国乙烯月度产量中国乙烯月度产量中国乙烯月度产量及同比增速及同比增速及同比增速及同比增速 资料来源：Wind，招商期货研究所 -100000-50000050000100000150000200000手3505507509501150135015501750美元/吨CFR东北亚CFR东南亚-40%-20%0%20%40%60%708090100110120130140万吨产量（左轴）同比（右轴） 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 5 三、 国内现货市场继续改善，但短期缺乏直接利好 10月国内塑料制品产量525.88万吨 ，1-10月累计产量4547.13万吨 ，累计同比增长20.53%。10月国内PE产量98.45万吨 ，同比增长23.62%；1-10月累计产量855.57万吨 ，累计同比增长29.25%。整体而言，国内塑料制品和PE产量 维持历史 高位运行 ，但同比增速明显放缓，显示上游过大的供给压力趋于缓解。 图图图图7：：：：中国塑料中国塑料中国塑料中国塑料制品制品制品制品 月度产量月度产量月度产量月度产量及同比增速及同比增速及同比增速及同比增速 资料来源：Wind，招商期货研究所 图图图图8：：：：中国中国中国中国PE月度产量及同比增速月度产量及同比增速月度产量及同比增速月度产量及同比增速 资料来源：金银岛，招商期货研究所 10月国内初级形态的塑料进口173万吨 ，1-10月累计进口1952万吨 ，累计同比增长-1.2%。10月国内LLDPE进口19.28万吨 ，1-10月累计进口200.38万吨 ，累计同比增长10.65%。受制于国内过剩的产能，塑料 进口同比 连续 数月呈负增长态势 ，LLDPE进口增速亦明显放缓 ，基本 以消化前期高价库存为主。 -40%-20%0%20%40%60%150250350450550万吨产量（左轴）同比（右轴）-2002040605060708090100110%万吨产量（左轴）同比（右轴） 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 6 图图图图9：：：：中国塑料月度进口量中国塑料月度进口量中国塑料月度进口量中国塑料月度进口量及同比增速及同比增速及同比