盈利稳中向好，储能加速放量

投资要点 业绩总结：2021]年公司实现营收33.12亿元，同比增长58.92%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长48.96%；扣非净利润3.92亿元，同比增长40.46%； EPS 1.93元。2022Q1公司实现营收11.02亿元，同比增长78.72%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长54.97%；扣非净利润1.41亿元，同比增长51.20%，营收与利润创季度历史新高。 逆变器销量高增趋势延续，储能逆变器加速放量，占比提升。2021年公司逆变器销售70.53万台，同比增长46.43%。其中储能逆变器销售约3万台，同比增长360%以上，储能逆变器出货占比由2020年的1.4%提升至2021年约4.3%。 在销量快速增长的趋势下，公司逆变器业务营收亦随之高增，2021年并网逆变器营收28.43亿元，同比增长58.92%；储能逆变器营收1.76亿元，同比增长370.85%。 国内市场毛利率逐季提升，22年盈利能力稳中有升。2021年公司通过提价，国内市场毛利率不断提高：21H1毛利率20.89%，21Q3提升至23%，21Q4提升至25%，较2020年提升约10pp，全年海内外市场毛利率差距缩小至约11pp。 收入结构上，国内市场收入占比也从2020年的40%提升至2021年46%。22Q1公司盈利能力稳中有升，综合毛利率较21Q4环比提升0.22pp至29.52%，净利率提升3.9pp至14.9%，主要源于期间费用下降。预计后续公司盈利能力仍有提升空间，主要来自海外市场提价、人民币贬值、海运费用改善等。 研发投入快速增长，期间费用率整体下降。2022Q1公司期间费用率14.38%，较2021年下降0.7pp。研发费用持续增长，22Q1研发费用0.52亿元，同比增长101.5%。2021年公司研发主要布局五代、六代户用/工商业机型优化、六代美版户用单相高压储能逆变器等项目，不断增强产品迭代能力，为公司产品持续的竞争力、降本增效奠定良好基础。 盈利预测与投资建议：2022年公司储能逆变器加速放量，盈利能力有望继续提高。预计未来三年公司归母净利润复合增长率为58.53%，维持“持有”评级。 风险提示：公司产能未能如期投放；全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降；汇率波动风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：受益于全球光伏装机高增长，带来逆变器新增和存量替换需求，2022-2024年公司并网逆变器销量增速分别为50%、45%、40%，毛利率分别为28%、30%、28%。 假设2：受益于海外储能市场蓬勃发展，储能逆变器需求将保持高速增长趋势 ，2022-2024年公司储能逆变器销量分别为18万台、25万台、40万台，毛利率分别为43%、40%、38%。 假设3：其他业务保持平稳增长。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率