有色2022Q1机构持仓分析：结构分化，工业金属+贵金属大幅加仓

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 有色2022Q1机构持仓分析 结构分化，工业金属+贵金属大幅加仓 2022年04月26日 [Table_Summary]  2022Q1有色股表现分化，SW有色季度下跌3.88%。2022Q1金属季度均价普遍上涨。工业金属方面，Q1铜、铝价格同环比均上涨。铜方面，美联储加息落地，确认长期通胀，库存低位，铜价维系高位；铝方面，俄乌冲突下海外能源价格普遍上涨，成本端压力推高铝价。能源金属方面，稀土磁材、钴锂等相关金属价格均上涨，但股价与商品价格形成背离。贵金属方面，金价震荡上行带动板块走强。2022Q1单季度SW有色下跌3.88%，在申万行业中排名第9。  2022Q1有色行业基金持仓比例环比提升0.82pct至4.47%。2022年一季度俄乌冲突下，全球能源价格上涨，推动金属成本端上移、通胀高企，带动工业金属价格再次冲高，基金持仓提升。能源金属方面，锂和镍价格创历史高位，但市场担心高金属价格反噬需求，预期转弱，减仓较多。贵金属方面，俄乌冲突和全球通胀背景下，资金避险需求和抗通胀需求较强，黄金价格冲高，贵金属相关标的表现较好，公募基金持仓随之提升。总体来看基金持仓Q1环比提升。  投资建议：看好铜铝、锂钴镍、贵金属机会。 1） 工业金属：供给大周期进行时，稳增长锦上添花。供给端：在双碳大背景下叠加资本开支不足和疫情扰动，推高工业金属成本曲线，供给端周期开启。需求端：稳增长政策和新能源需求共振，预计未来商品价格易涨难跌。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、天山铝业、中国铝业。 2） 新能源金属：短期疫情扰动需求，全球电动化长期趋势不变，供需结构长期偏紧之下，资源溢价能力提升。锂：供给偏紧格局确定，锂资源溢价大幅提升；需求短期受疫情扰动，但电动化长期趋势不变，供需格局仍将长期向好。钴：短期面临供给增加压力，但疫情下运输问题难解，价格长期或稳态波动。镍：短期结构性短缺推升镍价，需求端4680电池量产在即，未来高镍化趋势较为确定。建议重点关注华友钴业、盐湖股份、天齐锂业、永兴材料。 3） 贵金属：名义利率难以跑赢通胀，实际利率下行支撑金价走高。目前实际利率处于历史低位，我们认为加息预期当前已被市场充分反应，美国经济基本面的弱化或将持续牵制加息进程，叠加俄乌冲突带来的能源危机下通胀高企，实际利率或将进一步下行，叠加全球货币超发背景下央行购金需求上升，金价大概率创新高。建议重点关注赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、银泰黄金。  风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601899.SH 紫金矿业 10.62 0.60 1.04 1.20 18 10 9 推荐 603993.SH 洛阳钼业 4.61 0.24 0.39 0.42 19 12 11 推荐 000933.SZ 神火股份 11.98 1.44 2.94 3.15 8 4 4 推荐 603799.SH 华友钴业 69.98 3.19 5.09 7.49 22 14 9 推荐 002460.SZ 赣锋锂业* 92.21 3.64 7.36 9.34 25 13 10 / 002466.SZ 天齐锂业 59.90 1.47 5.78 6.86 41 10 9 推荐 000792.SZ 盐湖股份 26.64 0.79 2.26 2.42 34 12 11 推荐 002756.SZ 永兴材料 86.44 2.19 9.76 12.26 39 9 7 推荐 600988.SH 赤峰黄金 17.73 0.50 1.19 1.67 35 15 11 推荐 1818.HK 招金矿业 6.25 0.01 0.33 0.5 625 19 13 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为2022-04-25收盘价，带*为wind一致预期 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： zhanghang@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理： 张建业 执业证号： S0100120080003 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理： 刘小华 执业证号： S0100121120055 邮箱： liuxiaohua@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生有色周报20220423：疫情影响边际减弱，高通胀下金价仍有上行动力 2.民生有色周报20220417：货币宽松稳增长，通胀驱动金价上行 3.黄金行业深度报告:以史为鉴：金价上行的前瞻指标 ——期限利差倒挂 4.有色金属周报20220409：疫情下供给受限，全球高通胀支撑金属价格高位 5.黄金行业深度报告：黄金配置来了 行业动态报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 1 2022Q1有色板块表现分化：工业金属+贵金属表现突出，能源金属跌幅较大 ....................................................... 3 2 2022Q1有色板块基金持仓比例接近新高 ................................................................................................................. 5 3 投资建议：供给周期开启，看好工业金属+贵金属依然是主线 .................................................................................. 9 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 行业动态报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 1 2022Q1有色板块表现分化：工业金属+贵金属表现突出，能源金属跌幅较大 2022Q1有色股表现分化，SW有色季度下跌3.88%。2022Q1金属季度均价普遍上涨，工业金属方面，Q1 SHEF铜、铝均价分别为7.16万元/吨、2.22万元/吨，同比分别变化+14.0%、+37.3%，环比分别变化+1.6%、+10.3%。铜方面，美联储加息落地，确认长期通胀，库存处于历史低位，铜价维系高位；铝方面，Q1价格震荡反弹，欧洲能源危机，叠加俄乌冲突，海外能源价格普遍上涨，成本端压力推高铝价。能源金属方面，稀土磁材、钴锂等新能源产业链相关金属价格均上涨，但市场担心过高的价格抑制需求，股价与商品价格形成背离，板块走势较弱。贵金属方面，Q1 COMEX黄金1880美元/盎司，同比上涨4.8%，环比上涨4.6%，通胀持续创新高，叠加俄乌冲突引发避险需求，金价震荡上行。尽管商品价格Q1大多处于高位上涨的行情中，但受大盘整体回调影响，2022Q1单季度SW有色下跌3.88%，在申万行业中排名第9。 图1：2022Q1，SW有色下跌3.88%（单位：%） 资料来源：wind，民生证券研究院 -3.88%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%SW煤炭SW房地产SW建筑装饰SW综合SW银行SW石油石化SW通信SW农林牧渔SW有色金属SW医药生物SW交通运输SW钢铁SW社会服务SW建筑材料SW基础化工SW商贸零售SW纺织服饰SW公用事业SW环保SW非银金融SW传媒SW轻工制造SW美容护理SW电力设备SW计算机SW机械设备SW家用电器SW食品饮料 行业动态报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图2：有色板块持续跑赢大盘 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据统计截至2022年4月22日 细分来看，剔除由于个股涨幅异常导致板块涨幅较大的钼板块，黄金板块涨幅领跑有色各板块，铜板块次之，Q1涨幅分别达到10.77%，3.51%。2022Q1，通胀加速上涨，名义利率低位，叠加俄乌冲突爆发，避险情绪浓烈，黄金价格震荡上行，且后续进一步上涨的预期强烈，黄金板块标的因此领涨有色板块。另一方面，美联储加息落地，确认长期通胀，同时全球前两大铜矿供应国智利和秘鲁1-2铜矿供应量分别同比下滑6.5%和3.9%，全球铜库存处于历史绝对低位，金融属性与商品属性共振推高铜价，铜板块标的Q1表现较好。板块细分来看，上涨的板块仅有三个，分别为钼、黄金、铜，分别上涨26.21%、10.77%和3.51%。个股方面，2022年Q1，吉翔股份涨幅达到312.20%，神火股份涨幅达到52.67%，赤峰黄金涨幅达到20.63%，紫金矿业涨幅达到17.63%，分别领涨各版块。 行业动态报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 表1：有色金属子版块涨跌幅 板块 22Q1涨跌幅 重点上市公司 22Q1涨跌幅 2022年4月涨跌幅 SW工业金属 0.19% SW铝 -2.28% 神火股份 52.67% -4.72% 明泰铝业 -4.64% -25.50% 南山铝业 -13.22% -14.78% SW铜 3.51% 紫金矿业 17.63% -1.13% 西部矿业 1.47% -9.07% 江西铜业 -13.35% -6.68% SW铅锌 -4.73% 驰宏锌锗 3.83% 5.15% 中金岭南 -9.59% -2.00% SW贵金属 9.00% SW黄金 10.77% 赤峰黄金 20.63% 8.35% 银泰黄金 7.01% 3.48% SW白银 -5.76% 白银有色 -4.67% -2.79% SW小金属 -2.82% SW稀土 -16.75% 北方稀土 -15.40% -21.00% SW钨 -18.32% 厦门钨业 -17.99% -15.29% SW其他小金属 -4.90% 锡业股份 7.72% -14.75% 云海金属 -13.89% -11.20% SW钼 26.21% 吉翔股份 312.20% -16.34% SW能源金