三大运营商年报及一季报总结：5G用户加速渗透，产业数字化业务扩展见效

1、运营商专题：5G用户加速渗透，产业数字化业务扩展见效 1）5G用户加速转化，渗透率逐步提升，移动流量DOU受疫情影响增速稍有回落； 2）CAPEX稳健增长，但5G相关支出增速将放缓，运营商或重点发力新兴业务，提供利润增长点； 3）ICT深度融合，政企业务占收比持续增长，伴随持续转型升级，相关业务持续高速成长； 4）三大运营商齐聚A股，估值及派息水平持续具备吸引力。 2021年5G建设“适度超前”基本实现，我们预计CAPEX在5G相关支出增速将逐步回落，未来将侧重于提供利润增长动能的新兴业务。伴随在IDC、IoT、智慧家庭及云业务等创新领域的持续投入，运营商整体云化、智慧化转型升级有助于行业由渠道向ICT综合业务转型，行业整体价值链向B端应用下沉，持续拓展行业边界，提升行业整体估值水平。 C端看，5G用户渗透率仍在快速提升，视频类应用需求增长可观。 B&G端业务看，运营商持续云化、智慧化升级有望带来更多的IDC和服务器采购和建设需求，相关产业链受益标的包括紫光股份（运营商设备供应商）、佳力图和英维克（通信及数据中心机房温控设备供应商）。 2、近期通信板块观点及推荐逻辑 当下通信板块估值回落到历史低位，成长性确定，国内流动性偏松环境下，通信等进入价值买入区间，本周推荐： 1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通。 2）低估值成长依旧的主设备、数通设备、IDC、光模块板块：中兴通讯、紫光股份、星网锐捷、光环新网、奥飞数据、新易盛、光迅科技、中际旭创等。 3）高成长能源信息化板块：朗新科技、威胜信息等。 4）其他个股方面：海格通信（北斗三号渗透率提升）、亿联网 络、TCL科技（面板价格触底）、七一二（军工信息化）、金卡智能等。 3、风险提示 疫情不确定性因素影响；5G用户推广不及预期；5G网络建设不及预期；运营商增效控本不及预期；系统性风险。 1.三大运营商年报及一季报总结：5G用户加速渗透，业务边界扩展见效 （1）5G用户加速转化，渗透率逐步提升，移动流量DOU增长稳健：截至2022年一季度末，三大运营商累计5G套餐用户累计超过8亿户，达8.49亿户。中国移动的移动客户总数约9.67亿户，其中5G套餐客户总数达到4.67亿户，5G网络客户总数达到2.33亿户，5g套餐客户渗透率约为48.3%；中国电信的移动用户净增711万户，达到约3.80亿户，5G套餐用户净增2295万户，达到约2.11亿户，渗透率达到55.5%； 中国联通的“大联通”总数累计达到7.79亿户（中国联通自2022年2月以来变更披露口径），公司5G套餐用户达到1.71亿户。中国移动稳坐C位，且5G渗透率呈加速趋势。 从营收、利润端看：2022年一季度，中国移动实现营业收入2273亿元，同比增长14.6%；归母净利润为256亿元，同比增长6.5%。中国电信营业收入为1185.76亿元，同比增长11.5%。归母净利润为72.23亿元，同比增长12.1%。中国联通一季度公司营收、利润均实现上市以来同期最高水平，营业收入达到890.22亿元，同比提升8.2%，归母公司净利润达到20.31亿元，比去年同期上升20.0%。 从工信部整体数据看，受年初疫情影响，移动互联网流量增速高位回落，但仍展现较强韧性。2022年1—2月份，移动互联网累计流量达373亿GB，同比增长20.7%，增速同比回落11.1个百分点。截至2月份末，移动互联网用户数达14.22亿户，比上年末净增625万户。2月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到12.22GB/户·月，同比增长12.7%，比上年底低2.5GB/户·月。整体同比增速虽有回落，但仍保持较快速度增长，预计疫情影响出清后，环比增速将有明显恢复。 2）CAPEX发力新增长点，5g相关资本开支增速放缓 三大运营商2021年资本开支总体增速放缓，整体资本开支2021年同比增速2%左右，5g相关资本开支明显低于预期。2021年度，中国移动5G相关资本开支1004亿元，低于年初指引的1100亿元；中国电信5G资本开支380亿元，低于年初指引的397亿元；中国联通5G相关资本开支340亿元，同样低于年初指引的350亿元。总体来看，CAPEX仍维持稳定增长，但5g相关资本开支出现明显转向，这意味着运营商将更好地使用资金，发力产业数字化领域，打造新的利润增长点。 新兴业务提供增长动能： 随着5G基站建设目标于2022年或超额完成200万目标，基础设施端能提供的增量不大，5G支出增速减缓，运营商逐步进入5G运维阶段，新的业务增长重点将放在新兴业务。 根据工信部公布的数据，电信领域新兴业务收入增速突出。三大运营商积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，1—2月份共完成新兴业务收入508亿元，同比增长34.1%，在电信业务收入中占比为19.6%，拉动电信业务收入增长5.5个百分点。其中云计算和大数据收入同比增速分别达124.6%和58%，数据中心业务收入同比增长20.6%，物联网业务收入同比增长21.9%。 以蜂窝物联网终端为例，蜂窝物联网用户增长较快，IPTV用户稳步增加。截至2月份末，三大运营商发展蜂窝物联网终端用户14.64亿户，比上年末净增6449万户。 IPTV（网络电视）总用户数达3.57亿户，比上年末净增824万户。 三家运营商对云等创新业务等新型基础设施投入持续加速，云业务收入增速全面提速： 中国移动加速推进全方位“云改”，优化布局“8+X”网络云、“N+31+X”移动云和“一云多中心”IT云，推进传输网络SDN化、优化云间网络架构、丰富入云网络手段，构建云网协同的端到端承载能力。 中国移动云业务收入翻番，加速迈向第一阵营。2021年公司移动云实现营收242亿元，同比大幅增长114%，其中to C&H和彩云客户超过1.3亿户，收入34.6亿元，同比增长152%；to B行业云公有云排名进入业界前七，私有云排名第五，政务云排名第三。 中国电信云业务收入翻番，市场地位稳步提升。2021年公司天翼云实现营收279亿元，同比大幅增长102%，公有云IaaS+PaaS市场份额达到9%，同比提升1.6p.p（资料来源：IDC咨询2021Q3），实现收入翻番，市场地位稳步提升。同时天翼云科技公司正式成立，公司有望借助股权多元化改革，与四家大型国企签订增资扩股框架协议，整合云计算生态资源，持续聚焦，加速业务拓展。。 中国联通加速网络SDN/NFV及云化建设。2021年，中国联通产业互联网业务收入同比增长28.2%，达到人民币548亿元，占整体主营业务收入比例达到18.5%。其中联通云收入人民币163亿元，同比增长46.3%。受创新业务良好增长拉动，中国联通固网主营业务收入达到人民币1,296亿元，同比增长10.9%。 （3）ICT深度融合，政企业务占收比持续增长，伴随持续转型升级，相关业务持续高速成长： 2021年中国移动、中国电信、中国联通三大运营商在政企（或产业互联网）领域分别实现收入1371亿元、989亿元、548亿元，占整体收入比值进一步提升，分别为16.16%、22.78%、16.71%。尤其中国电信也得益于政企业务发力，净利润明显高增。 三大运营商积极把握5G产业数字化升级机遇，聚焦重点行业和产品，持续推进云网融合，成为目前三大运营商营收主要增长动能之一。 *中国联通为产业互联网数据，中国电信为行业数字化数据 4）三大运营商齐聚A股，低估值、高股息长期具备吸引力 国内运营商整体PB及EV/EBITDA水平均处于全球底部水平。随着近年来行业提速降幅、移动用户存量博弈及疫情影响下，整体行业PB水平持续下探。 在此背景下，三大运营商随着行业运营数据改善，运营商稳定的分红价值凸显。 以2022年3月24日收盘价为基准，A股中国移动、中国电信及中国联通的PB（MRQ）估值分为别1.2177/0.8709/0.7352， 根据2021年报表A股股息率分别为2.9764%/4.1667%/2.4831%。以最大运营商中国移动为例，根据中国移动最新派息政策，2021年全年股息合计每股4.06港元，较2020年增长23.4%。董事会建议2021年全年现金分红占股东应占利润比率为60%。此外，计划2021年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。 综上，我们认为： 2021年5G建设“适度超前”基本实现，我们预计CAPEX在5G相关支出增速或逐步回落，未来将侧重于提供利润增长动能的新兴业务。 伴随在IDC、IoT、智慧家庭及云业务等创新领域的持续投入，运营商整体云化、智慧化转型升级有助于行业由渠道向ICT综合业务转型，行业整体价值链向B端应用下沉，持续拓展行业边界，提升行业整体估值水平。 C端看，5G用户渗透率仍在快速提升，视频类应用需求增长可观。 B&G端业务看，运营商持续云化、智慧化升级，以及“东数西算”战略推进 ，有望带来更多的IDC和服务器采购和建设需求，相关产业链受益标的包括紫光股份（运营商设备供应商）、佳力图和英维克（通信及数据中心机房温控设备供应商）。 2.近期通信板块观点及推荐逻辑 2.1.整体行业观点 当下通信板块估值回落到历史低位，成长性确定，国内流动性偏松环境下， 通信等进入价值买入区间，本周推荐： 1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动 、中国电信、中国联通。 2）低估值成长依旧的主设备、数通设备、IDC、光模块板块：中兴通讯、紫光股份、星网锐捷、光环新网、奥飞数据、新易盛、光迅科技、中际旭创等。 3）高成长能源信息化板块：朗新科技、威胜信息等。 4）其他个股方面：海格通信（北斗三号渗透率提升）、亿联网络、TCL科技（面板价格触底）、七一二（军工信息化）、金卡智能等。 2.2.中长期产业相关受益公司 1）运营商（港股）：中国移动、中国电信、中国联通； 2）设备商：中兴通讯、烽火通信、海能达、紫光股份、星网锐捷等； 3）军工通信：新雷能、七一二、上海瀚迅、海格通信等； 4）光通信：中天科技、亨通光电、中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技等 ； 5）卫星互联网：雷科防务、震有科技、康拓红外等； 6）企业级SSD：同有科技、忆恒创源等； 7）5G应用层面：高鸿股份、光环新网、亿联网络、会畅通讯、东方国信、天源迪科等； 8）能源互联网：威胜信息、朗新科技、中天科技等； 9）其他低估值标的：平治信息、航天信息、天邑股份等。 3.风险提示 行业渗透不及预期；国产化替代不及预期。