行业周报：股市下跌拖累一季报，个人养老金长期影响深远

周观点：股市下跌拖累一季报，个人养老金长期影响深远 资本市场定价短期更加关注疫情影响，从目前已经披露一季报或一季度业绩快报、预告的公司看，在1季度股市大幅下跌的背景下，非银金融行业一季报相对低于预期，整体受股市扰动较大。当下我们相对看好一季报稳健增长、高股息率且利差有望逐季扩张的江苏租赁。本周个人养老金顶层方案落地，短期看税收优惠力度有限，对金融机构盈利提振影响较小。而长期看，由于账户本身具有长期锁定、普惠性强的特征，账户价值较高，养老金市场将是金融机构的必争之地。 从美国情况看，渠道端掌握了个人养老金市场的话语权，我们预计我国商业银行（掌握资金账户+全产品类型销售资质）和流量主体具有相对优势，公募基金等头部产品端公司将直接受益。 券商：个人养老金制度强化财富管理赛道长逻辑 （1）本周全部基金新发314亿，环比增加219亿，债基热度有所修复；本周股+混新发份额30亿，仍处于低位；截止4月24日，4月新发股+混基金规模149亿，与3月全月新发415亿相比，4月市场热度进一步下降。（2）个人养老金顶层设计方案正式出炉，明确以账户制为主体、以税优政策为鼓励。顶层方案基本符合市场预期，1.2万元缴纳上限略低于我们预期。我们通过情景测算，节税金额占居民年税后收入比重不足1%，税节效果相对有限。长期看，个人养老金制度将强化财富管理长逻辑，渠道端和产品端头部公司受益更加明显。（3）受股市大幅下跌影响，无论是传统券商还是互联网财富管理龙头东方财富，一季报业绩均相对低于预期。预计跟投、直投、IPO包销以及基金委外投资等被动方向性头寸给券商1季报带来较大压力；而东方财富也受到零售端基金销量下滑和自营收益率下降的负面影响。目前板块估值处于历史低位，行业长逻辑仍在，推荐东方财富、广发证券、东方证券，受益标的中信证券和中金公司(H股)。 保险：股市大幅下跌或对1季度净利润带来明显压力 （1）从保费数据看，我们预计1季度寿险新单延续承压态势，人保财险3月车险保费同比+4.6%，预计局部疫情对新车销售带来一定压制。一季度股市大幅下跌也对上市险企1季度净利润带来压力。（2）全年看财险景气度回升仍值得关注，受益标的中国财险；当前寿险处于估值底部，负债端和资产端的悲观预期反应充分，而疫情影响、宏观经济景气度以及转型过程中的NBV增速仍具不确定性。推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 多元金融：江苏租赁； 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：股市下跌拖累一季报，个人养老金长期影响深远 资本市场定价短期更加关注疫情影响，从目前已经披露一季报或一季度业绩快报、预告的公司看，在1季度股市大幅下跌的背景下，非银金融行业一季报相对低于预期，整体受股市扰动较大。当下我们相对看好一季报稳健增长、高股息率且利差有望逐季扩张的江苏租赁。本周个人养老金顶层方案落地，短期看税收优惠力度有限，对金融机构盈利提振影响较小。而长期看，由于账户本身具有长期锁定、普惠性强的特征，账户价值较高，养老金市场将是金融机构的必争之地。从美国情况看，渠道端掌握了个人养老金市场的话语权，我们预计我国商业银行（掌握资金账户+全产品类型销售资质）和流量主体具有相对优势，公募基金等头部产品端公司将直接受益。 券商：个人养老金制度强化财富管理赛道长逻辑 （1）本周全部基金新发314亿，环比增加219亿，债基热度有所修复；本周股+混新发份额30亿，仍处于低位；截止4月24日，4月新发股+混基金规模149亿，与3月全月新发415亿相比，4月市场热度进一步下降。（2）个人养老金顶层设计方案正式出炉，明确以账户制为主体、以税优政策为鼓励。顶层方案基本符合市场预期，1.2万元缴纳上限略低于我们预期。我们通过情景测算，节税金额占居民年税后收入比重不足1%，税节效果相对有限。长期看，个人养老金制度将强化财富管理长逻辑，渠道端和产品端头部公司受益更加明显。（3）受股市大幅下跌影响，无论是传统券商还是互联网财富管理龙头东方财富，一季报业绩均相对低于预期。预计跟投、直投、IPO包销以及基金委外投资等被动方向性头寸给券商1季报带来较大压力；而东方财富也受到零售端基金销量下滑和自营收益率下降的负面影响。目前板块估值处于历史低位，行业长逻辑仍在，推荐东方财富、广发证券、东方证券，受益标的中信证券和中金公司(H股)。 保险：股市大幅下跌或对1季度净利润带来明显压力 （1）从保费数据看，我们预计1季度寿险新单延续承压态势，人保财险3月车险保费同比+4.6%，预计局部疫情对新车销售带来一定压制。一季度股市大幅下跌也对上市险企1季度净利润带来压力。（2）全年看财险景气度回升仍值得关注，受益标的中国财险；当前寿险处于估值底部，负债端和资产端的悲观预期反应充分，而疫情影响、宏观经济景气度以及转型过程中的NBV增速仍具不确定性。推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 多元金融：江苏租赁； 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输指数 本周（4月18日至4月22日）A股整体下跌，沪深300指数-4.19%，创业板指数-6.66%，中证综合债指数-0.07%。本周非银板块-4.68%，跑输指数，券商和保险分别-5.33/-3.47%。从主要个股表现看，本周江苏租赁和新华保险分别+1.38%/-1.00%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑输指数 图2：本周江苏租赁和新华保险分别+1.38%/-1.00% 3、数据追踪：成交额有所下降 基金发行情况：本周（4月18日至4月22日）新发股票+混合型基金12只，发行份额30亿份，环比+30%，同比-61%。截至4月22日，本年累计新发股票+混合型基金305只，发行份额1656亿份，同比-83%，待审批偏股型基金增加12只。 券商经纪业务：本周（4月18日至4月22日）日均股基成交额为8750亿元，环比-11.67%，同比+2.88%；截至4月22日，两市年初至今累计日均股基成交额为10646亿元，同比+10.10%。 券商投行业务：截至4月22日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为2566亿元/1791亿元/30511亿元，同比+151%/-28%/+4%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资规模同比下降。 券商信用业务:截至4月21日，全市场两融余额达到16139亿元，较4月初-2.81%，两融余额占流通市值比重为2.59%；融券余额843亿元，占两融比重达到5.22%，占比环比下降。 图3：2022年3月日均股基成交额同比+26% 图4：2022年3月IPO承销规模累计同比+135% 图5：2022年3月再融资承销规模累计同比-36% 图6：2022年3月债券承销规模累计同比+10% 图7：2022年3月两市日均两融余额同比+2.46% 寿险保费月度数据：2022年3月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年2月+0.2%），其中：中国人保+18.3%、中国太保+4.2%、新华保险+2.4%、中国平安-2.3%、中国人寿-2.7%。3月单月总保费同比分别为：中国太保+10.1%、中国人寿+5.6%、新中国人保+1.8%、新华保险-4.1%、中国平安-4.2%。 财险保费月度数据：2022年3月4家上市险企财险保费收入同比为+10.1%，较2月的+15.7%回落5.6pct，各家险企3月财险保费同比分别为：众安在线+14.5%（2月+2.8%）、太保财险+10.9%（2月+22.5%）、人保财险+10.2%（2月+13.4%）、平安财险+9.2%（2月+17.6%）。 图8：3月上市险企单月寿险保费同比分化 图9：3月头部险企财险保费同比增速有所放缓 4、行业及公司要闻：国务院办公厅发布关于推动个人养老金 发展的意见 行业要闻： 【国务院办公厅发布关于推动个人养老金发展的意见】财联社4月21日电，国务院办公厅4月21日发布关于推动个人养老金发展的意见。意见提出，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，可以参加个人养老金制度。 个人养老金实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担，实行完全积累。参加人通过个人养老金信息管理服务平台，建立个人养老金账户。个人养老金账户是参加个人养老金制度、享受税收优惠政策的基础。参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元。人力资源社会保障部、财政部根据经济社会发展水平和多层次、多支柱养老保险体系发展情况等因素适时调整缴费上限。个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品，参加人可自主选择。参加人达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居，或者具有其他符合国家规定的情形，经信息平台核验领取条件后，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金，领取方式一经确定不得更改。领取时，应将个人养老金由个人养老金资金账户转入本人社会保障卡银行账户。（财联社） 【证监会：抓紧制定出台个人养老金投资公募基金配套规则制度优化中长期资金入市环境】财联社4月21日电，《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》4月21日发布。证监会表示，下一步将抓紧制定出台个人养老金投资公募基金配套规则制度，完善基础设施平台建设，优化中长期资金入市环境；持续加强机构和从业人员监管力度，提升管理人管理能力和规范化运作水平，强化投资者保护，保障养老金投资运作安全规范，促进个人养老金高质量发展。（财联社） 【证监会：养老金、银行保险等机构应用好用足权益投资额度进一步扩大权益投资比例】财联社4月21日电，证监会召开机构投资者座谈会，会议提出，养老金、银行保险机构和各类资管机构是投资者中的专业机构代表，也是资本市场最为重要的长期资金来源。在国内经济转型升级和金融市场改革发展加速的新环境下，各家机构应准确识变、科学应变、主动求变，把提高投资管理能力特别是权益投资能力作为核心竞争力，积极拓展参与资本市场的广度和深度，发挥专业优势，为促进资本市场高质量发展贡献力量。一是增强投资能力。从战略规划上重视权益投资，不断加强投研能力建设，壮大投资人才队伍，建立健全投资体系，提高风险管控能力，优化公司经营模式；二是推进落实长周期考核。长周期考核是平衡投资端与负债端的关键机制，应着眼长远，实施长周期考核，促进强化长期投资、价值投资理念；三是发挥专业投资者功能。通过行使投票权、质询权、建议权等多种方式积极参与上市公司治理，推动上市公司提高质量，重视培育新股发行定价能力，发挥专业买方作用；四是提高权益投资比例。充分发挥长期资金可以克服市场短期波动的优势，用好用足权益投资额度，进一步扩大权益投资比例，提升长期收益水平。（财联社） 【上交所发布4项债券业务规则，优化完善公司债券注册制配套制度】经中国证监会批准，上海证券交易所发布了《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则》《上海证券交易所公司债券上市规则》《上海证券交易所非公开发行公司债券挂牌规则》和《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理办法》4项债券业务规则。本批次规则发布后，上交所债券市场基本形成了发行上市审核、发行承销、上市挂牌、交易运行、投资者保护等业务条线全覆盖的完整独立规则体系；同时，业务规则数量明显缩减，规则架构简明友好，便于市场主体按需查询使