转型期业绩承压，政企安全高增长可期

转型期整体业绩承压。2021 年公司实现收入 108.86 亿元（-6.28%），归母净利润 9.02 亿元（-69.02%），扣非归母净利润 6.08 亿元（-76.11%）。2022年一季度，公司实现收入 25.26 亿元（-1.03%），归母净利润 2.22 亿元（-17.98%），扣非归母净利润 1.90 亿元（-17.16%）。公司整体收入和利润层面出现下降，主要是因为公司当前正在战略转型期，持续加大政企安全业务投入；同时主要利润来源互联网业务有所下滑，以及资产减值损失。 政企安全业务高增长，各项费用投入大幅增加。2021 年，公司传统业务均有所下滑，互联网广告及服务收入 63.06 亿元（-16.06%），智能硬件收入 20.63亿元（-3.68%），互联网增值服务收入 11.04 亿元（-2.67%）。公司安全及其他业务收入达到 13.81 亿元（+70.91%），毛利率为 67.26%，同比下降了8.45pct。2022 一季度，公司已完成 5.47 亿元的城市安全订单确收工作，依然保持高增长。政企安全业务是公司全力转型的方向，保持快速增长的同时，相应投入也在加大。销售、管理、研发费用率分别达到 20.52%、7.08%、28.74%，分别增长 6.23pct、1.42pct、4.02pct。 安全大脑持续突破，互联网业务有望企稳回升。通过“云端”和“本地”相结合，公司安全大脑产品客户覆盖率大幅提升。2021 年公司共计完成与近2,000 家客户的新签合约，累计客户覆盖了超过了 90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。公司PC 端安全产品仍保持着绝对领先的市场份额，17 年的积累让公司发展了丰富的安全大数据和威胁情报，在有力支持安全大脑发展的同时，互联网业务也成为公司稳定的现金流支撑。PC 端广告业务在经历了前几年的下滑后，目前进入稳定状态；游戏版号在近期也得以重新开放，公司互联网业务有望企稳回升。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议 ： 维持 “ 增持 ” 评级 。 预计 2022-2024 年营业收入为122.38/136.58/149.46 亿元，增速分别为 12%/12%/9% ，归母净利润为10.68/13.21/15.90 亿元，对应当前 PE 为 58/47/39 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 近年来营收略有下滑，利润下滑较大。2021 年公司实现收入 108.86 亿元（-6.28%），归母净利润 9.02 亿元（-69.02%），扣非归母净利润 6.08 亿元（-76.11%）。2022年一季度，公司实现收入 25.26 亿元（-1.03%），归母净利润 2.22 亿元（-17.98%），扣非归母净利润 1.90 亿元（-17.16%）。公司整体收入和利润层面出现下降，主要是因为公司当前正在战略转型期，持续加大政企安全业务投入；同时主要利润来源互联网业务有所下滑，以及资产减值损失。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率保持稳定，转型下费用持续加大投入。政企安全业务是公司全力转型的方向，保持快速增长的同时，相应投入也在加大。销售、管理、研发费用率分别达到 20.52%、7.08%、28.74%，分别增长 6.23pct、1.42pct、4.02pct。公司 2021年毛利率为 62.29%，保持稳定，但净利率下滑较大。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 2021 年公司经营活动现金净流量为 1.66 亿元，下降较大，主要为互联网广告及服务业务收入减少以及安全业务本期投入增加所致。公司应收账款整体保持稳定，存货有所增长。 图 7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：预计 2022-2024 年营业收入为 122.38/136.58/149.46 亿元，增速分别为12%/12%/9%，归母净利润为 10.68/13.21/15.90 亿元，对应当前 PE 为 58/47/39 倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）