游戏业务转型期业绩承压，《幻塔》全球化发行可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月26日 完美世界（002624.SZ） 游戏业务转型期业绩承压，《幻塔》全球化发行可期 事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润3.5-3.9亿元，同比下降77.40%-74.81%；实现扣非后净利润1.0-1.2亿元，同比下滑90.42%-88.50%。以此测算公司Q4单季度归母净亏损4.1-4.5亿元，扣非后净亏损4.4-4.6亿元。 游戏业务转型期业绩承压。公司预计2021年游戏业务净利润6.7-6.9亿元，同比下降70.68%-69.81%，业绩不及预期主要系：（1）团队调整：公司聚焦核心产品且夯实核心竞争力，精简优化不符合战略规划的团队而产生一次性优化支出。此外，为了夯实团队稳定性，公司加大核心员工基础工资占比以致Q4单季度人工成本增加。（2）产品表现：预计端游流水保持稳定，《完美世界》《诛仙手游》《新笑傲江湖》等旧游流水小幅下滑；新游方面《战神遗迹》表现不及预期，《幻塔》12月上线产生部分前置费用预计利润将于2022年逐步释放。（3）投资：部分被投企业受到产品结构、股权激励等因素导致业绩下滑，公司投资收益受到影响。 影视业务去库存持续推进，聚焦确定性强的定制剧，环球片单减值带来短期业绩影响。公司预计影视业务亏损1.7-1.9亿元，其中环球片单带来的减值影响2.6亿元。公司旗下基金2016年与美国环球影业签订环球片单合作协议，受疫情影响部分电影收益不及预期，预计计提减值后风险将进一步出清。 聚焦MMO+与卡牌+赛道，核心产品全球化发行可期。公司2021年为重要转型期，随着团队优化、产品战略升级与创新迭代，未来将重点聚焦MMO+与卡牌+品类游戏的全球化发行。目前海外团队架构已调整到位，《梦幻新诛仙》《幻塔》预计2022年全球化发行。《梦幻新诛仙》（6/25上线）2021年流水近16亿元、《幻塔》（12/16上线）上线首月流水近5亿元，海外增量值得期待。公司其他储备产品包括《天龙八部2》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》《诛仙2》《完美新世界》手游，以及端游《诛仙世界》（已获版号）等。 投资建议：考虑到1）游戏产品延期；2）转型期团队调整等因素影响，我们下调了公司的盈利预期。预计公司2021-2023年分别实现营收92.12、104.51、122.82亿元，实现归母净利润3.75、20.18、21.20亿元，对应PE为71.7x、13.3x、12.7x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；产品表现不及预期；行业竞争风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,039 10,225 9,212 10,451 12,282 增长率yoy（%） 0.1 27.2 -9.9 13.5 17.5 归母净利润（百万元） 1,503 1,549 375 2,018 2,120 增长率yoy（%） -11.9 3.0 -75.8 438.0 5.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.77 0.80 0.19 1.04 1.09 净资产收益率（%） 14.3 13.5 3.3 15.3 14.3 P/E（倍） 17.9 17.4 71.7 13.3 12.7 P/B（倍） 2.8 2.5 2.5 2.1 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 游戏 前次评级 买入 1月25日收盘价(元) 13.87 总市值(百万元) 26,907.36 总股本(百万股) 1,939.97 其中自由流通股(%) 94.19 30日日均成交量(百万股) 56.54 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 何欣仪 执业证书编号：S0680120090027 邮箱：hexinyi@gszq.com 相关研究 1、《完美世界（002624.SZ）：游戏业务环比改善显著，关注储备新游《幻塔》上线进展》2021-10-26 2、《完美世界（002624.SZ）：关停海外项目导致业绩短期承压，后续新游储备丰富》2021-08-17 3、《完美世界（002624.SZ）：公司业绩符合预期，静待新游戏上线带动盈利弹性释放》2021-04-27 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-012021-052021-092022-01完美世界 沪深300 2022年01月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10132 7885 7515 8311 9588 营业收入 8039 10225 9212 10451 12282 现金 2526 2943 3526 3946 4729 营业成本 3142 4057 3722 3891 4427 应收票据及应收账款 2355 1411 892 1199 1258 营业税金及附加 31 32 29 33 38 其他应收款 183 72 158 163 214 营业费用 1145 1831 1999 2090 2456 预付账款 542 331 455 495 597 管理费用 685 757 820 865 1006 存货 1760 1027 1100 1124 1406 研发费用 1504 1589 2082 1819 2162 其他流动资产 2766 2100 1384 1384 1384 财务费用 206 113 141 131 155 非流动资产 6497 7622 7927 8863 9428 资产减值损失 -707 -969 -180 0 0 长期投资 1914 2768 3297 4193 4852 其他收益 89 131 0 0 0 固定资产 364 354 299 341 384 公允价值变动收益 427 413 -250 0 0 无形资产 368 419 458 383 246 投资净收益 229 196 100 350 50 其他非流动资产 3851 4081 3874 3946 3946 资产处置收益 -2 -1 10 200 0 资产总计 16629 15507 15442 17174 19016 营业利润 1342 1628 459 2173 2087 流动负债 4800 4204 4128 4294 4495 营业外收入 10 40 27 26 31 短期借款 1139 784 1064 996 948 营业外支出 6 12 80 33 41 应付票据及应付账款 486 733 386 784 547 利润总额 1346 1657 406 2166 2077 其他流动负债 3175 2687 2678 2515 3001 所得税 -101 152 39 206 10 非流动负债 1701 121 87 79 52 净利润 1447 1504 368 1961 2066 长期借款 225 23 5 -9 -37 少数股东损益 -56 -44 -7 -57 -54 其他非流动负债 1476 98 82 88 89 归属母公司净利润 1503 1549 375 2018 2120 负债合计 6501 4325 4214 4374 4548 EBITDA 1495 1814 663 2518 2521 少数股东权益 614 347 340 282 228 EPS（元） 0.77 0.80 0.19 1.04 1.09 股本 1365 2012 2012 2012 2012 资本公积 2325 1962 1962 1962 1962 主要财务比率 留存收益 5859 7045 7336 8881 10513 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 9515 10835 10889 12517 14240 成长能力 负债和股东权益 16629 15507 15442 17174 19016 营业收入(%) 0.1 27.2 -9.9 13.5 17.5 营业利润(%) -29.1 21.4 -71.8 373.2 -4.0 归属于母公司净利润(%) -11.9 3.0 -75.8 438.0 5.1 获利能力 毛利率(%) 60.9 60.3 59.6 62.8 64.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.7 15.1 4.1 19.3 17.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.3 13.5 3.3 15.3 14.3 经营活动现金流 2023 3693 1237 1728 2436 ROIC(%) 11.4 12.6 2.8 14.1 13.1 净利润 1447 1504 368 1961 2066 偿债能力 折旧摊销 142 197 298 401 516 资产负债率(%) 39.1 27.9 27.3 25.5 23.9 财务费用 206 113 141 131 155 净负债比率(%) 6.8 -18.8 -21.5 -22.8 -26.1 投资损失 -229 -196 -100 -350 -50 流动比率 2.1 1.9 1.8 1.9 2.1 营运资金变动 398 1624 123 -140 -246 速动比率 1.5 1.5 1.4 1.5 1.7 其他经营现金流 60 451 408 -275 -6 营运能力 投资活动现金流 -1994 -453 -458 -705 -1024 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 449 572 -22 -48 -103 应收账款周转率 3.7 5.4 8.0 10.0 10.0 长期投资 -1535 -41 -529 -896 -660 应付账款周转率 7.1 6.7 6.7 6.7 6.7 其他投资现金流 -3080 78 -1009 -1650 -1787 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1427 -2794 -196 -602 -629 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.80 0.19 1.04 1.09 短期借款 -131 -355 280 -69 -48 每股经营现金流(最新摊薄) 1.04 1.90 0.64 0.89 1.26 长期借款 -568 -203 -18 -14 -28 每股净资产(最新摊薄) 4.90 5.59 5.61 6.45 7.34 普通股增加 -22 647 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -583 -364 0 0 0 P/E 17.9 17.4 71.7 13.3 12.7 其他筹资现金流 -122 -2520 -459 -520 -553 P/B 2.8 2.5 2.5 2.1 1.9 现金净增加额 -1384 384 583 420 783 EV/EBITDA 18.0 13.4 37.0 9.5 9.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月25日收盘价 2022年01月26日 P.3