动态点评：《幻塔》带动Q1业绩回暖，全球化布局助力稳增长

[Table_Title] 完美世界（002624）动态点评 《幻塔》带动Q1业绩回暖，全球化布局助力稳增长 2022 年 04 月 19 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 公司发布2021年业绩快报，实现营业收入85.18亿元，同比减少16.69%；实现营业利润1.5亿元，同比减少90.78%；实现归母净利润 3.71亿元，较上年同比减少76.03%；实现基本每股收益0.19元/股，同比减少76.25%。 ◆ 公司发布2022年第一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元-8.5亿万元，同比上升78.79%-83.09%；实现扣非归母净利润4.0-4.2亿元，同比上升25.71%-31.99%。 【评论】 ◆ 游戏业务短期利润承压，影视业务减亏。分业务来看，受到部分新游表现不及预期，老游戏流水自然下滑的影响，2021年公司游戏业务实现营业收入约74.21亿元，同比下降19.77%；实现归母净利润约7.2亿元，同比下降68.48%。费用方面，报告期内公司加大研发投入，研发费用约22.11亿元，较上年增加39.13%。同时，为优化海外业务，公司关停部分表现不达预期的海外游戏项目，由此产生一次性亏损约2.7亿元。影视业务方面，2021年共实现营业收入约9.5亿元，同比增加1.84%；归母净亏损约1.9亿元，亏损额较上年减少58.83%。 ◆ 《幻塔》带动一季度业绩回暖，全球化布局助力稳增长。游戏业务方面，2022年一季度预计实现净利润 8.5亿元-8.7亿元，同比上升98.95%-103.63%，利润大幅上涨主要系新游表现亮眼以及出售北美子公司。其中，公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，产生非经常性收益约4亿，剔除后游戏业务的扣非净利润约为4.4亿-4.6亿元，同比上升32.84%-38.87%。公司新游《幻塔》于2021年12月16日公测，首月新增用户过千万、首月流水近5亿元，业绩逐步释放持续增厚公司业绩。下一阶段，公司积极布局游戏出海，围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。其中，《梦幻新诛仙》手游于2022年3月17日上线海外市场，《幻塔》也有望三季度上线海外市场，助力公司业绩稳健增长。此外，4月11日，国产游戏版号重新开启，公司储备产品丰富，有望迎来新的产品周期。报告期内，影视业务预计实现净利润约2,000万元。 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 24676.40 流通市值（百万元) 23242.45 52周最高/最低（元） 25.48/11.05 52周最高/最低（PE） 80.13/20.13 52周最高/最低（PB） 4.47/2.04 52周涨幅（%） -40.36 52周换手率（%） 559.89 [Table_Report] 相关研究 《游戏业务业绩回暖，《幻塔》终测定档》 2021.10.29 《海外优化布局致短期利润承压，新游业绩有望下半年释放》 2021.08.19 《游戏业务高速增长，储备产品品类丰富》 2021.05.06 《业绩持续高速增长，优质影游储备助力未来发展》 2020.11.02 《新技术，新文创，赋能未来》 2020.09.02 -46.60%-33.86%-21.12%-8.37%4.37%17.11%4/186/188/1810/1812/182/184/18完美世界沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 完美世界（002624）动态点评 【评论】 ◆ 结合公司当前业绩情况，我们下调公司2021-2023年盈利预测，调整后公司2021-2023年营业收入分别为85.2/98.0/111.7亿元，归母净利润分别为3.7/18.5/22.3亿元，对应EPS分别为0.19/0.96/1.15元,对应PE分别为66/13/11倍。长期来看，公司拥有强大的游戏研发能力，积极布局全球化发展，优质项目储备丰富，随着新产品业绩持续释放和版号重启的提振，有望迎来新一轮的发展，维持公司“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10224.77 8518.00 9799.42 11168.56 增长率(%) 27.19% -16.69% 15.04% 13.97% EBITDA（百万元） 1709.90 413.87 2064.48 2450.68 归属母公司净利润（百万元） 1548.50 371.14 1854.13 2225.12 增长率(%) 3.04% -76.03% 399.57% 20.01% EPS(元/股) 0.80 0.19 0.96 1.15 市盈率（P/E） 36.88 66.49 13.31 11.09 市净率（P/B） 5.28 2.22 1.90 1.62 EV/EBITDA 33.46 55.60 10.69 8.20 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济下行； ◆ 游戏版号获取不及预期； ◆ 上线游戏产品表现不及预期； ◆ 影视行业政策风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 完美世界（002624）动态点评 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。