2021年三季报点评：游戏业务业绩回暖，《幻塔》终测定档

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2021年10月27日，公司发布三季报。2021年前三季度实现营收67.4亿元，同比下降16.4%；归母净利润为8亿元，同比下降55.7%；扣非净利润为5.6亿元，同比下降66.4%。其中，公司Q3实现营收25.3亿元，同比下降13.2%，环比上升28.2%；单季度归母净利润为5.4亿元，同比上升1.2%，环比上升362.5%。单季度来看，营收、净利润环比改善，基本符合预期。 ◆ 新游进入业绩释放起，游戏业务大幅回暖。公司受游戏海外业务优化，关停部分项目的影响，产生相关一次性亏损约2.7亿元，业绩在Q2阶段性承压；Q3受益于新游《非常英雄救世奇缘》《旧日传说》《战神遗迹》《梦幻新诛仙》的业绩逐步释放，单季度游戏业务实现盈利约5.5亿元，环比大幅回暖。其中，《梦幻新诛仙》首月流水超5亿元，上线前三个月IOS游戏畅销榜上排名保持前30，后续有望继续贡献稳定流水。 ◆ Q3利润率回升，销售费用同比回落。报告期内，公司毛利率为59.4%，同比上升0.06pct；净利率为11%，同比下降11.08pct。其中，Q3毛利率同比增加10.21pct，环比增加14.29pct至67.13%；净利率环比增加4.0pct，同比增加35.46pct至21.92%。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为21.3%/7.5%/1.4%/20.2%，同比增长分别为+4.17pct/+1.37pct /+0.35pct/+5.48pct；受产品周期影响，Q3单季度销售费用同比和环比分别回落-15.90pct和-11.46pct。综合来看，公司期间费用率为50.3%，较去年同期39%增长11.3pct。 ◆ 影游优质项目储备丰富，《幻塔》终测定档11月10日。 游戏方面，公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，包括《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》在内的等多款重磅游戏正在积极推进中；其中，《幻塔》全网预约量超过1200万次，已于日前宣布将于11月10日开启“抑制器·终极测试”，并有望年内上线。影视方面《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等优质项目正在积极制作、发行中。公司目前丰富的优质影游项目储备，未来有望助力公司后续业绩增长和持续发展。 [Table_Title] 完美世界（002624）2021年三季报点评 游戏业务业绩回暖，《幻塔》终测定档 2021 年 10 月 29 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 32028.88 流通市值（百万元) 30167.68 52周最高/最低（元） 31.54/13.01 52周最高/最低（PE） 64.05/20.13 52周最高/最低（PB） 6.13/2.40 52周涨幅（%） -41.84 52周换手率（%） 487.18 [Table_Report] 相关研究 《海外优化布局致短期利润承压，新游业绩有望下半年释放》 2021.08.19 《游戏业务高速增长，储备产品品类丰富》 2021.05.06 《业绩持续高速增长，优质影游储备助力未来发展》 2020.11.02 《新技术，新文创，赋能未来》 2020.09.02 《《完美世界》手游表现超预期，2019年佳作云集带来业绩增量》 2019.05.06 -52.73%-37.47%-22.20%-6.94%8.32%23.59%10/2812/282/284/306/308/31完美世界沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 完美世界（002624）2021年三季报点评 【投资建议】 ◆ 结合公司当前业绩情况，《梦幻新诛仙》Q4预计持续贡献业绩增量，但考虑《幻塔》有望四季度上线，受到成本和销售费用计提以及收入延期的影响，我们下调公司全年盈利预测，调整后公司2021-2023年营业收入分别为107.4/121.9/139.1亿元，归母净利润分别为13.5 /23.2 /27.9亿元。2021/2022/2023年对应EPS分别为0.70/1.20/1.44元,对应PE分别为24/14/11倍。长期来看，公司优质产品项目储备丰富，新产品业绩持续释放，维持公司“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10224.77 10736.94 12192.23 13907.20 增长率(%) 27.19% 5.01% 13.55% 14.07% EBITDA（百万元） 1762.46 1534.14 2596.85 3092.00 归属母公司净利润（百万元） 1548.50 1349.17 2321.80 2792.93 增长率(%) 3.04% -12.87% 72.09% 20.29% EPS(元/股) 0.80 0.70 1.20 1.44 市盈率（P/E） 36.88 23.67 13.75 11.43 市净率（P/B） 5.28 2.63 2.21 1.85 EV/EBITDA 32.46 18.74 10.59 8.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 游戏版号获取不及预期； ◆ 上线游戏产品表现不及预期； ◆ 影视行业政策风险； ◆ 核心研发人才，影视技术人员流失。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 完美世界（002624）2021年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7884.62 8813.12 10884.08 13960.69 经营活动现金流 3692.55 1011.52 1157.29 2050.30 货币资金 2943.19 3198.89 4456.76 6665.13 净利润 1504.29 1284.92 2345.25 2821.14 应收及预付 1742.33 2230.38 2853.20 3569.55 折旧摊销 196.85 96.94 99.39 102.34 存货 1027.19 1166.47 1357.48 1511.98 营运资金变动 1627.33 -319.73 -1026.77 -565.12 其他流动资产 2171.91 2217.38 2216.63 2214.02 其它 364.08 -50.62 -260.59 -308.07 非流动资产 7622.31 7483.41 7544.01 7591.67 投资活动现金流 -453.06 106.95 101.72 159.20 长期股权投资 2768.08 2768.08 2768.08 2768.08 资本支出 -570.78 -107.79 -142.12 -118.94 固定资产 354.04 340.09 333.70 334.35 投资变动 -28.45 0.00 0.00 0.00 在建工程 275.00 285.00 305.00 335.00 其他 146.18 214.74 243.84 278.14 无形资产 190.49 55.53 102.53 119.53 筹资活动现金流 -2794.36 -862.77 -1.13 -1.13 其他长期资产 4034.72 4034.72 4034.72 4034.72 银行借款 1120.78 -784.07 0.00 0.00 资产总计 15506.93 16296.53 18428.09 21552.36 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 4203.70 3744.79 3531.11 3834.23 股权融资 16.66 -71.69 0.00 0.00 短期借款 784.07 0.00 0.00 0.00 其他 -3931.81 -7.01 -1.13 -1.13 应付及预收 756.62 1039.86 847.80 807.34 现金净增加额 383.65 255.70 1257.88 2208.37 其他流动负债 2663.01 2704.94 2683.31 3026.89 期初现金余额 2467.89 2943.19 3198.89 4456.76 非流动负债 120.83 120.83 120.83 120.83 期末现金余额 2851.54 3198.89 4456.76 6665.13 长期借款 22.57 22.57 22.57 22.57 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 98.26 98.26 98.26 98.26 负债合计 4324.54 3865.63 3651.94 3955.06 实收资本 2011.66 1939.97 1939.97 1939.97 资本公积 1961.87 1961.87 1961.87 1961.87 留存收益 7045.26 8429.70 10751.50 13544.43 主要财务比率 归属母公司股东权益 10835.32 12148.07 14469.87 17262.80 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 347.07 282.83 306.28 334.49 成长能力（%） 负债和股东权益 15506.93 16296.53 18428.09 21552.36 营业收入增长 27.19% 5.01% 13.55% 14.07% 营业利润增长 21.36% -13.28% 82.52% 20.29% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 3.04% -12.87% 72.09% 20.29% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 10224.77 10736.94 12192.23 13907.20 毛利率 60.32% 58.50% 59.36% 60.32% 营业成本 4057.03 4455.76 4954.82 5518.74 净利率 14.71% 11.97% 19.24% 20.29% 税金及附加