公司信息更新报告：《幻塔》公测定档，品类突破值得期待

传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 完美世界（002624.SZ） 2021年11月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/11/26 当前股价(元) 19.87 一年最高最低(元) 31.54/13.01 总市值(亿元) 385.47 流通市值(亿元) 363.07 总股本(亿股) 19.40 流通股本(亿股) 18.27 近3个月换手率(%) 150.23 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-《梦诛》提振Q3毛利率，多款新游将陆续开测》-2021.10.29 《公司信息更新报告-《梦诛》或致Q3业绩环比大幅改善，新游值得期待》-2021.10.15 《公司信息更新报告-业绩压力释放，关注《梦诛》长线贡献及新游进度》-2021.8.17 《幻塔》公测定档，品类突破值得期待 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 ⚫ 公司基于核心品类优势，持续进行多元化拓展，维持“买入”评级 公司MMORPG核心品类优势明显，据伽马数据，公司2020年MMORPG品类市场占有率达24.40%，同时公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，力求多品类突破创新。开放世界MMORPG《幻塔》12月16日上线，有望助公司实现品类突破，带动业绩快速增长。我们维持盈利预测，预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为14.79/24.08/29.31亿元，对应EPS分别为0.76/1.24/1.51元，当前股价对应PE分别为26.1/16.0/13.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 《幻塔》上线有望带动公司业绩快速增长 《幻塔》自2020年6月首曝之后，经过四次测试，游戏品质与市场关注度不断提升，截至2021年11月28日，官网预约数超过1365万，TapTap与B站合计预约数超过200万，TapTap评分6.7，同时凭借出色的游戏品质和测试数据，《幻塔》成为硬核联盟超明星推荐产品。庞大的用户预约量加上独特的开放世界MMO游戏玩法，配合公司发行《梦幻新诛仙》所积累的市场宣发及品效和一买量经验，使《幻塔》具备爆款潜力，游戏上线后有望带动公司业绩快速增长。 ⚫ 品类与技术上的突破，或使公司具备向一线游戏大厂迈进可能 《幻塔》为公司自2018年进行精品化、多元化、国际化战略转型以来的一次重要尝试，其开放世界自由探索、虚幻引擎4.26、轻科幻二次元美术风格、拟态系统等游戏特色，皆为完美世界首次尝试，且开放世界MMORPG的玩法具备部分元宇宙要素，或有助于公司积累元宇宙产品开发经验。《幻塔》有望帮助公司完成品类突破，打造差异化精品内容。从游戏质量上看，《幻塔》在每两次测试间隔的几个月时间内，完成了大量游戏内容的迭代与优化，这得益于公司游戏工业化体系的逐渐成熟且构建了强大技术中台，在品类与技术上的突破或使公司具备向一线大厂迈进的可能。 ⚫ 风险提示：经典游戏流水下滑，新游戏表现不及预期，游戏行业政策变化。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,039 10,225 9,820 12,536 14,722 YOY(%) 0.1 27.2 -4.0 27.7 17.4 归母净利润(百万元) 1,503 1,549 1,479 2,408 2,931 YOY(%) -11.9 3.0 -4.5 62.8 21.7 毛利率(%) 60.9 60.3 56.7 60.0 60.2 净利率(%) 18.7 15.1 15.1 19.2 19.9 ROE(%) 14.3 13.5 11.7 16.3 16.9 EPS(摊薄/元) 0.77 0.80 0.76 1.24 1.51 P/E(倍) 25.7 24.9 26.1 16.0 13.2 P/B(倍) 4.1 3.6 3.2 2.7 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-112021-032021-07完美世界沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10132 7885 8999 9931 12458 营业收入 8039 10225 9820 12536 14722 现金 2526 2943 4956 5467 8455 营业成本 3142 4057 4252 5017 5856 应收票据及应收账款 2355 1411 553 1119 353 营业税金及附加 31 32 31 39 46 其他应收款 183 72 173 140 228 营业费用 1145 1831 2321 2432 2694 预付账款 542 331 545 525 731 管理费用 685 757 786 1003 1178 存货 1760 1027 674 581 591 研发费用 1504 1589 1689 2156 2532 其他流动资产 2766 2100 2100 2100 2100 财务费用 206 113 129 63 30 非流动资产 6497 7622 8348 9260 10040 资产减值损失 -707 -969 -253 0 0 长期投资 1914 2768 3659 4550 5441 其他收益 89 131 117 117 117 固定资产 364 354 329 443 500 公允价值变动收益 427 413 420 420 420 无形资产 368 419 344 236 117 投资净收益 229 196 196 196 196 其他非流动资产 3851 4081 4017 4032 3983 资产处置收益 -2 -1 -34 -1 -1 资产总计 16629 15507 17347 19192 22498 营业利润 1342 1628 1564 2557 3117 流动负债 4800 4204 4940 4771 5558 营业外收入 10 40 27 27 27 短期借款 1139 784 784 784 784 营业外支出 6 12 8 8 8 应付票据及应付账款 486 733 545 963 797 利润总额 1346 1657 1583 2576 3136 其他流动负债 3175 2687 3611 3024 3977 所得税 -101 152 145 237 288 非流动负债 1701 121 110 106 100 净利润 1447 1504 1437 2339 2847 长期借款 225 23 11 7 2 少数股东损益 -56 -44 -42 -69 -84 其他非流动负债 1476 98 98 98 98 归母净利润 1503 1549 1479 2408 2931 负债合计 6501 4325 5050 4877 5658 EBITDA 1495 1814 1736 2736 3298 少数股东权益 614 347 305 236 152 EPS(元) 0.77 0.80 0.76 1.24 1.51 股本 1365 2012 2012 2012 2012 资本公积 2325 1962 1962 1962 1962 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5859 7045 8184 10037 12292 成长能力 归属母公司股东权益 9515 10835 11993 14079 16688 营业收入(%) 0.1 27.2 -4.0 27.7 17.4 负债和股东权益 16629 15507 17347 19192 22498 营业利润(%) -29.1 21.4 -4.0 63.5 21.9 归属于母公司净利润(%) -11.9 3.0 -4.5 62.8 21.7 获利能力 毛利率(%) 60.9 60.3 56.7 60.0 60.2 净利率(%) 18.7 15.1 15.1 19.2 19.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.3 13.5 11.7 16.3 16.9 经营活动现金流 2023 3693 2838 1466 3835 ROIC(%) 11.4 12.6 10.7 15.0 15.4 净利润 1447 1504 1437 2339 2847 偿债能力 折旧摊销 142 197 224 268 324 资产负债率(%) 39.1 27.9 29.1 25.4 25.1 财务费用 206 113 129 63 30 净负债比率(%) 6.8 -18.8 -33.5 -32.4 -45.3 投资损失 -229 -196 -196 -196 -196 流动比率 2.1 1.9 1.8 2.1 2.2 营运资金变动 398 1624 1629 -590 1249 速动比率 1.5 1.5 1.5 1.8 1.9 其他经营现金流 60 451 -386 -419 -419 营运能力 投资活动现金流 -1994 -453 -368 -566 -488 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 449 572 -165 21 -111 应收账款周转率 3.7 5.4 10.0 15.0 20.0 长期投资 -1535 -41 -891 -891 -891 应付账款周转率 7.1 6.7 6.7 6.7 6.7 其他投资现金流 -3080 78 -1424 -1435 -1490 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1427 -2794 -457 -389 -358 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.80 0.76 1.24 1.51 短期借款 -131 -355 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.04 1.90 1.46 0.76 1.98 长期借款 -568 -203 -11 -4 -6 每股净资产(最新摊薄) 4.90 5.59 6.18 7.26 8.60 普通股增加 -22 647 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -583 -364 0 0 0 P/E 25.7 24.9 26.1 16.0 13.2 其他筹资现金流 -122 -2520 -446 -385 -352 P/B 4.1 3.6 3.2 2.7 2.3 现金净增加额 -1384 384 2012 511 2989 EV/EBITDA 26.1 20.1 19.8 12.4 9.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 mNqNsMyQtMyQtRsQtQuNrNaQbPaQmOpPmOmNkPnMrQkPmOzQ8OrQrQuOtOqRNZrNmN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信