2022年股权激励计划即将落地，持续增强公司凝聚力，打造领先的综合CDMO平台

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 博腾股份(300363) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 周平 医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮 箱：zhouping@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 2022年股权激励计划即将落地，持续增强公司凝聚力，打造领先的综合CDMO平台 [Table_ReportDate] 2022年04月23日 [Table_Summary] 事件： 博腾股份发布2022年限制性股票激励计划（草案）公告。公司拟向212名激励对象授予限制性股票714.0万股，约占目前总股本的1.31%，其中首次授予57.2万股，约占本激励计划的80%，预留142.8万股，约占本激励计划的20%。计划规定首次授予价格为41.50元/股。 点评： ➢ 业绩考核目标显示高增长信心，股权激励提升核心员工凝聚力及贡献。公司计划在2022-2024年三个会计年度进行考核并决定归属，首次授予考核目标为：以2020净利润为基准，2022年增速不低于190%, 2023年增速不低于220%，2024年增速不低于260%，归属于授予对象的权益数量占首次授予数量的比例分别为40%、30%、30%。本次激励对象中，高管有6人，其余均为中高层管理人员及核心骨干，对公司发展方向、业绩、技术、项目等贡献较大，新一期的股权激励有望持续提供核心员工的凝聚力及对公司的未来贡献，增强公司竞争力。 ➢ 拐点已至：原料药CDMO顺利转型，制剂及CGT CDMO进入新阶段。2021年，原料药CDMO业务管线导流效应初显，提供长期增长动能，其中API营收高增长，转型升级效果显著；制剂及CGT CDMO客户、项目、新签订单实现突破，新兴业务进入新阶段。 ➢ 研发、产能双增长，打造多领域综合型CDMO平台。截止至2021年底，公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有8个研发中心，拥有研发技术人员1201人；在产能上，公司目前拥有产能2019m3，同比增长约65%，2022年公司将加大资本开支，预计投入17亿元，建设三大板块及J-star产能，满足快速增长的市场需求，持续打造综合型CDMO平台。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为77.43、80.34和106.70亿元，同比增长149.4%、3.8%、32.8%；归母净利润分别为16.46、15.18和20.01亿元，同比增长214.2%、-7.8%、31.8%，对应2022-2024年PE分别为25/27/21倍。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,072 3,105 7,743 8,034 10,670 增长率YoY % 33.6% 49.9% 149.4% 3.8% 32.8% 归属母公司净利润(百万元) 324 524 1,646 1,518 2,001 增长率YoY% 74.8% 61.5% 214.2% -7.8% 31.8% 毛利率% 41.7% 41.4% 44.8% 42.8% 42.6% 净资产收益率ROE% 9.6% 13.2% 26.2% 17.4% 17.0% EPS(摊薄)(元) 0.60 0.96 3.02 2.79 3.68 市盈率P/E(倍) 61.26 92.91 25.09 27.21 20.64 市净率P/B(倍) 5.86 12.23 6.56 4.73 3.51 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年04月22日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,182 3,211 4,770 5,952 8,596 营业总收入 2,072 3,105 7,743 8,034 10,670 货币资金 1,262 1,217 930 1,695 2,881 营业成本 1,208 1,821 4,273 4,596 6,121 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 6 14 35 36 48 应收账款 401 1,035 1,909 2,142 2,892 销售费用 77 97 271 281 373 预付账款 17 33 67 74 100 管理费用 227 290 722 750 996 存货 430 757 1,648 1,796 2,407 研发费用 158 264 658 683 907 其他 73 169 216 244 316 财务费用 43 -2 -3 20 19 非流动资产 2,315 3,351 5,831 7,815 9,597 减值损失合计 -26 -23 0 0 0 长期股权投资 25 377 477 577 677 投资净收益 11 -12 39 32 32 固定资产（合计） 1,363 1,748 2,869 4,190 5,611 其他 14 -21 57 40 53 无形资产 89 131 160 193 225 营业利润 352 566 1,883 1,741 2,291 其他 837 1,095 2,325 2,855 3,084 营业外收支 12 -17 10 5 10 资产总计 4,497 6,562 10,601 13,766 18,193 利润总额 364 549 1,893 1,746 2,301 流动负债 984 2,119 3,772 4,463 5,896 所得税 41 73 253 233 307 短期借款 144 390 400 800 1,000 净利润 323 476 1,640 1,513 1,994 应付票据 218 515 1,054 1,138 1,549 少数股东损益 -1 -48 -6 -5 -7 应付账款 295 596 1,288 1,381 1,869 归属母公司净利润 324 524 1,646 1,518 2,001 其他 327 618 1,031 1,145 1,478 EBITDA 528 816 1,994 1,899 2,435 非流动负债 120 257 337 377 357 EPS (当年)(元) 0.60 0.96 3.02 2.79 3.68 长期借款 107 24 104 144 124 其他 13 233 233 233 233 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,104 2,376 4,109 4,841 6,253 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2 205 199 193 187 经营活动现金流 504 480 1,603 1,599 1,991 归属母公司股东权益 3,391 3,982 6,293 8,732 11,753 净利润 323 476 1,640 1,513 1,994 负债和股东权益 4,497 6,562 10,601 13,766 18,193 折旧摊销 132 196 210 211 210 财务费用 50 27 24 38 55 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 10 -27 -11 12 -39 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -30 -296 -203 -125 -226 营业总收入 2,072 3,105 7,743 8,034 10,670 其它 41 64 -30 -5 -10 同比（%） 33.6% 49.9% 149.4% 3.8% 32.8% 投资活动现金流 -429 -916 -1,850 -1,136 -830 归属母公司净利润 324 524 1,646 1,518 2,001 资本支出 -393 -770 -1,779 -1,039 -732 同比（%） 74.8% 61.5% 214.2% -7.8% 31.8% 长期投资 -24 -156 -100 -100 -100 毛利率（%） 41.7% 41.4% 44.8% 42.8% 42.6% 其他 -12 9 29 2 2 ROE% 9.6% 13.2% 26.2% 17.4% 17.0% 筹资活动现金流 52 350 -39 302 25 EPS (摊薄)(元) 0.60 0.96 3.02 2.79 3.68 吸收投资 41 375 0 0 0 P/E 61.26 92.91 25.09 27.21 20.64 借款 69 96 90 440 180 P/B 5.86 12.23 6.56 4.73 3.51 支付利息或股息 -83 -83 -129 -138 -155 EV/EBITDA 35.93 59.08 20.66 21.53 16.37 现金流净增加额 100 -95 -287 765 1,186 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 李雨辰，团队成员，北京协和医学院医学博士。具有5年医药行业实业工作经验。曾就职于生物梅里埃、贝克曼库尔特（丹纳赫集团），具有丰富的实业经验。2021年7月加入信达证券，负责医疗器械板块研究工作。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监