公司点评报告：业绩高增长，持续打造多领域、综合型CDMO平台

业绩高增长，持续打造多领域、综合型CDMO平台 [Table_CoverStock] —博腾股份(300363)公司点评报告 [Table_ReportDate] 2022年03月25日 [Table_CoverAuthor] 周平 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.业绩表现优异，业务持续优化，推动高质量可持续发展 2.业绩持续高增长，新业务放量指日可待 3.主营业务与盈利能力高增长，新业务助力长远发展 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 博腾股份(300363) [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 93.72 52周内股价波动区间(元) 60.7-97.48 最近一月涨跌幅(％) 31.08 总股本(亿股) 5.44 流通A股比例(％) 85.01 总市值(亿元) 509.99 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩高增长，持续打造多领域、综合型CDMO平台 [Table_ReportDate] 2022年03月25日 本期内容提要: [Table_Summa 事件： 公司发布2021年年报及2022年一季度预增公告。2021年公司全年实现营业收入31.05亿，同比增长49.87%；实现归母净利润5.24亿，同比增长61.49%；实现扣非归母净利润5.03亿，同比增长74.42%；公司全年经营现金流净额为4.80亿元，同比减少4.80%。公司预计2022年Q1营业收入为13.57-14.66亿元（中值13.61亿元），同比增长150-170%；归母净利润3.26-3.44亿元（中值3.35亿元），同比增长270-290%；扣非归母净利润2.24-3.39亿元（中值3.31亿元），同比增长330-350%。 点评： ➢ 大订单驱动效应初显，2021Q4、 2022Q1业绩加速上涨。据计算2021年Q4实现营业收入10.8亿元，同比+84.2%；归母净利润1.6亿元，同比+91.1%。我们认为业绩上涨与辉瑞大订单有关，预计随着订单消化，公司2022年业绩将持续呈上涨趋势。 ➢ 净利率上升，规模效应降低费用率。公司2021年综合毛利率为41.4%，归母净利率为16.9%（同比+1.24个pp），扣非归母净利率为16.2%（同比+2.29个pp）。2021年期间费用率20.89%（同比-3.47个pp），其中管理费用率为9.33%（同比-1.62个PP）、研发费用率为8.50%（同比+0.88个pp）、销售费用率3.12%（同比-0.58个pp）、财务费用率-0.06%（同比-2.14个pp)，规模效应大幅降低公司期间费用率，覆盖人员薪酬、股权激励、原材料等费用增长。 ➢ 拐点将至：原料药CDMO顺利转型，制剂及CGT CDMO进入新阶段。原料药CDMO业务在2021年实现营收30.69亿元，同比增长51%，其中API实现收入2.9亿元，同比增长55%，转型升级效果显著；引入新客户76家；共有410个项目（不含J-Star），其中209个临床前及I其、65个II期、44个III期、10个IND阶段、87个NDA阶段，共有20个导流项目，管线导流效应初显。制剂CDMO实现营收2016万元；引入新客户23家、新项目31个，新签订单7113万元；端到端链条渐次打通，实现DS-DP协同项目13个。CGT CDMO实现营收1387万元，同比增长897%；引入新客户15家、新项目27个、新签订单1.3亿元，覆盖病毒、质粒、细胞、活菌等多个产品。 ➢ 聚焦研发、提升产能，持续增强综合实力，打造多领域综合型CDMO平台。目前公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有8个研发中心，拥有研发技术人员1201人，业务覆盖原料药、制剂、CGT CDMO等三大板块，积极打通各板块全流程服务。在产能上，公司目前拥有产能2019m3，同比增长约65%，2022年，宇阳产能还将逐步释放，补充原料CDMO产能；公司预计2022年将加大资本开支至17亿元，分别投入三大板块及J-star产能建设，满足快速增长的市场需求。 ➢ 盈利预测：基于公司大额订单及产能逐步投放，我们上调对公司的盈利预期，预计2022-2024年公司营业收入为77.43、80.34和106.70亿元，同比增长149.4%、3.8%、32.8%；归母净利润分别为16.47、15.21和-50%0%50%100%150%21/0321/0721/1122/03博腾股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 20.05亿元，同比增长214.3%、-7.7%、31.9%，对应2022-2024年PE分别为31/34/25倍。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,072 3,105 7,743 8,034 10,670 增长率YoY% 33.6% 49.9% 149.4% 3.8% 32.8% 归属母公司净利润(百万元) 324 524 1,647 1,521 2,005 增长率YoY% 74.8% 61.5% 214.3% -7.7% 31.9% 毛利率% 41.7% 41.4% 44.8% 42.8% 42.6% 净资产收益率ROE% 9.6% 13.2% 26.2% 17.4% 17.0% EPS(摊薄)(元) 0.60 0.96 3.03 2.79 3.68 市盈率P/E(倍) 61.26 92.91 30.97 33.54 25.44 市净率P/B(倍) 5.86 12.23 8.10 5.84 4.34 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年03月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,182 3,211 4,858 6,143 8,888 营业总收入 2,072 3,105 7,743 8,034 10,670 货币资金 1,262 1,217 1,018 1,886 3,172 营业成本 1,208 1,821 4,273 4,596 6,121 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 6 14 35 36 48 应收账款 401 1,035 1,909 2,142 2,892 销售费用 77 97 271 281 373 预付账款 17 33 67 74 100 管理费用 227 290 722 750 996 存货 430 757 1,648 1,796 2,407 研发费用 158 264 658 683 907 其他 73 169 216 244 316 财务费用 43 -2 -4 17 14 非流动资产 2,315 3,351 5,744 7,627 9,313 减值损失合计 -26 -23 0 0 0 长期股权投资 25 377 477 577 677 投资净收益 11 -12 39 32 32 固定资产（合计） 1,363 1,748 2,869 4,190 5,611 其他 14 -21 57 40 53 无形资产 89 131 73 4 -61 营业利润 352 566 1,884 1,744 2,296 其他 837 1,095 2,325 2,856 3,086 营业外收支 12 -17 10 5 10 资产总计 4,497 6,562 10,602 13,769 18,201 利润总额 364 549 1,894 1,749 2,306 流动负债 984 2,119 3,772 4,463 5,896 所得税 41 73 253 233 308 短期借款 144 390 400 800 1,000 净利润 323 476 1,641 1,515 1,998 应付票据 218 515 1,054 1,138 1,549 少数股东损益 -1 -48 -6 -5 -7 应付账款 295 596 1,288 1,381 1,869 归属母公司净利润 324 524 1,647 1,521 2,005 其他 327 618 1,031 1,145 1,478 EBITDA 404 661 1,964 1,863 2,401 非流动负债 120 257 337 377 357 EPS(当年)(元) 0.60 0.96 3.03 2.79 3.68 长期借款 107 24 104 144 124 其他 13 233 233 233 233 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,104 2,376 4,109 4,841 6,253 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2 205 199 193 186 经营活动现金流 504 480 1,573 1,566 1,961 归属母公司股东权益 3,391 3,982 6,294 8,735 11,761 净利润 323 476 1,641 1,515 1,998 负债和股东权益 4,497 6,562 10,602 13,769 18,201 折旧摊销 7 42 180 175 177 财务费用 50 27 24 38 55 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -11 12 -39 -32 -32 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 94 -141 -203 -125 -226 营业总收入 2,072 3,105 7,743 8,034 10,670 其它 41 64 -30 -5 -10 同比（%） 33.6% 49.9% 149.4% 3.8% 32.8% 投资活动现金流 -429 -916 -1,733 -1,000 -700 归属母公司净利润 324 524 1,647 1,521 2,005 资本支出 -393 -770 -1,662 -902 -602 同比（%） 74.8% 61.5% 214.3% -7.7% 31.9% 长期投资 -24 -156 -100 -100 -100 毛利率（%） 41.7% 41.4% 44.8% 42.8% 42.6% 其他 -12 9 29 2 2 ROE% 9.6% 13.2% 26.2% 17.4% 17.0% 筹资活动现金流 52 350 -39 302 25 EPS(摊薄)(元) 0.60 0.96 3.03 2.79 3.68 吸收投资 41 375 0 0 0 P/E 61.26 92.91 30.97 33.54 25.44 借款 69 96 90 440 180 P/B 5.86 12.23 8