文灿股份（603348）公司动态点评 2022年04月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年04月21日 目前股价 32.26 总市值（亿元） 84.57 流通市值（亿元） 83.05 总股本（万股） 26,215 流通股本（万股） 25,743 12个月最高/最低 65.09/22.81 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王仕宏 S1070121080020 ☎ 021-31829753  wangshihong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩短期承压，一体化压铸前景可期>> 2021-08-12 <<一次性并购费用影响20Q4利润，新产品、新客户开拓顺利>> 2021-04-28 <<蔚来发布新车ET7，公司作为蔚来核心供应商将充分受益>> 2021-01-14 21年利润短期承压，一体化压铸+轻量化潮流有望推动利润回暖 ——文灿股份（603348）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2603 4112 5058 6069 7162 (+/-%) 69.2% 58.0% 23.0% 20.0% 18.0% 归母净利润（百万元） 84 97 253 489 733 (+/-%) 18.0% 15.9% 159.9% 93.5% 49.9% 摊薄EPS（元/股） 0.36 0.38 0.96 1.86 2.79 PE 90.8 84.9 33.5 17.3 11.5 资料来源：长城证券研究院  事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收41.12亿元，同比+58%；归母净利润0.97亿元，同比+15.95%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比+2.99%，其中Q4单季实现营收11.47亿元，同比+0.05%；归母净利润0.28亿元，同比+193.35%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比+16.32%。对此我们点评如下：  收入端：21年全年实现营收41.12亿元，同比+58%，开启高增长态势。公司全年实现营收41.12亿元，同比+58%，其中子公司法国百炼实现营收21.9亿元，法国百炼于20年8月并表，因此公司营收增长较快。扣除法国百炼收入后，公司实现营业收入19.22亿元，同比高增20.08%，超过20年4.08%的营收增速（扣除法国百炼营收），主要系蔚来汽车的订单增长所致，公司营收规模开启高增长态势。  毛利率：21年全年毛利率下滑至18.5%，短期承压。21年公司毛利率为18.5%，同比-5.07pct，毛利率下跌主要系两方面原因所致：一方面，2021年全球芯片紧缺局面持续，叠加境外疫情反复的影响，导致部分客户订单下降，进而影响公司部分毛利率较高产品订单实施；另一方面，由于全球大宗商品价格上涨，公司主要原材料铝锭采购成本提高。21Q4公司毛利率为18.87%，环比+2.97pct，毛利率环比开始改善，我们认为未来随着钢铝等原材料、芯片供应的逐步改善，公司毛利率有望修复。  利润端：21年全年净利润同比+15.95%，扣除法国百炼及股权激励费用后净利润同比-51.98%，短期承压。21年公司实现归母净利润0.97亿元，同比+15.95%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比+2.99%。利润增长的主要原因为2020年并购法国百炼后，其一贯的稳健经营叠加整合与协同效应为其带来了良好的业绩恢复，进而增加公司的盈利能力。若扣除收购法国百炼集团以及股权激励相关行为产生的影响，公司2021年实现净利润0.73亿元，同比下降51.98%，主要由芯片短期、海外疫情反复、上游原材料价格上涨等原因所致。我们认为未来公司的经营模式和技术工艺将在核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 法国百炼的影响下不断优化，持续降本增效，公司利润有望回暖。  积极收购大型压铸机布局产业链一体化，在手订单不断。2021年公司为了建立长期战略协同关系，发挥上下游各自业务领域优势，共同推进超大型一体化铸造产品的发展，拟向力劲科技采购包括6000T、9000T在内的9台大型、超大型压铸机，用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱壳体等。目前包括6000T、9000T在内的8台压铸机已完成安装调试，在6000T压铸设备上已于2021年11月18日完成首次半片式后地板的试制，试制产品已在某知名头部新势力客户整车厂中完成白车身安装下线；此外9000T压铸机系当下全球吨位最大的压铸机，定点产品已经开始试制阶段工作，用于另一知名头部新势力客户的SUV车型。我们认为公司积极采购大型压铸机不仅有利于其布局产业链一体化，提高生产效益，还将显著提升公司产品竞争力，获取更多车企订单，进而扩大市场份额。  汽车轻量化势不可挡，公司铝铸件业务有望受益。我国在2020年和2025年燃料消耗目标值分别为5L/100km和4L/100km，政策要求下使得主机厂加速轻量化布局。此外，纯电动汽车整车重量每降低10kg，续航里程可增加2.5km，而续航里程是衡量新能源车性能的关键指标，因此新能源汽车对轻量化的需求比传统燃油车更为迫切。特斯拉、蔚来汽车、理想汽车和小鹏汽车等新能源车企在汽车轻量化领域引领行业，在材料、工艺和结构轻量化上形成自身独有技术优势，比亚迪、广汽、吉利汽车等传统车企亦纷纷加码轻量化布局。在节能减排压力和新能源汽车性能提升需求的双重推动下，汽车轻量化行业飞速发展，公司作为汽车铝合金精密铸件产品的高端供应商有望受益。  投资建议及盈利预测：公司盈利能力和利润（扣除法国百炼利润）受到芯片短缺、原材料价格上涨、海外疫情反复等因素影响短期承压，我们认为未来随着芯片短缺、原材料价格等问题的解决，公司有望凭借法国百炼的先进工艺、充沛的在手订单实现业绩回暖。预计公司2022-2024年营业收入分别为50.58、60.69、71.62亿元，归母净利润依次为2.53、4.89、7.33亿元，对应当前市值，PE依次为34、17、12倍。维持“买入”评级。  风险提示：国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。 gYiZjZcXnWdYmVoOyQnMrR7N9RbRnPnNnPsQfQoOtPjMoMmObRnMqNNZsQtQvPqNtN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2602.57 4111.98 5057.74 6069.28 7161.75 成长性 营业成本 1989.31 3351.42 4122.25 4734.04 5478.74 营业收入增长 69.2% 58.0% 23.0% 20.0% 18.0% 销售费用 38.97 52.31 50.58 60.69 71.62 营业成本增长 70.0% 68.5% 23.0% 14.8% 15.7% 管理费用 241.98 285.82 303.46 333.81 358.09 营业利润增长 71.5% -14.6% 170.5% 98.2% 41.8% 研发费用 83.49 120.13 151.73 182.08 214.85 利润总额增长 56.9% -12.3% 183.2% 99.7% 42.6% 财务费用 69.04 81.31 119.07 141.30 158.98 归母净利润增长 18.0% 15.9% 159.9% 93.5% 49.9% 其他收益 15.78 26.08 17.29 19.72 21.03 盈利能力 投资净收益 6.71 0.00 3.60 3.44 2.34 毛利率 23.6% 18.5% 18.5% 22.0% 23.5% 营业利润 132.71 113.29 306.40 607.35 861.01 销售净利率 5.1% 2.8% 6.1% 10.0% 12.0% 营业外收支 -11.99 -7.43 -6.62 -8.68 -7.58 ROE 6.9% 8.0% 8.6% 14.9% 18.8% 利润总额 120.72 105.85 299.78 598.67 853.44 ROIC 14.8% 5.1% 10.2% 16.4% 23.7% 所得税 30.77 8.69 41.34 94.75 107.60 营运效率 少数股东损益 6.14 0.00 5.89 15.30 13.21 销售费用/营业收入 1.5% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 归母净利润 83.80 97.17 252.56 488.62 732.63 管理费用/营业收入 9.3% 7.0% 6.0% 5.5% 5.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.2% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 流动资产 2081.71 2308.11 2473.45 2663.71 3300.17 财务费用/营业收入 2.7% 2.0% 2.4% 2.3% 2.2% 货币资金 719.78 588.65 312.06 374.47 441.88 投资收益/营业利润 5.1% 0.0% 1.2% 0.6% 0.3% 应收票据及应收账款合计 786.79 1027.23 1247.39 1446.37 1739.95 所得税/利润总额 25.5% 8.2% 13.8% 15.8% 12.6% 其他应收款 7.98 6.36 7.17 6.77 6.97 应收账款周转率 4.54 4.55 4.47 4.52 4.52 存货 409.16 513.99 738.34 662.30 935.88 存货周转率 8.49 8.91 8.08 8.67 8.96 非流动资产 3518.89 3624.02 3476.33 3350.52 3202.17 流动资产周转率 1.30 1.87 2.12 2.36 2.40 固定资产 2170.55 2025.04 2007.29 1943.59 1837.81 总资产周转率 0.55 0.71 0.85 1.01 1.14 资产总计 5600.60 5932.12 5949.78 6014.23 6502.35 偿债能力 流动负债 1760.82 1921.26 2179.77 2328.67 2206.45 资产负债率 53.9% 54.2% 49.7% 44.0% 38.9% 短期借款 512.17 489.49 545.41 626.95 285.57 流动比率 1.18 1.20 1.13 1.14 1.50 应付款项 713.32 964.12 1067.04 1195.11 1401.48 速动比率 0.95 0.93 0.80 0.86 1.07 非流动负债 1258.98 1292.65 775.09 314.86 321.29