2021年中报点评：业绩短期承压，一体化压铸前景可期

文灿股份（603348）公司动态点评 2021年08月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年08月11日 目前股价 38.85 总市值（亿元） 101.59 流通市值（亿元） 98.52 总股本（万股） 26,148 流通股本（万股） 25,358 12个月最高/最低 40.26/20.51 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 分析师：刘欣畅 S1070521070002 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欢 S1070120050021 ☎ 021-31829851  liuhuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<一次性并购费用影响20Q4利润，新产品、新客户开拓顺利>> 2021-04-28 <<蔚来发布新车ET7，公司作为蔚来核心供应商将充分受益>> 2021-01-14 <<国产铝合金车身结构件领导者，充分受益于电动车轻量化需求>> 2020-12-29 业绩短期承压，一体化压铸前景可期 ——文灿股份（603348）2021年中报点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1538 2603 4344 5221 6015 (+/-%) -1.2% 69.2% 66.9% 20.2% 15.2% 归母净利润（百万元） 71 84 225 441 574 (+/-%) -54.3% 18.0% 168.1% 96.2% 30.3% 摊薄EPS（元/股） 0.27 0.32 0.86 1.69 2.20 PE 143.0 121.2 45.2 23.1 17.7 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2021年中报，2021年上半年公司实现营收20.3亿元，同比+215.4%；归母净利润0.73亿元，同比+113.0%。其中21Q2公司实现营收9.8亿元，同比+154.0%，归母净利润0.23亿元，同比-4.3%。 对此我们点评如下：  收入端：Q2收入同比高增长主要是百炼并表贡献，文灿本部Q2收入同比+9.1%，环比-3.7%，略低于预期受大众缺芯减产等因素扰动。21Q2公司营收9.83亿元，文灿/百炼收入分别为4.26亿元、5.57亿元，百炼自2020年8月并表，因此Q2收入同比大幅增长主要是百炼并表贡献，剔除百炼并表影响Q2文灿本身营收同比+9.1%，环比-3.7%，文灿本部收入略低于预期的原因是①第一大客户大众受芯片短缺减产（20年收入占比约23%），②公司出口特斯拉业务受modelS/X产线更新和车型换代停产影响（19年收入占比8.3%），model S/X 21Q2产量同比-63%。  毛利率：21Q2毛利率为17.8%，同比下降主要是百炼并表影响，环比下降3.25pct，主要是①大众缺芯减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降，②Q2铝价继续大幅上涨。21Q2公司毛利率17.8%，同比-8.95pct，环比-3.25pct，同比下降一方面是因为百炼并表，百炼毛利率低于公司，同一准则下只有20%左右，另一方面新会计准则下运费等从销售费用调到生产成本里。环比下降是因为①大众减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降、规模效益减弱；②二季度铝价继续大幅上涨（根据测算原材料每涨13%，对公司毛利率影响约3个点左右）；③部分新项目前期投入较多。  利润端：21Q2归母净利润0.23亿元，环比-53.9%，短期承压主要是大众缺芯减产+铝价继续大幅上涨对毛利率的负面影响。21Q2公司归母净利润0.23亿元，其中百炼预计为0.22-0.25亿元左右，二季度公司整体利润环比下降53.9%，主要是大众缺芯减产+铝价继续大幅上涨对毛利率的负面冲击。展望下半年，一方面，由于公司产品的定价方式是以成本加成为基础根据铝价的波动进行调整，根据公司与客户的相关合同，产品价格将根据原材料价格的变动在季度或半年度过后进行调整，因此Q3开始原材-50%0%50%100%20/820/1020/1221/221/421/6文灿股份汽车(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 料涨价将往下传递给客户；另一方面，大众缺芯缓解将逐步解除。上述两项负面因素将得以消化。  持续推进客户、产品高端化战略，一体化压铸、电池盒托盘、副车架等新产品斩获多个重要订单。一体化压铸具有降低成本、减少车身零件数、缩短开发时间、提升生产效率、轻量化等优点，在特斯拉引领下将有望成为行业趋势，而公司是国内大型铝压铸车身结构件龙头，2020年下半年开始，从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发，并于5月向力劲订购包括2台6000T在内的7台大型压铸机，用于大型一体化车身结构件产品的研发和制造，已获得某新势力客户大型一体化车身结构件后地板产品项目定点，在大型一体化车身结构件产品领域位于行业前列，并且和多家车企在共同验证中，有望引领行业发展。在电池盒托盘领域，公司获得亿纬锂能等多个客户的电池盒箱体定点。在副车架领域，2020年公司拿到中信戴卡三款车前、后副车架订单，终端客户为红旗和恒大汽车，成功将公司的产品类型从车身结构件扩展至底盘结构件，2021年上半年公司新获得一款后副车架项目，终端客户为比亚迪。  投资建议：根据公司中报，考虑到原材料涨价和缺芯减产影响，基于谨慎性原则我们调整公司盈利预测，保守预计公司2021-2023年收入依次为43.4亿元、52.2亿元、60.2亿元，对应同比增速依次为66.9%、20.2%、15.2%；归母净利润依次为2.3亿元、4.4亿元、5.7亿元，对应同比增速依次为168.1%、96.2%、30.3%，对应PE 45.2、23.1、17.7倍，维持“买入”评级。  风险提示：铝合金车身结构件放量不及预期、铝合金车身结构件毛利率下降、原材料涨价无法向下游客户传递、缺芯缓解进度不及预期 rQyRqNpNyQoMnPpPpQsOqQ8ObP8OmOpPnPnMlOrRxPeRoPmP6MoPqMvPrQvNwMmMrP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2019A2020A2021E2022E2023E会计年度2019A2020A2021E2022E2023E营业收入1537.712602.574343.695221.116014.72成长能力营业成本1170.401989.313474.953994.154553.14营业收入增长-1.2%69.2%66.9%20.2%15.2%营业费用67.7538.9743.4446.9948.12营业成本增长2.5%70.0%74.7%14.9%14.0%管理费用89.44241.98304.06355.04396.97营业利润增长-57.0%71.5%116.6%96.3%30.3%研发费用62.4783.49125.97146.19168.41利润总额增长-56.6%56.9%138.6%96.2%30.3%财务费用37.4069.0476.0175.4669.18净利润增长-54.3%18.0%168.1%96.2%30.3%其他收益10.0015.7820.0015.0015.00获利能力投资净收益4.096.715.005.005.00毛利率(%)23.9%23.6%20.0%23.5%24.3%营业利润77.38132.71287.51564.51735.77销售净利率(%)4.6%3.5%5.2%8.4%9.5%营业外收支-0.44-11.990.500.500.50ROE(%)3.1%3.5%8.1%13.9%15.5%利润总额76.94120.72288.01565.01736.27ROIC(%)5.0%3.9%7.0%10.6%14.2%所得税5.9130.7763.36124.30161.98营运效率少数股东损益0.006.140.000.000.00销售费用/营业收入4.4%1.5%1.0%0.9%0.8%净利润71.0383.80224.65440.71574.29管理费用/营业收入5.8%9.3%7.0%6.8%6.6%研发费用/营业收入4.1%3.2%2.9%2.8%2.8%资产负债表财务费用/营业收入2.4%2.7%1.7%1.4%1.2%会计年度2019A2020A2021E2022E2023E投资收益/营业利润5.3%5.1%1.7%0.9%0.7%流动资产1907.282081.712311.052320.482833.94所得税/利润总额7.7%25.5%22.0%22.0%22.0% 货币资金753.09719.78955.61626.531202.94应收账款周转率4.284.546.006.206.50 应收票据及应收账款合计359.95786.79661.101023.13827.56存货周转率6.106.497.608.008.30 其他应收款11.597.9824.6814.5830.65流动资产周转率1.071.301.982.252.33 存货204.23409.16505.30493.24603.91总资产周转率0.450.550.740.830.87非流动资产2023.903518.893843.054050.154546.85偿债能力 固定资产1367.702170.552110.342120.542399.64资产负债率(%)42.3%53.9%55.0%50.2%49.9%资产总计3931.185600.606154.106370.637380.79流动比率2.371.181.061.071.02流动负债806.421760.822176.602166.852776.14速动比率1.890.860.750.770.74 短期借款377.22512.17475.93733.00675.80每股指标（元） 应付账款276.82599.691061.65770.001361.47EPS0.270.320.861.692.20非流动负债856.861258.981208.151032.94908.55每股净资产7.909.6810.3911.9213.93 长期借款831.141061.531056.69858.49745.59每股经营现金流0.642.014.090.756.25负债合计1663.283019.813387.473202.523687.41每股经营现金/EPS2.366.274.760.452.85股东权益2267.912580.802766.633168.123693.38估值比率 股本221.01258.77261.48261.48261.48P/E143.01121.2245.2223.0517.69 留存收益614.92663.99776.31996.671283.81PEG-6.26-7.282.100.280.21 少数股东权益0.000.000.000.000.00P/B4.924.013.743.262.79负债和股东权益3931.185600.606154.106370.637380.79EV/EBITDA29.7721.5118.1612.489.88EV/SALES6.724.392.552.201.79现金流量表EV/IC2.882.502.392.241.95会计年度2019A2020A2021E2022E2023EROIC/WAC