21年报点评：国内灵工收入+116%，技术投入成效显著

公司发布21年年报，国内业务高增长延续，现金流环比改善显著。1）21全年：公司实现营收70.10亿元/+78.29%，归属于母公司净利润为2.53亿元/+35.55%，高于此前快报指引2.49亿元；扣非&员工持股成本后业绩为2.26亿元/+34.45%。 随着海外地区疫情管控放松，中国大陆以外实现营收15.79亿元/+44.34%实现较好复苏，国内实现营收54.31亿元/+91.4%。2）21Q4：实现营收18.31亿元/+53.27%，业绩为0.64亿元/+22.57%，扣非业绩为0.43亿元/+5.3%。3）现金流：全年经营活动产生的现金流净额为-0.43亿元/-121.27%，其中Q4现金流净额为2.69亿元，较Q3净流出0.47亿元有明显改善。4）每10股派发现金红利2.07元（含税）。 国内灵活用工营收+116%，新技术服务产品初露锋芒。21年公司灵活用工业务实现营收59.31亿元/+90.58%，其中中国大陆地区灵活用工业务较去年同期增长116.10%。传统招聘业务在国内经济恢复、招聘回暖下取得较好成绩，猎头/RPO业务分别同比增长51.67%/31.09%；此外，新技术服务业务实现快速增长，全年营收为2257万元/+78.51%。 21年底外包员工人数达31678人，专业技术研发类岗位显著增长。公司灵活用工岗位不断聚焦于IT研发、工业研发、工厂流水线技术岗位、医药研发等专业技术研发类岗位，其中IT研发类岗、工厂流水线技工类岗、医药研发类岗21年分别净增长90%、91%、61%。公司不断向高端岗位聚焦，经济压力下企业裁员对于相关岗位影响相对弱于通用类岗位，为公司增长提供助力。 技术投入持续赋能主业，中后台效率提升显著，技术平台孵化成绩亮眼。公司21年研发人员数量达339人，较20年提升145人；21年技术投入共1.1亿元。研发投入主要项目包括内部信息化建设（如后厂CTS、ERP等系统升级）以及技术平台（禾蛙+才到+医脉同道）产品建设和整合，赋能主业提质增效，完善“技术+平台＋服务”生态。公司主业效率提升明显，下半年毛利率较上半年毛利率提升0.94%。此外，技术平台产品也展现出较好的增长潜力，医脉同道聚合药企、医疗机构企业用户超过5000家，企业用户数超过11,000个，后续交易流有望逐步开通贡献营收；禾蛙进一步整合即派盒子，21年注册合作伙伴6,419家，注册交付顾问57,895人，参与合作的伙伴4,261家，交付转换率约4.59%；才到云SaaS累计为200余家企业提供服务，“招考一体化”SaaS累计服务客户超过800家。 投资建议：目前国内疫情正得到控制，对于线下入职影响逐步减弱，Q2外包员工人数有望显著增长；未来经济、就业压力较大的情况下企业&求职者灵活用工使用意愿相应增加，主业高增长有望延续。预计22-24年业绩为3.28/4.20/5.30亿元，增速分别为30%/28%/26%，当前对应22年PE28X，继续重点推荐。 风险提示：疫情反复，宏观经济波动，行业竞争加剧，研发进度不及预期主要财务数据及预测 1.国内灵活用工同比+116%，岗位聚焦高端韧性依旧 公司发布21年年报：1）21年全年：公司实现营收70.10亿元/+78.29%，归属于母公司净利润为2.53亿元/+35.55%，高于此前快报指引2.49亿元；扣非&员工持股成本后业绩为2.26亿元/+34.45%。2）21Q4：公司实现营收18.31亿元/+53.27%，单四季度业绩为0.64亿元/+22.57%，扣非业绩为0.43亿元/+5.3%。 3）现金流：全年经营活动产生的现金流净额为-0.43亿元/-121.27%，其中单四季度现金流净额为2.69亿元，较Q3净流出0.47亿元有明显改善。4）现金红利：公司每10股派发现金红利2.07元（含税）。 图1：公司21年营收分季度情况 图2：公司21年业绩分季度情况 图3：公司单四季度现金流改善明显 1）分地区：海外招聘业务迅速复苏，国内营收+91.4%。①海外：21年随海外疫情管控政策放松，公司中国大陆以外实现营收15.79亿元/+44.34%，占比22.53%； 其中英国Investigo收入同增44.18%，招聘业务同比增长82.79%得到良好复苏，灵活用工业务同比增长29.15%。②国内：国内实现营收54.31亿元/+91.4%。 2）分产品：国内灵活用工营收+116%，新技术服务产品初露锋芒。①灵活用工：公司21年灵活用工业务实现营收59.31亿元/+90.58%，占比由20年的79.15%进一步提升至21年84.61%；其中中国大陆地区灵活用工业务较去年同期增长116.10%高增长继续。②中高端人才访寻：受益于国内经济持续恢复、招聘市场回暖，猎头业务在半导体、云计算、新能源、电子制造、人工智能等领域不断突破，实现营收6.99亿元/+51.67%，占公司营收比重9.97%。③招聘流程外包：公司招聘流程外包业务继续贯彻大客户引领，实现营收1.46亿元/+31.09%，占比2.08%。④技术服务：公司技术服务业务实现快速增长，营收为2257万元/+78.51%，占公司营收比重0.32%。 图4：公司灵活用工营收及增速 21年底外包员工人数达31678人，专业技术研发类岗位显著增长。截至21年底，公司外包员工人数31,678人，时点人数同比净增57%。灵活用工岗位不断聚焦于IT研发、工业研发、工厂流水线技术岗位、医药研发等专业技术研发类岗位，21年增长明显，其中IT研发类岗、工厂流水线技工类岗、医药研发类岗，分别净增长90%、91%、61%。公司不断向高端岗位聚焦，经济压力下企业裁员对于相关岗位影响相对弱于通用类岗位，为公司增长提供助力。 图5：灵活用工岗位不断聚焦于专业技术研发类岗位 2.技术投入持续赋能主业，中后台效率提升显著，技术平台孵化成绩亮眼 2.1.21年拥有专业技术人员300余人，全年技术投入超过1.1亿元 研发人员数量同比+75%，21年技术投入1.1亿元。公司始终坚持全方位加大技术投入，全年技术投入超过1.1亿元，研发人员数量由19年120人提升至20年194人，进一步提升至21年339人，研发人员占比21年达到10.02%。公司300余人专业技术人员分布在产品、技术、数分、运维四大职责部门，围绕公司系统信息化建设节奏和产品化推进节奏的要求，通过加大对数据分析、商业分析、算法工程师与数据科学家等数据专业的人员投入，并为公司的信息化、标准化、流程化奠定了坚实基础，公司通过强化技术底座、资源整合，强化能力的同时沉淀知识，输出行业标准和推广创新产品。 图6：公司21年研发人员同比增加145人 图7：专业技术人员分布在产品、技术、数分、运维四大职责部门 2.2.21H2毛利率环比提升0.94%提效显著，技术平台业务迅速增长 公司研发投入主要项目包括内部信息化建设以及技术平台产品的建设和整合，进一步完善“技术+平台＋服务”产品生态。 1）内部信息化建设加强技术中台&数据中台建设，加速企业数字化转型：①升级后厂CTS系统，将集团候选人才资源和业务流程管理有效转移到线上平台，通过数字化能力提升，达成企业内部的资源共享和系统性运营。②升级ERP Center，通过集团人事、财务流程系统标准支撑，提升流程管控效率和自动化率。③升级科锐国际数据平台，打造围绕人、岗、企为主体的业务数据生态闭环，，打破业务系统间的数据孤岛，进一步降本提效。 表1：公司内部信息化建设项目 2）发展新技术平台产品，业务快速增长，有望成为第二增长曲线：公司加大投入整合，升级SaaS云产品，加大投资人力资源互联平台、垂直招聘平台、人才大脑平台建设。公司技术服务产品21年营收增长78.51%，各平台产品均表现出喜人成绩。 ①医脉同道：医脉同道为公司旗下基于大健康领域的垂直招聘平台，截至21年底聚合重点区域内药企、医疗机构等企业用户超过5000家，企业用户数超过11,000个，初期以信息流为主要目标，目前平台与私域活跃候选人60余万人，MAU达30万以上。②科锐才到云SaaS：为公司旗下HR SaaS产品，持续为中大型企业、快速成长型企业、事业单位与央国企提供一站式HR SaaS应用和O2O人力服务整体解决方案。目前，才到云SaaS已累计为200余家企业提供服务，专门针对事业单位招考服务的“招考一体化”SaaS累计服务客户超过800家。③禾蛙：为人力资源招聘产业互联平台，专注于链接猎企之间的职位空缺与职位交付能力。目前公司原有针对中高端招聘的“禾蛙”团队与人力资源伙伴交流平台“即派盒子”完成产品整合，结构上形成针对人力资源招聘全场景（猎头+灵活用工）的产业互联模式。21年禾蛙平台注册合作伙伴6,419家，注册交付顾问57,895人，参与合作的伙伴4,261家，年度参与交付顾问1,135人。截至21年底，原平台运营招聘中高端岗位11,617个、交付岗位533个，交付转换率约4.59%，全年推荐简历数25,830个,达成年度运营基本目标，交易数据翻倍，业务数据年内增长约8倍，推荐效率已实现大幅提升。未来随着活跃度以及交付转换率的提升，或可逐步实现业绩增厚。 表2：公司技术平台产品投入项目 公司降本提效成果显著，21年下半年对比上半年毛利率提升0.94%。公司21年通过数据分析引导业务以及后厂CTS系统的升级，离职率&交付率或均有一定优化，运营效率不断得到提升：整体下半年对比上半年毛利率提升0.94%。整体来看，公司21年整体毛利率为11.52%/-2.05%，主要系低毛利率的灵活用工业务占比进一步提升所致；其中中高端人才访寻业务毛利率37.22%/+0.8%，灵活用工毛利率8.06%/-1.14%（根据此前公司交流，灵活用工毛利率下降主要系老客户的岗位外包业务续签时（2-3年一签），新合同无需新增额外招聘成本，因此做了适当让利，但新开拓客户的加价率均为15~20%，下半年毛利率预计已对应环比改善）；RPO业务毛利率43.23%/-1.34%，技术服务毛利率24.8%/+0.57%。整体费用率方面也有显著优化，21年公司期间费用率6.2%/-1.2pct，其中销售费率2.4%/-0.1pct，管理费率3.1%/-1.5pct，财务费率为0.2%/+0.3pct，研发费率0.6%/+0.2pct。 图8：21年期间费率6.2%/-1.2pct 3.风险提示 1）疫情反复：国际疫情反复超预期或将对公司海外地区业务造成一定影响； 2）宏观经济波动：宏观经济恢复不及预期导致用人企业招录需求低迷，将对公司业务产生不利影响； 3）行业竞争加剧：行业竞争激烈或将影响公司议价能力； 4）研发进度不及预期：公司产业互联平台产品以及HR SaaS产品研发进度不及预期。 财务报表分析和预测