21年业绩符合预期，规模效应增利明显

事件：宁德时代发布2021年年度报告。 2021年全年业绩符合预期。21年公司实现营收1303.56亿元，同比+159%；实现归母净利159.31亿元，同比+185%；实现扣非归母净利134.42亿元，同比+215%。 实际业绩落于此前业绩预告区间的中值偏上，符合预期。 原材料涨价导致毛利率承压，规模效应凸显带动净利率逆势上扬。21年公司综合毛利率26.28%，同比-1.48pcts；净利率13.70%，同比+1.57pcts。21年受上游原材料价格上涨影响，公司毛利率略有下滑；与此同时，公司规模效应凸显，费用率下降明显，带动公司净利率逆势上扬。21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.35%/2.58%/5.90%/-0.49%，同比分别-1.06pcts/-0.93pcts/-1.19pcts/+0.93pcts，期间费用率合计-2.25pcts。 四季度销售旺季放量明显，归母净利环比高增150%。21Q4，公司实现营收569.94亿元，同比+203%，环比+95%；实现归母净利润81.80亿元，同比+267%，环比+150%；实现扣非归母净利68.39亿元，同比+303%，环比+155%。Q4利润增速高于营收增速，增利效应明显。 四季度毛利率环比下滑3.2pcts，净利率环比增加2.25pcts。21Q4，公司综合毛利率24.70%，环比-3.2pcts，同比-3.66pcts；综合净利率15.29%，环比+2.25pcts，同比+2.41pcts。21Q4受规模效应提升和公司费用管控影响，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%/2.00%/5.43%/-0.25%，环比分别-0.48pcts/-0.74pcts/-0.72pcts/+0.01pcts，期间费用率合计-1.93pcts。另外21Q4，公司部分股权投资不具备重大影响后，按公允价值重新计量产生的利得确认投资收益9.2亿元，约贡献1.6%的利润率。公司21Q4产销翻倍，规模效应带动费用率下降明显；另外公司21年下半年和22Q1产品多次提价，有望向下进行原材料成本传导，我们预计公司毛利率22年有望迎来修复拐点。 从营收结构来看：21年动力/储能/锂电池材料业务分别占公司营收70%/10%/12%，同比分别-8pcts/+7pcts/+5pcts，其中储能产品发力明显。 从具体业务来看：（1）动力电池系统：销量116.71Gwh，同比+163%。毛利率22%，同比-4.56pcts。销售单价约0.78元/wh，单位毛利0.17元/wh。（2）储能系统：销量16.70Gwh。毛利率28.52%，同比-7.51pcts。销售单价约0.82元/wh，单位毛利0.23元/wh。（3）锂电池材料：销量28.38万吨，同比+314%。毛利率25.12%，同比+4.66pcts。销售单价约5.45万元/吨，单位毛利1.37万元/吨。 研发方面：公司保持高研发投入，21年研发费用77亿元，研发人员合计超1万人。 钠离子电池、AB电池系统、第三代CTP技术、无热扩散技术等新技术产品有序推进，有望进一步加强公司产品竞争力。 盈利预测与估值：我们预计22-24年公司分别实现归母净利296.37/419.06/543.80亿元，同比分别增长86%/41%/30%，对于PE估值分别为32.2/22.8/17.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险；公司产能建设不及预期；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）