一季度表现亮眼，凸显高端度假游产品力及复苏弹性

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 复星旅游文化（01992） 证券研究报告 2022年04月22日 投资评级 行业 非必需性消费/旅游及消闲设施 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.88港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 1,238.99 港股总市值(百万港元) 13,480.22 每股净资产(港元) 2.78 资产负债率(%) 91.98 一年内最高/最低(港元) 16.20/8.50 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 张一帆 联系人 zhangyifana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《复星旅游文化-公司深度研究:休闲度假龙头，模式升级，品牌长青》 2022-04-07 2 《复星旅游文化-公司点评:Club Med重启后迅速恢复，亚特逆势再创新高》 2022-03-24 3 《复星旅游文化-公司点评:春节表现亮眼彰显优质产品力，度假游兴起享先发红利》 2022-02-10 股价走势 一季度表现亮眼，凸显高端度假游产品力及复苏弹性 一、22Q1Club Med恢复至19年同期83%，净利润转正、恢复至近19年水平 Club Med整体营业额增长506%，累计预定量持续恢复。（1）营业额增长：22Q1，集团营业额42.0亿元（人民币，下同），较21年同期增加306.6%。同期，Club Med整体营业额33.7亿元，较21年同期增长506.4%，恢复至19年同期的84.5%。其中，容纳能力较21同期+139.1%，恢复至19年同期83%，我们认为主要受益于全球多个国家旅行限制的解除；全球平均入住率62.1%/+25.2pct，较19年同期-8.4pct；平均每日床位价1724.7元/+61.5%，较19年同期+19.5%。此外，Club Med于春节前1月23日全新开业了长白山度假村，得益于冰雪和滨海旅游热，2022年春节期间Club Med北大壶和长白山两家度假村七天平均入住率近90%，位于热带海岛的三亚度假村亦七天平均入住率近六成。（2）累计预定量持续恢复：2022年4月16日录得的截至2022H1累计预定量（以营业额计）较21同期+385.6%，恢复至19同期92.9%；录得的截至2022H2累计预定量较21同期+47.3%，超19同期3.0%。 二、22年1-2月亚特兰蒂斯营业额同比增长44%，太仓复游城雪世界封顶 三亚亚特兰蒂斯22年1-2月营业额达3.6亿元，同比增长44%。22Q1，三亚亚特兰蒂斯营业额为3.8亿元/-1.6%，迎接游客约110万人/-7.0%，入住率为62.6%，平均每日房价为2854元。其中1-2月营业额3.6亿元/+44.3%，入住率为89.1%/+21.7pct，平均每日房价为2,926元/+11%。其中，22年春节期间，营业额较21年同期增长46.1%，总接待人次18.3万/+28.4%，入住率达98.6%，平均每日房价5135元。然而，3月起疫情暴发，导致全国性的旅游限制收紧、客流下降，营业额同比减少约87%。 复游城方面，太仓阿尔卑斯雪世界已于1月21日完成了主体结构封顶，距离建成世界级室内滑雪娱乐度假标杆的目标又近一步，预计将于2023年迎来全面开业。 三、TC营业额快速增长至近5亿元，其中英国同比增843.7% 托迈酷客系集团旗下一站式度假生活服务场景化平台，22Q1，托迈酷客中国实现营业额1.1亿元/+87.5%，Thomas Cook英国实现营业额3.6亿元/yoy+843.7%。截止22Q1末，托迈酷客中国累计下载量达260万人次，当季新增应用程序和小程序会员为64.5万人，出行会员中复购用户占50.6%，平台主力客群集中在高线城市及旅游热门地。 爱必侬是集团旗下目的地专业运营商，经营的三亚爱必侬棠湾度假公寓，春节假期七天平均入住率约97.9%，主要得益于海岛旅游热。 迷你营定位国际玩学俱乐部，集教育、游乐、零售、餐饮于一体，受亲子家庭广泛欢迎。22春节期间营业额较21年同期增长208.0%，学员人次和客单价分别较2021年春节假期同期增长118.3%和41.1%，主要受益于“周边游”热度驱动。 盈利预测与估值建议：公司是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合性旅游集团之一以及全球最大的休闲度假村集团。作为专注为家庭提供开创性休闲度假旅游解决方案的翘楚，公司致力于顺应行业走势，满足客户不断变化的需求。我们预计公司 22-24 年经调整 EBITDA 分别为 37/55/62 亿元，其中来自旅游运营 28/44/48 亿元，同期公司归母净利润分别为 3.2/7.8/10.4 亿元，对应PE分别为34/ 14/ 11x。维持盈利预测，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；新项目建设开发不及预期风险；可售物业部分销售不及预期风险。 -43%-30%-17%-4%9%22%35%48%61%74%2021-042021-082021-12复星旅游文化非必需性消费恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com