春节表现亮眼彰显优质产品力，度假游兴起享先发红利

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 复星旅游文化（01992） 证券研究报告 2022年02月10日 投资评级 行业 非必需性消费/旅游及消闲设施 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.3港元 目标价格 15.3港元 基本数据 港股总股本(百万股) 1,238.79 港股总市值(百万港元) 16,475.85 每股净资产(港元) 3.25 资产负债率(%) 90.64 一年内最高/最低(港元) 16.20/8.50 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 张一帆 联系人 zhangyifana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《复星旅游文化-公司点评:锚定结构性调整机遇，聚焦高端休闲游市场》 2021-12-30 2 《复星旅游文化-公司点评:21H1亚特兰蒂斯表现强劲，Club Med受疫情影响业绩承压》 2021-08-24 3 《复星旅游文化-公司点评:持续推进优质旅游目的地开发，推进数字化建设打造FOLIDAY生态》 2021-03-26 股价走势 春节表现亮眼彰显优质产品力，度假游兴起享先发红利 一、2022年春节期间，复星旅文多项指标表现均显著超越行业水平： 三亚·亚特兰蒂斯房价超5000元且接近满房：22年春节期间营业额较21年同期增长46.1%；总接待人次较2021年春节假期增长28.4%，达18.3万人次；入住率达98.6%，平均每日房价为人民币5,135元。同时，公司旗下的泛秀演艺于春节前升级位于三亚·亚特兰蒂斯的C秀演艺内容，为消费者带来全新的视听盛宴，春节期间营业额于较21年同期增长74%。 Club Med整体营业额增长50%、冰雪度假村入住率近九成：春节期间整体营业额较21年同期增长超50%。此外，Club Med于春节前1月23日全新开业了长白山度假村。得益于冰雪和滨海旅游热，2022年春节期间Club Med北大壶和长白山两家度假村七天平均入住率近90%，位于热带海岛的三亚度假村亦七天平均入住率近六成。 轻资产业务发展迅速、增长近翻倍：①爱必侬系集团旗下目的地专业运营商，经营的三亚爱必侬棠湾度假公寓，春节假期七天平均入住率约97.9%，主要得益于海岛旅游热。②托迈酷客系集团旗下一站式度假生活服务场景化平台，春节假期七天营业额较21年同期增长107%，截至春节假期末累积下载量已逾258万人次。出行会员中，复购用户占比50.6%。平台主力客群集中在高线城市及旅游热门地。③迷你营定位国际玩学俱乐部迷你营集教育、游乐、零售、餐饮于一体，为消费者提供一站式国际玩学体验，受亲子家庭广泛欢迎。22春节期间营业额较21年同期增长208.0%，学员人次和客单价分别较2021年春节假期同期增长118.3%和41.1%，主要受益于“周边游”热度驱动。④此外，复游城·太仓阿尔卑斯雪世界已于1月21日完成了主体结构封顶，距离建成世界级室内滑雪娱乐度假标杆的目标又近一步，预计将于2023年迎来全面开业。 二、后疫情时代，我们看好公司核心资产Club Med及亚特持续复苏创新高： Club Med接待能力恢复、产能扩大及产品升级带动房价及RevPAR持续上行。（1）接待能力恢复：21Q3，Club Med全球重新开放容纳能力/营业额分别恢复至2019年同期的71.9%/75.5%，全球Club Med平均入住率达64.8%，平均每日床位价1386.9元/+17.0%。（2）产能扩大：截至21H1，公司旗下运营63家Club Med度假村，其中欧非中东35家、亚太16家、美洲12家，公司计划在2021-23年间新开Club Med度假村16家。（3）产品升级：公司计划于24H1前升级12家现有度假村，同时部分老旧度假村将关闭。 三亚亚特兰蒂斯内容升级、营销发力带动全年入住率及非房占比持续提升。21H1，公司推出市场合作项目及产品升级，包括水世界造浪池浆板、卡丁车等特色水上体验活动；参与最大规模的水下人鱼秀吉尼斯世界挑战记录、亮相首届中国消博会增加曝光。1月15-2月15日，亚特兰蒂斯举办了亚小虎寻FU记春节集市，全年运营的水世界也开放了春节夜场嘉年华等活动为宾客带来浓浓的海岛年味、美食美物以及丰富的娱乐项目，呈现与众不同的海岛春节度假体验。21年7月，三亚亚特兰蒂斯单月营业额达2.33亿元/+57.6%yoy；入住率96.0%/+7.9pct yoy。21Q3受疫情较大影响但国庆期间营业额已恢复至19年的95.2%。 盈利预测与估值建议：公司是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合性旅游集团之一以及全球最大的休闲度假村集团。作为专注为家庭提供开创性休闲度假旅游解决方案的翘楚，公司致力于顺应行业走势，满足客户不断变化的需求。我们预计公司21-23年经调整EBITDA分别为8/ 37/ 55亿元，净利润分别为 -25/ 3/ 8亿元，。维持盈利预测，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；新项目建设开发不及预期风险；可售物业部分销售不及预期风险。 -27%-18%-9%0%9%18%27%36%2021-022021-062021-10复星旅游文化非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com