农林牧渔/畜禽养殖 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 圣农发展（002299.SZ） 2022年04月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/21 当前股价(元) 19.40 一年最高最低(元) 27.76/17.30 总市值(亿元) 241.33 流通市值(亿元) 238.58 总股本(亿股) 12.44 流通股本(亿股) 12.30 近3个月换手率(%) 40.24 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-均价、成本双向压制Q3业绩，C端爆品初见成效》-2021.10.18 《公司信息更新报告-养殖业务持续降本增效，食品业务向C端发力》-2021.8.8 肉鸡产业链一体化布局，同步夯实种源、产能、品牌优势 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058 ⚫ 肉鸡产业链一体化布局，同步夯实种源、产能、品牌优势，维持“买入”评级 圣农发展发布2021年年报：公司2021年实现营业收入144.78亿元（+5.34%），归母净利润4.48亿元（-78.04%）。主要系饲料原料价格抬高养殖成本，生猪价格处于历史低位抑制禽价上涨动力，叠加新冠疫情阶段性发生，影响消费需求复苏强度，基于此我们下调公司2022-2023年盈利预期；预计公司2022-2024年归母净利润为5.95/15.02/17.49亿元（2022-2023前预测值为14.63/26.46亿元），对应EPS分别为0.48/1.21/1.41元，当前股价对应PE为40.5/16.1/13.8倍。公司有序推进肉鸡一体化产业链布局，筑牢种源、产能基础；食品深加工板业务方面，大力推进C端业务，提升品牌影响力，为增厚毛利提供动力，维持“买入”评级。 ⚫ 饲料价格高涨叠加终端价格低迷，公司业绩短暂承压 2021年公司鸡肉销售量105.54万吨，同比增长7.86%。受2021年玉米豆粕等原材料上涨幅度较大及鸡肉终端价格下行影响，全年利润水平承压。公司自研品种“圣泽901”白羽肉鸡配套系于2021年12月正式通过品种审定，依托种源优势，公司养殖水平不断提升。公司光泽基地肉鸡加工厂已成功投产，每年可加工肉鸡9000万羽，生产产品19.5万吨。我们预计随猪价上涨带动禽价回暖，叠加公司养殖效率提升及产能有序扩张，业绩兑现水平将同步改善。 ⚫ 公司C端渠道扩张持续发力，品牌影响力与日俱增 2021年公司肉制品销售量22.46 万吨，同比增长17.13%。公司深加工食品销售渠道以餐饮和家庭消费为主，已实现B端和C端全面覆盖。公司在C端渠道的积极布局，线上和新零售平台销售额分别实现超过250%和300%的年复合增速。“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两大爆品单月销售破千万水平。随着公司C端产品研发有序推进，C端业务筑下的品牌优势将为公司营收增长提供更强劲的动力。 ⚫ 风险提示：疫病风险，生猪产能回升过快，白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,745 14,478 15,425 17,749 19,637 YOY(%) -5.6 5.3 6.5 15.1 10.6 归母净利润(百万元) 2,041 448 595 1,502 1,749 YOY(%) -50.1 -78.0 32.8 152.3 16.4 毛利率(%) 20.3 8.7 9.1 13.9 14.2 净利率(%) 14.9 3.1 3.9 8.5 8.9 ROE(%) 21.4 4.6 5.9 13.4 13.7 EPS(摊薄/元) 1.64 0.36 0.48 1.21 1.41 P/E(倍) 11.8 53.8 40.5 16.1 13.8 P/B(倍) 2.5 2.4 2.4 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-042021-082021-12圣农发展沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3493 4219 5374 5945 7378 营业收入 13745 14478 15425 17749 19637 现金 305 495 1670 1439 2850 营业成本 10954 13217 14014 15289 16840 应收票据及应收账款 745 863 850 1122 1060 营业税金及附加 29 40 37 46 49 其他应收款 11 35 14 42 20 营业费用 216 306 463 532 589 预付账款 108 199 128 248 168 管理费用 226 246 154 177 196 存货 2318 2525 2610 2992 3178 研发费用 74 67 77 89 98 其他流动资产 6 101 101 101 101 财务费用 112 138 159 171 153 非流动资产 11436 12825 12766 13666 14065 资产减值损失 -32 -59 -50 -65 -67 长期投资 48 67 95 124 154 其他收益 57 97 77 87 82 固定资产 10336 10656 10692 11619 12040 公允价值变动收益 -1 -3 -2 -2 -2 无形资产 255 295 304 313 324 投资净收益 9 34 16 20 20 其他非流动资产 796 1808 1675 1610 1547 资产处置收益 2 0 1 1 1 资产总计 14929 17044 18139 19611 21442 营业利润 2168 525 662 1614 1879 流动负债 5276 6311 7196 7560 7837 营业外收入 5 6 5 6 6 短期借款 1744 3509 3509 4235 3509 营业外支出 56 19 38 28 33 应付票据及应付账款 1476 2214 1699 2570 2132 利润总额 2117 512 630 1592 1851 其他流动负债 2056 588 1989 754 2197 所得税 76 59 31 80 93 非流动负债 131 809 795 795 784 净利润 2042 452 598 1512 1759 长期借款 17 61 46 47 36 少数股东损益 0 4 3 10 10 其他非流动负债 115 748 748 748 748 归母净利润 2041 448 595 1502 1749 负债合计 5408 7120 7991 8355 8621 EBITDA 3181 1765 1701 2784 3159 少数股东权益 1 14 17 27 38 EPS(元) 1.64 0.36 0.48 1.21 1.41 股本 1244 1244 1244 1244 1244 资本公积 4259 4270 4270 4270 4270 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 4072 4520 4871 5912 6986 成长能力 归属母公司股东权益 9520 9909 10131 11229 12783 营业收入(%) -5.6 5.3 6.5 15.1 10.6 负债和股东权益 14929 17044 18139 19611 21442 营业利润(%) -49.2 -75.8 26.2 143.9 16.4 归属于母公司净利润(%) -50.1 -78.0 32.8 152.3 16.4 获利能力 毛利率(%) 20.3 8.7 9.1 13.9 14.2 净利率(%) 14.9 3.1 3.9 8.5 8.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 21.4 4.6 5.9 13.4 13.7 经营活动现金流 3238 1843 2541 1498 4011 ROIC(%) 18.4 4.4 5.3 10.4 11.3 净利润 2042 452 598 1512 1759 偿债能力 折旧摊销 966 1052 890 1002 1136 资产负债率(%) 36.2 41.8 44.1 42.6 40.2 财务费用 112 138 159 171 153 净负债比率(%) 18.4 38.6 26.0 32.0 11.3 投资损失 -9 -34 -16 -20 -20 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 21 114 910 -1169 981 速动比率 0.2 0.2 0.4 0.3 0.5 其他经营现金流 106 120 1 2 1 营运能力 投资活动现金流 -1205 -1782 -815 -1884 -1516 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 1226 1752 -87 871 369 应收账款周转率 18.4 18.0 18.0 18.0 18.0 长期投资 0 1 -28 -31 -30 应付账款周转率 8.6 7.2 7.2 7.2 7.2 其他投资现金流 21 -29 -930 -1043 -1177 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2896 119 -552 -571 -358 每股收益(最新摊薄) 1.64 0.36 0.48 1.21 1.41 短期借款 -912 1764 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.60 1.48 2.04 1.20 3.22 长期借款 -201 44 -14 1 -11 每股净资产(最新摊薄) 7.65 7.97 8.14 9.03 10.28 普通股增加 5 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 76 11 0 0 0 P/E 11.8 53.8 40.5 16.1 13.8 其他筹资现金流 -1864 -1700 -537 -572 -347 P/B 2.5 2.4 2.4 2.1 1.9 现金净增加额 -866 178 1175 -957 2137 EV/EBITDA 8.1 15.8 15.7 10.0 8.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 dVcUnWIZnMqRbRbP7NmOpPtRtRlOoOrNfQmOsQaQoPqMwMmPuMwMqMpM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或