公司信息更新报告：对比剂有望重回高增长，产业链一体化布局日臻成熟

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 北陆药业（300016.SZ） 2021年03月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/19 当前股价(元) 9.02 一年最高最低(元) 14.08/7.95 总市值(亿元) 44.60 流通市值(亿元) 36.69 总股本(亿股) 4.94 流通股本(亿股) 4.07 近3个月换手率(%) 75.99 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-对比剂恢复增长，前3季度业绩符合预期》-2020.10.30 《公司信息更新报告-2季度业绩边际改善趋势明显，全年仍有望实现较快增长》-2020.8.8 《公司首次覆盖报告-主业持续发力，精准医疗业务有望迎来价值重估》-2020.6.14 对比剂有望重回高增长，产业链一体化布局日臻成熟 ——公司信息更新报告 杜佐远（分析师） 王斌（分析师） duzuoyuan@kysec.cn 证书编号：S0790520050003 wangbin@kysec.cn 证书编号：S0790520070005 ⚫ 业绩基本符合预期，维持“买入”评级 公司发布2020年报，实现营业收入8.27亿元（+1.00%），归母净利润1.75亿元（-48.98%），扣非归母净利润1.52亿元（-8.90%），归母净利润大幅下降主要系2019年度参股公司世和基因公允价值变动金额较大，业绩基数较高。由于股权激励和固定资产折旧等费用增加，我们下调2021-2022年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.29(-0.34)、2.81(-0.44)和3.55亿元，EPS分别为0.46(-0.07)、0.57(-0.09)和0.72元，当前股价对应PE为19.5/15.9/12.6倍，但考虑到公司“原料药+制剂”一体化布局日臻成熟，抗风险能力大幅增强，继续维持“买入”评级。 ⚫ 对比剂下半年恢复态势明显，九味镇心颗粒延续高速增长态势 分产品来看，对比剂收入6.39亿元（-3.70%），其中下半年收入3.46亿元（+7.13%），边际改善趋势明显，碘克沙醇和碘帕醇收入过亿元，继续保持稳健增长态势，目前国内疫情已经得到有效控制，我们认为2021年对比剂有望重回高速增长态势。九味镇心颗粒收入1.11亿元（+63.35%），作为治疗“广泛性焦虑障碍”、“社交焦虑障碍”的稀缺中成药品种，仍有较大增长潜力。降糖药收入7095万元（-19.02%），主要由于格列美脲片集采大幅降价所致。 ⚫ 海昌药业原料药项目正式投产，制剂+原料药一体化布局逐步完善 2020年公司销售费用率为32.32%，与2019年相比下降0.95个百分点，主要是由于公司收入下滑，费用同步减少；管理费用率为9.48%，与2019年相比增加3.81个百分点，主要是由于：（1）合并资产的折旧摊销增加；（2）股权激励等费用增加。目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已实现生产及销售，原料药自主供应能力大幅增强，预计2021年海昌药业产能利用率将快速提升，原料药业务将成为公司新的业绩增长点。 ⚫ 风险提示：一致性评价进度低于预期；对比剂被纳入全国或地方集采，降价幅度超出预期；新产品获批，对比剂行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 819 827 1,180 1,453 1,778 YOY(%) 34.7 1.0 42.6 23.2 22.4 归母净利润(百万元) 342 175 229 280 354 YOY(%) 131.8 -49.0 30.9 22.6 26.1 毛利率(%) 68.9 66.6 65.2 65.5 65.5 净利率(%) 41.8 21.1 19.4 19.3 19.9 ROE(%) 23.6 8.1 10.9 12.2 13.6 EPS(摊薄/元) 0.69 0.35 0.46 0.57 0.72 P/E(倍) 13.0 25.5 19.5 15.9 12.6 P/B(倍) 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-032020-072020-112021-03北陆药业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 551 1351 1437 1612 1908 营业收入 819 827 1180 1453 1778 现金 248 1014 848 1074 1078 营业成本 255 276 411 502 613 应收票据及应收账款 163 190 313 307 452 营业税金及附加 10 12 15 20 24 其他应收款 1 1 2 2 3 营业费用 272 267 384 469 569 预付账款 7 5 12 9 16 管理费用 46 78 94 112 130 存货 122 117 238 196 335 研发费用 51 52 50 77 98 其他流动资产 10 24 24 24 24 财务费用 -1 -6 -11 -25 -43 非流动资产 1073 1497 1544 1543 1565 资产减值损失 -0 -4 0 -3 -4 长期投资 365 211 63 -83 -230 其他收益 14 15 13 14 14 固定资产 351 652 807 921 1061 公允价值变动收益 175 19 0 0 0 无形资产 58 167 183 205 229 投资净收益 28 6 15 18 15 其他非流动资产 300 466 490 500 506 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1624 2848 2981 3154 3473 营业利润 400 183 264 332 420 流动负债 126 344 375 397 488 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 144 0 0 0 营业外支出 4 9 5 6 7 应付票据及应付账款 55 137 149 200 226 利润总额 397 174 259 326 414 其他流动负债 71 63 227 197 262 所得税 54 20 31 40 49 非流动负债 47 612 515 413 313 净利润 342 154 229 286 365 长期借款 0 553 456 354 254 少数股东损益 0 -21 0 6 11 其他非流动负债 47 59 59 59 59 归母净利润 342 175 229 280 354 负债合计 173 956 890 810 801 EBITDA 410 233 303 373 465 少数股东权益 0 150 150 156 167 EPS(元) 0.69 0.35 0.46 0.57 0.72 股本 495 494 494 494 494 资本公积 178 189 189 189 189 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 806 946 1134 1365 1671 成长能力 归属母公司股东权益 1451 1742 1941 2188 2506 营业收入(%) 34.7 1.0 42.6 23.2 22.4 负债和股东权益 1624 2848 2981 3154 3473 营业利润(%) 140.2 -54.3 44.4 25.7 26.5 归属于母公司净利润(%) 131.8 -49.0 30.9 22.6 26.1 获利能力 毛利率(%) 68.9 66.6 65.2 65.5 65.5 净利率(%) 41.8 21.1 19.4 19.3 19.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 23.6 8.1 10.9 12.2 13.6 经营活动现金流 157 176 69 377 175 ROIC(%) 22.9 6.8 8.8 10.2 11.9 净利润 342 154 229 286 365 偿债能力 折旧摊销 21 44 51 62 74 资产负债率(%) 10.7 33.6 29.9 25.7 23.1 财务费用 -1 -6 -11 -25 -43 净负债比率(%) -15.9 -15.7 -12.6 -25.1 -25.8 投资损失 -28 -6 -15 -18 -15 流动比率 4.4 3.9 3.8 4.1 3.9 营运资金变动 -32 -3 -185 71 -206 速动比率 3.3 3.5 3.1 3.5 3.1 其他经营现金流 -147 -7 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -77 -151 -83 -43 -82 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 35 172 195 146 169 应收账款周转率 5.3 4.7 4.7 4.7 4.7 长期投资 -48 1 148 148 147 应付账款周转率 6.0 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -90 22 260 250 235 每股指标(元) 筹资活动现金流 -22 723 -151 -107 -89 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.35 0.46 0.57 0.72 短期借款 0 144 -144 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 0.36 0.14 0.76 0.35 长期借款 0 553 -97 -102 -100 每股净资产(最新摊薄) 2.93 3.25 3.66 4.16 4.80 普通股增加 6 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -29 10 0 0 0 P/E 13.0 25.5 19.5 15.9 12.6 其他筹资现金流 1 15 90 -5 11 P/B 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 现金净增加额 57 747 -166 227 4 EV/EBITDA 10.3 18.5 14.3 10.8 8.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（ou