纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 开润股份（300577.SZ） 2022年01月28日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/1/28 当前股价(元) 18.63 一年最高最低(元) 28.14/15.51 总市值(亿元) 44.67 流通市值(亿元) 24.08 总股本(亿股) 2.40 流通股本(亿股) 1.29 近3个月换手率(%) 88.4 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-员工持股计划彰显信心，共谋公司长期发展》-2022.1.26 《公司信息更新报告-2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来》-2021.10.28 《公司信息更新报告-盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性》-2021.8.30 2021年业绩稳步复苏，看好2022年业绩重回高增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 业绩基本符合预期，投资看点不变，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2021年公司营业收入为22-25亿元，同比增长13.18%-28.61%。2021年归母净利润为1.45-1.95亿元，同比增长86.01%-150.15%。2021扣非归母净利润为0.95-1.23亿元，同比增长68.44%-118.09%。疫情反复超出预期，影响全球出行市场复苏，我们下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为1.70/2.15/2.86亿元(此前为2.23/3.05/4.04亿元)，对应EPS分别为0.71元、0.90元和1.19元，当前股价对应PE为26.2/20.8/15.6倍，公司投资看点不变，2B端业务空间广阔，2C端打造一流消费品品牌，维持“买入”评级。 ⚫ B端业务增速喜人，C端业务有望迎来边际向好变化 2021全年看，2B端全年收入预计约为14亿元，同增约20%并超越2019年水平；2C端全年收入约为7-8亿元，同比略有增长，主要系小米品牌在未开展海外业务且国内SKU有所减少情况下收入小幅下滑。2021Q4单季度看，营收约为6-9亿元，同增33.3%-97.2%，预计2B端2021Q4收入增长40%+；预计2C端2021Q4收入增速约10-20%，其中90分品牌增长50%主要系海外渠道带来增量。 ⚫ 未来展望： 2B端业务空间广阔，2C端打造一流消费品品牌 2B端：分客户来看，预计2022年耐克增速逾20%；迪卡侬增速逾30%，公司将在2022年成为迪卡侬第一大供应商；VF集团增速约为100%，订单收入约为1.4亿元-1.5亿元左右；IT客户继续保持个位数稳健增长。产能方面，预计2022年印尼新工厂第一期将新增50条左右箱包生产线。 2C端：分品牌来看，（1）90分品牌：2022年目标实现盈亏平衡，在进一步优化产品结构、提升产品毛利率的同时，更加注重渠道的精细化运营。（2）小米品牌：我们预计2022年收入增长超30%。国内来看，公司在2021年初将货品组合进行调整，低价格的SKU减少，新增SKU拥有更高的毛利率，2021Q4已完成上架流程，将在2022年贡献收入；海外渠道，2021年小米海外经销商未采购箱包产品，2022年公司小米品牌将重新进入海外市场，调整战略并将包作为核心品类进行切入，充分利用小米海外渠道。 ⚫ 风险提示：疫情导致出行市场恢复不及预期，品牌运营不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,695 1,944 2,316 2,881 3,580 YOY(%) 31.6 -27.9 19.2 24.4 24.2 归母净利润(百万元) 226 78 170 215 286 YOY(%) 30.1 -65.5 118.3 26.2 33.0 毛利率(%) 27.8 28.5 27.6 27.9 28.8 净利率(%) 8.4 4.0 7.3 7.5 8.0 ROE(%) 26.3 4.1 8.3 9.6 11.4 EPS(摊薄/元) 0.94 0.33 0.71 0.90 1.19 P/E(倍) 19.8 57.3 26.2 20.8 15.6 P/B(倍) 5.4 2.9 2.7 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-012021-052021-092022-01开润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1481 2002 1850 1931 2140 营业收入 2695 1944 2316 2881 3580 现金 417 1053 938 491 612 营业成本 1946 1390 1677 2079 2550 应收票据及应收账款 407 383 243 601 522 营业税金及附加 14 9 12 14 17 其他应收款 20 26 28 38 45 营业费用 257 216 255 311 387 预付账款 11 18 5 26 15 管理费用 126 165 162 197 240 存货 541 389 492 655 814 研发费用 78 73 76 97 121 其他流动资产 86 132 143 120 132 财务费用 1 25 8 14 26 非流动资产 488 1031 1208 1521 1880 资产减值损失 -6 -18 -21 -26 -33 长期投资 28 427 581 778 1033 其他收益 19 21 17 18 18 固定资产 191 223 255 304 364 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 46 96 138 177 214 投资净收益 4 15 15 15 15 其他非流动资产 224 285 235 261 270 资产处置收益 -0 0 0 -0 0 资产总计 1970 3032 3058 3452 4020 营业利润 282 85 182 230 307 流动负债 1054 1170 1127 1366 1728 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 108 496 221 275 331 营业外支出 1 4 2 2 3 应付票据及应付账款 734 511 673 864 1104 利润总额 283 84 182 230 306 其他流动负债 212 163 233 227 293 所得税 46 17 37 47 63 非流动负债 16 226 175 173 161 净利润 237 66 145 183 244 长期借款 2 163 146 138 119 少数股东损益 11 -11 -25 -32 -42 其他非流动负债 14 64 29 36 43 归母净利润 226 78 170 215 286 负债合计 1070 1397 1302 1540 1890 EBITDA 295 132 208 265 358 少数股东权益 66 55 30 -2 -44 EPS(元) 0.94 0.33 0.71 0.90 1.19 股本 217 240 240 240 240 资本公积 73 722 722 722 722 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 546 603 716 850 1034 成长能力 归属母公司股东权益 834 1581 1726 1914 2174 营业收入(%) 31.6 -27.9 19.2 24.4 24.2 负债和股东权益 1970 3032 3058 3452 4020 营业利润(%) 31.1 -69.8 113.0 26.7 33.1 归属于母公司净利润(%) 30.1 -65.5 118.3 26.2 33.0 获利能力 毛利率(%) 27.8 28.5 27.6 27.9 28.8 净利率(%) 8.4 4.0 7.3 7.5 8.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 26.3 4.1 8.3 9.6 11.4 经营活动现金流 142 134 365 -122 515 ROIC(%) 24.4 3.2 6.6 7.6 9.2 净利润 237 66 145 183 244 偿债能力 折旧摊销 18 39 29 37 46 资产负债率(%) 54.3 46.1 42.6 44.6 47.0 财务费用 1 25 8 14 26 净负债比率(%) -33.2 -20.4 -29.0 -0.2 -3.5 投资损失 -4 -15 -15 -15 -15 流动比率 1.4 1.7 1.6 1.4 1.2 营运资金变动 -91 -28 190 -339 219 速动比率 0.8 1.3 1.1 0.9 0.7 其他经营现金流 -19 47 9 -2 -4 营运能力 投资活动现金流 -26 -628 -157 -342 -393 总资产周转率 1.6 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 67 158 52 112 97 应收账款周转率 8.2 4.9 7.4 6.8 6.4 长期投资 152 -441 -154 -202 -255 应付账款周转率 3.0 2.2 2.8 2.7 2.6 其他投资现金流 193 -911 -259 -433 -550 每股指标(元) 筹资活动现金流 19 1180 -323 18 -2 每股收益(最新摊薄) 0.94 0.33 0.71 0.90 1.19 短期借款 48 388 -275 54 56 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 0.56 1.52 -0.51 2.15 长期借款 2 161 -17 -8 -19 每股净资产(最新摊薄) 3.48 6.32 6.92 7.71 8.79 普通股增加 -0 23 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 648 0 0 0 P/E 19.8 57.3 26.2 20.8 15.6 其他筹资现金流 -30 -41 -31 -28 -39 P/B 5.4 2.9 2.7 2.4 2.1 现金净增加额 135 681 -115 -447 120 EV/EBITDA 14.3 31.3 19.0 16.7 12.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收