平台效率提升，加大投入创新业务布局Web3.0

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月21日买入天下秀（600556.SH）平台效率提升，加大投入创新业务布局Web3.0核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价8.10元总市值/流通市值14645/8643百万元52周最高价/最低价15.31/7.63元近3个月日均成交额259.15百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天下秀-600556-2021年中报点评：技术驱动持续加深护城河，创新业务多点开花》——2021-08-21《天下秀-600556-20年年报和21年一季报点评：21Q1超预期，红人经济平台效应更显著》——2021-04-23《天下秀-600556-2020年三季报点评：双十一催化下，全年有望持续高增》——2020-11-04《天下秀-600556-2020年半年报点评：高速发展的红人经济平台，看好新媒体营销赛道》——2020-08-19业绩持续增长，公司加大投入产品升级和创新业务。2021年公司实现营收45.12亿，同增47.42%，实现归母净利润3.54亿，同比增长19.9%，实现扣非归母净利润4.2亿，同增12.66%，近五年收入的年复合增长率达到57.7%，扣非净利润的复合增长率达到43.2%，公司对红人经济判断精准，平台效率不断提，创新业务同比增长124%。21年公司净利润增速低于营收增速，主要因给公司对主业产品升级改造及对虹宇宙创新业务投入加大所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元（含税）。平台效率提升显著，客户管理趋向精细化，红人生态结构健康均衡。2021年平台订单量继续实现爆发增长，同比增长205.3%至380.7万笔；品牌客户略有减少，留存率持续提升，WEIQ平台活跃商家客户数7918个，品牌客户较2020年小幅下降，留存率达到79.6%，留存客户的投放金额同增39.3%，延续了20年的高增长；平台红人生态趋向健康，腰尾网红收入占比提升。注册红人数192.1万，职业化红人53.5万，均有显著增长，腰尾部红人获得收入占比81.4%，形成红人生态的稳固基石。迎接全新Web3.0时代，构建“虹宇宙”和“TopHolder”平台。1）3D虚拟生活社区“虹宇宙”，自上线内测以来累计预约用户已超过40万，红人IP鱼太闲、天才小熊猫等入驻社区与粉丝互动，并与拉菲集团、龙湖集团等著名品牌开展合作，探索数字化技术赋能实体经济。2）自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”已正式接入虹宇宙开放应用平台，并与微博达成战略合作，为微博创作者提供数字藏品服务。风险提示：创新业务回收周期长；品牌客户压制毛利率；新媒体营销竞争激烈。投资建议：公司基本面表现良好，平台效率提升显著，商家端和红人端保持良性增长，短期来看公司高成长受业务扩张影响，长期来看WEIQ平台持续升级，公司加强Web3.0时代对区块链技术的布局，构建元宇宙和数字藏品平台，赋能营销新生态。我们依然看好公司长期成长性，但短期内公司受广告大环境下行及公司成本、研发端的压制，我们下调公司22-23年利润37.5%/35.3%，预计22-24年公司归母净利润4.82/6.59/8.97亿，增速36%/36.8%/36.1%，EPS为0.27/0.36/0.50元，对应PE33/24/18x,维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,0604,5126,2768,53311,490(+/-%)54.8%47.4%39.1%36.0%34.6%净利润(百万元)295354482659897(+/-%)14.3%19.9%36.0%36.8%36.1%每股收益（元）0.160.200.270.360.50EBITMargin13.3%9.2%8.6%8.5%8.4%净资产收益率（ROE）8.9%9.8%11.8%14.1%16.3%市盈率（PE）53.444.532.823.917.6EV/EBITDA40.940.632.925.520.1市净率（PB）4.784.353.883.382.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩持续增长，公司加大投入产品升级和创新业务。2021年公司实现营收45.12亿，同增47.42%，实现归母净利润3.54亿，同比增长19.9%，实现扣非归母净利润4.2亿，同增12.66%，其中公司21Q4实现营收12.61亿，同增50.81%，21Q4实现归母净利润9927万，同增105.71%，报告期内公司业绩实现快速增长，近五年收入的年复合增长率达到57.7%，扣非净利润的复合增长率达到43.2%，公司对红人经济判断精准，平台效率不断提，创新业务同比增长124%。21年公司净利润增速低于营收增速，主要因给公司对主业产品升级改造及对虹宇宙创新业务投入加大所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元（含税），合计派发现金红利3615.5万元（含税），股利分配比例为10.21%。图1：天下秀营业收入及增速（调整后）图2：天下秀单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：天下秀归母净利润及增速（调整后）图4：天下秀单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2021年公司毛利率为22.28%，同减1.11pct，净利率为7.44%，同减2.15pct，其中红人营销平台业务毛利率22.25%，同减1.3pct，创新业务毛利率22.88%，同增4.3pct。2021年公司销售费用率和管理费用率有所回升，主要因业务规模增长所致，财务费用率下降因利息收入增加，研发费用同增73.3%至1.3亿，主要因本年加大了WEIQ平台、虹宇宙等项目的研发投入。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：天下秀毛利率、净利率变化情况图6：天下秀费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理平台效率提升显著，客户管理趋向精细化，红人生态结构健康均衡2021年全年订单量在首次突破百万的基础上，继续实现爆发增长，2021年达380.7万笔，同比增长205.3%，WEIQ平台订单平均金额由2020年的2375元变化为到2021年的1127元，品牌客户的投放趋势开始偏下沉，腰尾部红人价值凸显。WEIQ平台对于商家客户的需求转化率约为12.9%，高于2020年的10.4%的转化率。图7：2019-2021公司WEIQ平台订单数资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理从商家端看，品牌客户略有减少，留存率持续提升。WEIQ平台累计注册商家客户数达到179,412个，较上年增长12,683个，活跃商家客户数为7918个，其中品牌客户799个，较2020年小幅下降，主要因对精细化管理经营现金流改善的考量。品牌客户的留存率达到79.6%，高于2020年的78.0%，79.6%的留存客户的投放金额同比增长39.3%，延续了20年的高增长。同时，2021年收入中81.2%来自于老客户，18.8%来自于新增客户。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：2019-2021年WEIQ平台活跃商家客户数量（家）图9：2020-2021年品牌客户留存率及对应收入增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理从红人端看，平台生态趋向健康，腰尾网红收入占比提升。平台注册红人账户数累积达到192.1万，其中专职或兼职从事红人工作且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达到53.5万，与2020年末29.1万的数量相比，增长显著；入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到11041家，较2020年末增长了3550家。从红人收入结构看，腰尾部红人获得收入占比81.4%，形成了红人生态的稳固基石，亦符合平台模式下红人去中心化的趋势。图10：2019-2021年WEIQ平台注册红人数及职业网红数图11：2019-2021年入驻WEIQ平台MCN机构数资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图12：2020-2021年红人收入结构资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5迎接全新Web3.0时代，构建“虹宇宙”和“TopHolder”平台在Web3.0时代全新的创作者经济生态中，公司创建了3D虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”。1）3D虚拟生活社区“虹宇宙”，自上线内测以来累计预约用户已超过40万，红人IP鱼太闲、天才小熊猫等入驻社区与粉丝互动，并与拉菲集团、龙湖集团等著名品牌开展合作，探索数字化技术赋能实体经济。2）自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”已正式接入虹宇宙开放应用平台，为虹宇宙引入全网内容创作者的优质数字作品，丰富平台内UGC内容生态建设，并与微博达成战略合作，为微博创作者提供数字藏品服务。公司将积极探索以内容创创业者为中心的、拥有自主权的、全新的创业者经济商业模式和产品应用。图13：虹宇宙联合龙湖地产打造“熙上售楼处”图14：TopHolder平台藏家发布数字藏品资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：TopHolder官网、国信证券经济研究所整理风险提示：创新业务回收周期长；品牌客户压制毛利率；新媒体营销竞争激烈。投资建议：公司基本面表现良好，平台效率提升显著，商家端和红人端保持良性增长，短期来看公司高成长受业务扩张影响，长期来看WEIQ平台持续升级，公司加强Web3.0时代对区块链技术的布局，构建元宇宙和数字藏品平台，赋能营销生态。我们依然看好公司长期成长性，但短期内公司受广告大环境下行及公司成本、研发端的压制，我们下调公司22-23年利润37.5%/35.3%，预计22-24年公司归母净利润4.82/6.59/8.97亿，增速36%/36.8%/36.1%，EPS为0.27/0.36/0.50元，对应PE33/24/18x,维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E300058.SZ蓝色光标6.67171.130.290.260.330.3923.0025.6520.2117.10增持002027.SZ分众传媒5.75823.210.270.420.500.5921.3013.6911.509.75买入603825.SH华扬联众16.6543.700.920.961.461.8618.1017.3411.408.95增持605168.SH三人行126.2088.775.217.2510.5814.7424.2217.4111.938.56增持600986.SH浙文互联5.5675.510.070.220.290.3779.4325.2719.1715.03增持002291.SZ星期六13.70124.730.03(0.77)0.821.20456.67(17.79)16.7111.42买入600556.SH天下秀7.94157.820.160.200.270.3653.4144.5432.7523.95买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项