2021年年报及2022年一季报点评：后疫情时期业绩仍稳健，深入推进全球化布局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月21日 公司研究 后疫情时期业绩仍稳健，深入推进全球化布局 ——迈瑞医疗（300760.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，业绩基本符合市场预期。2021年公司实现营收252.7亿元，同比增长20.2%；归母净利润80亿元，同比增长20.2%，扣非归母净利润78.5亿元，同比增长20.0%。2022年第一季度公司实现营收69.4亿元，同比增长20.1%；归母净利润21.1亿元，同比增长22.7%，扣非归母净利润20.7亿元，同比增长22.2%。 点评： 医疗器械行业龙头，后疫情时期业绩仍稳健：2021年公司实现营业收入、归母净利润均20%以上增长，公司产品渗透率和市场份额进一步提升，血球业务首次成为国内第一，超声业务超越进口品牌首次成为国内第二。分产线来看，得益于常态化疫情防控下国内外医院诊疗活动的恢复，超声、血球、生化、发光等常规诊断采购需求持续恢复，拉动医学影像和体外诊断两大领域业务收入实现了29.3%和27.1%的较高增长；得益于国内医疗新基建的逐步开展，生命信息与支持业务收入实现了11.5%的稳健增长。 研发、生产持续高投入，高端产品布局见成效：公司2021年研发投入27.26亿元，同比增长30.1%，产品梯队不断丰富。截至2021年底，公司共计申请发明专利5308件，授权发明专利1618件。在体外诊断领域，推出BS-2800M、CL-8000i等全自动分析仪；医学影像领域，公司推出“昆仑R7”、“女娲R7”等应用解决方案；生命信息与支持领域，推出HyPixel R1摄像系统、呼吸机、麻醉机等产品；在智慧医疗领域，以“瑞智联”、“瑞影云++”、“迈瑞智检”为核心的“三瑞”生态系统更好地支持智慧医院建设，入院节奏加快。公司的创新研发能力突出，各产线产品迭代升级，为公司在高端市场开拓奠定技术优势。 国内市场把握新基建机遇，海外市场深度融合寻突破：随着医疗新基建推进，公司凭借多年积累的行业地位，在大型医院的扩建浪潮中将迎来发展的重要机遇。同时，公司通过将国内外市场营销体系的深度融合，持续深入海外市场的本地化建设，在欧洲及新兴市场国家突破了700余家全新高端客户，近期北美市场因高端医联体客户而实现重大突破，海外市场进一步夯实。21年公司海外常规业务较高速增长，剔除抗疫相关产品后营收增速超35%。 盈利预测、估值与评级：公司是国内医疗器械综合龙头，随着疫情进一步得到控制，常规诊疗的恢复和新基建的推进，业绩也将保持稳健增长。但由于国际局势给公司海外业绩带来一定的不确定性，我们略下调公司22-23 年归母净利润为97/117亿元（原预测为102/122亿元，分别下调5%/4%），同时引入24年归母净利润预测值为141亿元，分别同比增长20.82%/20.81%/20.70%，现价对应22-24年PE为41/34/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,026 25,270 30,465 36,845 44,589 营业收入增长率 27.00% 20.18% 20.56% 20.94% 21.02% 净利润（百万元） 6,658 8,002 9,667 11,679 14,098 净利润增长率 42.24% 20.19% 20.82% 20.81% 20.70% EPS（元） 5.48 6.58 7.97 9.63 11.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 28.60% 29.69% 29.87% 29.49% 29.33% P/E 60 50 41 34 28 P/B 17.1 14.8 12.3 10.1 8.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-19。2021年末总股本为12.16亿股，因回购致总股本减少至12.12亿股。 当前价：328.31元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：黎一江 市场数据 总股本(亿股) 12.12 总市值(亿元)： 3980.56 一年最低/最高(元)： 276.31/502.00 近3月换手率： 17.85% 股价相对走势 -36%-24%-11%1%14%02/2106/2109/2112/21迈瑞医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.47 6.77 -1.88 绝对 5.57 -7.50 -20.13 资料来源：Wind 相关研报 21Q3业绩符合预期，双核驱动业绩增长——迈瑞医疗（300760.SZ）2021年三季报点评（2021-10-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 迈瑞医疗（300760.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 21,026 25,270 30,465 36,845 44,589 营业成本 7,366 8,843 10,466 12,668 15,342 折旧和摊销 472 616 669 749 838 税金及附加 218 282 340 411 498 销售费用 3,612 3,999 5,062 6,061 7,335 管理费用 897 1,106 1,347 1,629 1,971 研发费用 1,869 2,524 3,104 3,754 4,634 财务费用 -61 -86 -86 -123 -185 投资收益 -4 1 -1 -1 -1 营业利润 7,455 9,066 10,949 13,275 16,007 利润总额 7,438 9,017 10,924 13,197 15,929 所得税 779 1,013 1,254 1,515 1,828 净利润 6,660 8,004 9,670 11,682 14,100 少数股东损益 2 2 3 3 3 归属母公司净利润 6,658 8,002 9,667 11,679 14,098 EPS（元） 5.48 6.58 7.97 9.63 11.63 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 8,870 8,999 9,685 11,940 14,256 净利润 6,658 8,002 9,667 11,679 14,098 折旧摊销 472 616 669 749 838 净营运资金增加 581 2,224 3,338 3,849 4,733 其他 1,160 -1,843 -3,989 -4,338 -5,412 投资活动产生现金流 -5,191 -4,812 -3,198 -1,432 -1,408 净资本支出 -1,180 -1,381 -1,364 -1,365 -1,367 长期投资变化 26 26 0 0 0 其他资产变化 -4,037 -3,458 -1,834 -66 -41 融资活动现金流 -1,853 -4,605 -3,984 -4,009 -5,076 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 85 -57 9 13 无息负债变化 2,999 1,034 1,189 1,574 1,856 净现金流 1,628 -590 2,504 6,499 7,772 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 33,306 38,103 44,650 53,476 63,810 货币资金 15,865 15,361 17,865 24,363 32,135 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,443 1,659 2,025 2,449 2,963 应收票据 96 132 116 141 170 其他应收款（合计） 295 126 141 170 206 存货 3,541 3,565 4,613 5,585 6,767 其他流动资产 163 218 294 388 501 流动资产合计 21,632 21,335 25,354 33,454 43,171 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 26 26 26 26 26 固定资产 3,199 3,772 3,911 4,077 4,231 在建工程 930 1,126 1,527 1,828 2,053 无形资产 1,145 2,061 2,069 2,078 2,086 商誉 1,225 4,218 4,218 4,218 4,218 其他非流动资产 4,380 4,664 6,466 6,466 6,466 非流动资产合计 11,675 16,768 19,296 20,022 20,639 总负债 10,016 11,135 12,267 13,850 15,718 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 1,500 2,281 2,363 2,860 3,464 应付票据 0 0 1 2 2 预收账款 0 0 606 733 887 其他流动负债 195 114 120 127 135 流动负债合计 8,236 8,629 9,618 10,889 12,373 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,733 2,305 2,548 2,845 3,206 非流动负债合计 1,780 2,506 2,649 2,961 3,346 股东权益 23,290 26,968 32,383 39,626 48,092 股本 1,216 1,216 1,212 1,212 1,212 公积金 8,760 8,760 8,761 8,761 8,761 未分配利润 13,424 18,386 23,799 31,039 39,502 归属母公司权益 23,278 26,953 32,365 39,605 48,068 少数股东权益 13 15 18 21 24 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 65.0% 65.0% 65.6% 65.6% 65.6% EBITDA率 38.7% 39.0% 37.8% 37.8% 37.4% EBIT率 36.4% 36.5% 35.6% 35.7% 35.5% 税前净利润率 35.4% 35.7% 35.9% 35.8% 35.7% 归母净利润率 31.7% 31.7% 31.7% 31.7% 31.6% ROA 20.0% 21.0% 21.7% 21.8% 22.1% ROE（摊薄） 28.6% 29.7% 29.9% 29.5% 29.3% 经营性ROIC 36.2% 32.1% 30.8% 32.9% 34.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 30% 29% 27% 26% 25% 流动比率 2.63 2.47 2.64 3.07 3.49 速动比率 2.20 2.06 2.16 2.56 2.94 归母权益/有息债务 - 316.78 1141.16 1047.33 953.34 有形资产/有息债务 - 364.38 1324.15 1225.36 1123.07 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 17.18% 15