利率债周报：国库定存利率破4％说明了啥？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 董丹丹 联系人 dongdandan＠gjzq.com.cn 国库定存利率破4%说明了啥？ 基本结论  【专题】12月7日，财政部、央行以利率招标方式进行 1000 亿元28天国库现金定存招标，中标利率 4.02%，较前次3个月国库定存的中标利率高出31bp，且高于同期限Shibor与同业存单发行利率，此次招标为首次 1 个月期限的国库现金定存招标。从本次国库现金定存招标结果来看，招标利率的上升反映银行对存款需求旺盛，并不反映货币政策变化。本次国库现金定存资金，期限上正好可以完成跨年流动性补充，起到呵护年底银行体系流动性的作用，也可帮助商业银行缓解年末考核压力。  实体经济观察：1）需求端：需求改善有限，地产成交小幅上升，汽车销售年末继续承压；2）生产端：日均发电耗煤环比连续四周上升，高炉开工率环比降幅扩大，总体景气度不高；3）物价：肉价、菜价涨，水果、鸡蛋微跌。  流动性跟踪：1）资金面：净投放1000亿元，逆回购静默期已达31个交易日，汇率受外部环境改善短期企稳；2）货币市场：利率快速下行，资金面维持宽松状态；3）同业存单：净融资额连续两周为负，发行利率涨跌互现。  利率债市场回顾：1）一级市场：利率债发行总量、净融资均大幅回升，因前期发行压力已有所释放，12月整体利率债发行将放缓，预计利率债发行量2700亿左右；2）二级市场：利率债收益率均快速下行，债市利好因素加速兑现。  风险提示：中美贸易摩擦发酵；原油波动超预期。 2018年12月08日 利率债周报 固定收益定期报告 证券研究报告 总量研究中心 利率债周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、国库定存利率破4%说明了啥？ ...............................................................4 1、什么是国库现金定存招标？....................................................................4 2、国库定存招标是货币政策工具吗？ .........................................................5 3、国库定存招标利率不包含央行的指导性意图 ...........................................6 二、实体经济观察 ..........................................................................................8 1、需求改善有限，生产仍偏弱，工业品价格小幅回升，油价波动加大 ........8 2、物价：肉价、菜价涨，水果、鸡蛋微跌。...............................................9 三、流动性跟踪 ..............................................................................................9 1、资金面：净投放1,000亿元，汇率受外部压力短期缓和影响企稳............9 2、货币市场：利率普遍大幅下行 ..............................................................10 3、同业存单：净融资额连续2周为负，发行利率涨跌互现........................10 四、利率债市场回顾 ..................................................................................... 11 1、一级市场：国债发行大幅回升，地方债全周暂停发行 ........................... 11 2、二级市场：利率债收益率快速下行 .......................................................12 五、风险提示 ...............................................................................................12 图表目录 图表1：国库现金定存招标图解 ......................................................................4 图表2：2016年以来国库定存招标情况 ..........................................................5 图表3：国库定存利率远高于同期 其他利率....................................................6 图表4：存款增速持续下滑 .............................................................................6 图表5：中标利率与中标量有一定负相关关系 .................................................6 图表6：国库定存招标利率与R007相关性较高 ..............................................7 图表7：与同期限NCD、SHIBOR利率基本保持同步 .....................................7 图表8：国库现金定存中标利率与10Y国债收益率走势 ..................................7 图表9：本周30大中城市商品房成交面积继续上升 ........................................8 图表10：本周乘用车零售环比大幅回升，同比转正 ........................................8 图表11：六大发电集团日均耗煤量环比连续4周上升.....................................8 图表12：全国高炉开工率环比降幅继续扩大...................................................8 图表13：南华工业品止跌回升，CRB现货微涨 ..............................................9 图表14：原油价格受减产计划影响大幅反弹...................................................9 图表15：猪肉价格、蔬菜价格双双止跌..........................................................9 图表16：鸡蛋价格微跌，水果价格结束8周上涨 ...........................................9 图表17：货币净投放1000亿元 ...................................................................10 图表18：汇率大幅反弹 ................................................................................10 图表19：SHIBOR:隔夜利率与1周利率双降 ................................................10 图表20：R007与DR007双降 .....................................................................10 利率债周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表21：同业存单净融资额连续2周为负 .................................................... 11 图表22：同业存单发行利率涨跌互现 ........................................................... 11 图表23：国债债发行大幅回升...................................................................... 11 图表24：利率债总发行量大幅回升............................................................... 11 图表25：国债中标利率总体有所回升 ...........................................................12 图表26：1Y国开债回升，5Y、10Y国开债继续下行....................................12 图表27：国债收益率继续下行......................................................................12 图表28：利率债长短端收益率全线下行........................................................12 利率债周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、国库定存利率破4%说明了啥？ 12月7日，财政部、中国人民银行以利率招标方式进行了2018年中央国库现金管理商业银行定期存款（十一期）招投标，中标总量1000亿，中标利率4.02%，期限1个月(28天)1，此次招标为首次 1 个月期限的国库现金定存招标。 1、什么是国库现金定存招标？ 国库现金定存招标是财政部通过招标的方式将国库现金存到商业银行，商业银行以国债或地方政府债券为质押获得存款并向财政部支付利息的交易行为。从期限结构来看，之前已进行的国库现金定期存款包括3个月、6个月和9个月三种期限，且以3个月期限为主，此次招标为首次1个月期限的国库现金定存招标。 国库现金定存每期采用单一价格（荷兰式）方式招标，由58家银行2参与投标，边际中标利率为当期中央国库现金定期存款利率。每家参与银行投标额不得超过当期中央国库现金定期存款招标额的20％。全场投标总额小于或等于当期招标额时全额募入，全场投标总额大于当期招标额时，按照高利率优先的原则逐笔募入，直到募满招标额为止。 图表1：国库现金定存招标图解 来源：财政部网站，根据新闻整理，国金证券研究所 近三年国库现金定存招标以3个月期品种为主，2016年至今，国库现金定存招标中，3个月期的开展了23次；6个月期自2016年以来无招标；9个月期的仅开展了1次，2016年2月以来无招标。 1 2018年中央国库现金管理商业银行定期存款（十一期）招投标结果：www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125481/3679734/index.html 2 :2018-2020年中央国库现金管理商业银行定期存款参与银行团成员名单：http://gks.mof.gov.cn/zhengfuxinxi/go