请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月20日 证 券研究报告•2021年年报点评 买入 （上调） 当前价： 8.42元 天 下 秀（600556） 传媒 目标价： 10.15元（6个月） WEIQ平台价值凸显，Web3.0业务未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.08 流通A股(亿股) 10.67 52周内股价区间(元) 7.83-15.31 总市值(亿元) 152.21 总资产(亿元) 50.03 每股净资产(元) 2.01 相关研究 [Table_Report] 1. 天下秀（600556）：“红人+科技”双轮驱动，创新业务值得期待 (2021-10-31) 2. 天下秀（600556）：营销平台活跃度提升，红人生态链日趋完善 (2021-08-17) [Table_Summary]  事件：公司公布2021年年度报告，全年实现营业收入45.1亿，同比增长47.4%；实现归母净利润3.5亿，同比增长19.9%；扣非净利润4.2亿，同比增长12.7%。截至报告期，公司近五年营收CAGR达57.7%，扣非净利润CAGR为43.2%。  构筑“红人生态圈”，WEIQ平台价值凸显。公司已构建涵盖红人营销、红人评估、红人创业服务、红人职业教育、新消费品牌的“红人生态圈”。WEIQ平台连接商家端和红人端，两端齐头并进，平台商业价值逐步凸显。1）商家端，当前WEIQ平台活跃商家客户已达7918个，其中品牌客户799个，活跃品牌客户留存率79.6%，客户所在行业从护肤品、网服电商、食品饮料扩展至汽车、金融等传统行业；2）红人端，平台注册红人账户数累计达到192.1万，入驻 WEIQ 平台的 MCN 机构数量达到1.1万家，红人账号领域分布广泛，满足不同行业客户的多样化需求。伴随经济快速增长，平台发展前景广阔，覆盖范围有望进一步扩大。  研发驱动发展，夯实主业竞争优势。公司持续加大研发投入，WEIQ平台并行处理能力增强，需求转化能力持续提升，2021年订单量爆发增长至380.7万笔。基于红人经济领域的资源积累，公司拓展相关数据产品和商业服务，已开发WEIQ-SaaS、热浪数据等数据化产品，并提供IMSOCIAL红人加速器、TOPKLOUT克劳锐等商业服务业务。公司积极布局红人经济生态链，构筑品牌护城河，主业竞争优势显著。  布局元宇宙赛道，Web 3.0业务发展前景可期。公司战略布局元宇宙业务，目前已开发出3D 虚拟生活社区“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”等优质产品，并与鱼太闲、天才小熊猫等IP及龙湖地产、拉菲等品牌达成合作，探索基于区块链技术、面向Web 3.0时代的创新产品和商业模式，未来Web 3.0业务发展值得期待。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为5.2亿元、7.4亿元、9亿元，对应的PE分别为29倍、21倍、17倍。考虑到WEIQ平台订单数量高增，经营平稳成长，红人生态链日渐成熟，公司处于业绩高速增长期，按PEG＝1时估值，给予公司2022年35倍估值，上调至“买入”评级，对应目标价10.15元，建议积极关注。  风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4511.67 6101.86 7947.95 9955.92 增长率 47.42% 35.25% 30.25% 25.26% 归属母公司净利润（百万元） 354.29 521.89 738.47 900.61 增长率 19.90% 47.31% 41.50% 21.96% 每股收益EPS（元） 0.20 0.29 0.41 0.50 净资产收益率ROE 9.28% 12.24% 15.10% 15.98% PE 43 29 21 17 PB 4.20 3.73 3.23 2.79 数据来源：Wind，西南证券 -28%-15%-1%13%26%40%21/421/621/821/1021/1222/222/4天 下 秀 沪深300 57549 天 下 秀（600556）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设1：公司红人业务保持稳定的毛利率，毛利率维持在22%左右波动； 假设2：KOL营销行业保持25%以上的行业增速，预计公司红人营销平台2022-2024年业务增速分别为35%、30%、25%； 假设3：公司红人矩阵维持30%以上的扩张速度。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 红人营销平台 收入 4289.7 5791.0 7528.3 9410.4 增速 44.9% 35.0% 30.0% 25.0% 毛利率 22.3% 22.2% 22.0% 21.8% 红人创新业务 收入 222.02 310.8 419.6 545.5 增速 123.6% 40.0% 35.0% 30.0% 毛利率 22.9% 23.0% 23.5% 24.0% 合计 收入 4511.7 6101.9 7948.0 9955.9 增速 47.4% 35.2% 30.3% 25.3% 毛利率 22.3% 22.2% 22.1% 21.9% 数据来源：Wind，西南证券 公司为红人营销龙头企业，主营业务优势明显，WEIQ平台订单数量高增，经营平稳成长，红人生态链日渐成熟，元宇宙布局或将成为潜在业绩新增长点。根据盈利预测，预计未来三年公司营收年复合增速为30%，归母净利润年复合增速为36%，考虑到公司处于业绩高速增长期，我们选用PEG进行估值，按PEG＝1时估值，给予公司2022年35倍估值，上调至“买入”评级，对应目标价10.15元，建议积极关注。 风险提示 行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。 qRoQpQvNrMtPtNrRoOpOrO9PaO9PmOqQtRmOlOmMsOfQoMoP7NnMtNuOmRmOwMsOsO 天 下 秀（600556）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4511.67 6101.86 7947.95 9955.92 净利润 335.86 494.74 700.05 853.75 营业成本 3506.38 4744.76 6193.11 7773.53 折旧与摊销 15.25 7.10 7.10 7.10 营业税金及附加 14.56 20.29 26.04 32.86 财务费用 -24.41 -56.50 -50.71 -41.95 销售费用 289.83 457.64 556.36 696.91 资产减值损失 -5.08 0.00 0.00 0.00 管理费用 154.81 335.60 397.40 497.80 经营营运资本变动 -886.05 -481.17 -785.19 -771.18 财务费用 -24.41 -56.50 -50.71 -41.95 其他 126.84 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -5.08 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 -437.59 -35.84 -128.75 47.72 投资收益 -3.37 0.00 0.00 0.00 资本支出 -34.33 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -209.02 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -243.35 0.00 0.00 0.00 营业利润 437.07 600.07 825.76 996.77 短期借款 100.03 -100.03 0.00 0.00 其他非经营损益 -80.80 -62.66 -68.86 -72.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 356.27 537.41 756.90 924.51 股权融资 0.55 0.00 0.00 0.00 所得税 20.41 42.67 56.84 70.76 支付股利 -29.65 -70.86 -104.38 -147.69 净利润 335.86 494.74 700.05 853.75 其他 -110.09 27.76 50.71 41.95 少数股东损益 -18.43 -27.15 -38.42 -46.85 筹资活动现金流净额 -39.16 -143.12 -53.67 -105.74 归属 母公 司 股东 净利润 354.29 521.89 738.47 900.61 现金流量净额 -722.12 -178.97 -182.41 -58.03 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1569.97 1391.00 1208.59 1150.56 成长能力 应收和预付款项 2729.38 3371.76 4532.82 5672.90 销售收入增长率 47.42% 35.25% 30.25% 25.26% 存货 35.94 48.64 63.48 79.68 营业利润增长率 7.01% 37.29% 37.61% 20.71% 其他流动资产 102.98 139.27 181.41 227.24 净利润增长率 14.45% 47.31% 41.50% 21.96% 长期股权投资 32.07 32.07 32.07 32.07 EBITDA 增长率 6.04% 28.69% 42.04% 22.98% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 33.00 31.22 29.44 27.66 毛利率 22.28% 22.24% 22.08% 21.92% 无形资产和开发支出 33.00 30.87 28.74 26.61 三费率 9.31% 12.07% 11.36% 11.58% 其他非流动资产 466.59 463.40 460.22 457.03 净利率 7.44% 8.11% 8.81% 8.58% 资产总计 5002.92 5508.23 6536.76 7673.74 ROE 9.28% 12.24% 15.10% 15.98% 短期借款 100.03 0.00 0.00 0.00 ROA 6.71% 8.98% 10.71% 11.13% 应付和预收款项 843.4